李彬

　　通胀预期的高企以及宽松的流动性令央行密集出手。

　　11月19日晚间，中国人民银行宣布，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这距离前一次存款准备金率上调仅仅9天。

　　这已是存款准备金率年内第五次上调。加上此前差额存款准备金率的实施，部分金融机构这一指标将达到18.5%甚至19%的水平，刷新近年来的历史最高纪录。

　　不过，数量型工具的频繁出手令市场对加息预期产生分化：宽裕的流动性需要数量型工具和价格性工具双管齐下？数量型工具的多次使用反而暗示了监管部门慎用价格型工具的态度？

　　影响或略强于前两次

　　根据央行10月份公布的人民币存款余额计算，本次冻结的资金预计仍将超过3000亿元。

　　“从影响上来看，这次再度收缩将商业银行的超储准备金进一步冻结，影响应该略强于上两次。”国金证券一位分析师表示。

　　但不少人士均指出，市场对政策紧缩预期较为强烈，因此这次上调存款准备金率基本在意料之中，“只是没想到出手这么快”。

　　上述分析师也认为，由于宣布时间较早，缴款日引发的相对波动，商业银行将有所准备。不过，由于近期存款增长的机构失衡，且流入股市较多，预计届时市场利率将出现一定幅度的上行波动。

　　事实上，央行的表述已经体现本次存款准备金率上调的意图：加强流动性管理，适度调控货币信贷投放。

　　央行货币政策委员会委员李稻葵在接受媒体采访时表示，目前国内国外流动性都非常充足。流动性比较充足或者过分充足会带来未来一段时间物价上涨的预期上升以及资产价格预期的上升。

　　外汇占款的高增是引发流动性宽裕的重要因素。不少专家指出，10月外汇占款超过3000亿几无悬念，甚至有可能达到5000亿的高位，国际资本流入压力依然较大。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委还表示，在此次调整后，流动性局面除了考虑外汇占款压力外，年末还将面临过万亿的财政存款流入，从而引发存款准备金率继续上调的可能。

　　通胀压力持续至明年

　　多部门轮番出台物价调控组合拳足以说明物价水平不断高涨的压力。国务院办公厅11月20日发布《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，要求各地和有关部门及时采取16项措施，进一步做好价格调控监管工作。

　　“从食品价格、货币过度投放以及收入分配制度改革等因素来看，CPI还将徘徊于高位。11月CPI可能达到3.9~4.0%，而12月可能会收敛到3%左右。”华泰联合首席经济学家陆磊表示。

　　而摩根大通指出，物价上涨预示着流动性过剩。摩根大通董事总经理李晶表示，近期的形势会令投资者联想到中国2008年实施的价格控制措施，但目前与当时的经济基本面存在重大区别。“现在并不存在国内食品供应严重中断的情况，物价上涨预示着流动性过剩”。

　　她指出，按M2增长计量的流动性自2009年以来加速扩大，导致2010年的货币基础大幅扩张。因此，近几个月的通胀上升是流动性过剩的征兆。

　　加息预期出现分化

　　通胀压力处于高位以及流动性的宽裕局面令市场对政策紧缩的预期不断加强，但此次央行再次动用数量型工具，却令此前高涨的加息预期出现分化。

　　农业银行战略管理部付兵涛表示，对于通货膨胀，货币当局通过提高存款准备金率回收流动性，并严格了外汇检查力度，同时适度加快人民币升值步伐。但他认为，适当幅度的加息才是抑制通胀的最有效措施。

　　“一方面，适度加息是改变负利率的唯一途径，是稳定居民信心、降低通胀预期、压制资产泡沫的关键所在。另一方面，加息有助于回收流动性，市场再次加息的预期压缩了通过央票回收流动性的空间，而提高存款准备金率的灵活性比央票明显要差。”付兵涛表示。

　　陆磊则认为，年内再加息的可能性不大。“我们不认为现在实体经济具有完全承受大幅度加息的可能性，并且提高存款准备金率成为一个重要的替代手段”。

　　不过，分析人士普遍认为，为防止过多的货币追逐有限的商品带来的通货膨胀，数量型工具使用可能更加频繁、力度更大。

　　华创证券研究员高利指出，此次存款准备金率上调，意味着管理层对上月加息的效果还会观察一段时间，11月实体经济数据将是管理层利率政策权衡的一个时间窗口。制图/蒋皓明