夏欣

　　中国10月份的CPI达到了最近25个月以来的最高值。与此同时，美、日陆续实行的量化宽松政策正在推动通胀风险进一步上升。在近年的首次加息后，央行连续上调了存款准备金率。市场强烈预期，中国央行二次加息随时都有可能发生。

　　此时，抑制通货膨胀已经成为中国经济所需要解决的主要矛盾，而“防通胀”亦将会成为2011年宏观调控的主题词。

　　通胀凶猛，CPI 4.4%起步

　　通胀来势汹汹！一个月前，清华大学中国与世界经济研究中心(CCWE)发布《2010年第三季度中国宏观经济预测与分析》，预测“中国经济运行将温和放缓，进出口增速将明显放缓，CPI今明两年逼近3%的临界点”。而3%一般被认为是央行加息的风向标。该中心预测，城镇居民消费价格指数(CPI)2010年为2.83%，2011年为2.72%。

　　然而，在不到一个月的时间内，情势发生了惊天大逆转。CPI涨幅不断攀升，10月份同比上涨4.4%，达到两年内的新高。

　　“我们的预测是基于研究模型的惯性。但是10月份的突变已经超越了经济发展的常规轨迹，变化太突然。”清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明告诉《中国经营报》记者，“通胀高企的原因除了季度性因素、成本上升以及投机外，美联储的第二轮量化宽松货币政策(QE2)，也直接导致通胀预期快速提升。”

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆认为，“CPI月度高达0.7%的环比增长更说明问题的严重性，若以此折算，年通胀率已经大于8%。在通胀预期上升的背景下，老百姓会将储蓄最终转化成购买力。”而从理论上说，资金一旦进入流通环节还将进一步推高通胀水平。

　　央行最新金融数据显示：老百姓巨额储蓄这只“笼中虎”已经出笼。10月份，居民储蓄存款呈现加速“搬家”之势，一个月内居民存款锐减了7000亿元，创下历史最高水平。也许，这只是储蓄搬家的开端。

　　尽管国家统计局新闻发言人盛来运重申，目前价格上涨应该还是结构主导型，非全面通货膨胀，然而，CPI 4.4%的数字涨幅仍不能表达人们在生活中对通胀的真实体验。

　　对此，渤海证券宏观分析师杜征征表示：进入11月份以来，目前物价上升渗透到食品、日用品层面，价格上涨也不再是结构性上涨，而进入普涨阶段，是全局性通胀。除了粮食、肉类、蔬菜、食用油等食品价格的持续上涨之外，工业原材料方面，如有色金属、煤炭和化工原料等价格也在持续上涨。

　　杜征征判断：央行货币超发是推涨物价的背后原因之一。实证研究分析，M2(现金+存款)增幅趋势性上升时， CPI升至峰顶的时间大体滞后M2增幅到达峰顶的时间20个月至2年左右。”

　　2009年9、10、11月，中国的M2同比增幅接近30%，之后逐月下降，这或许就意味着未来CPI还会再创新高。

　　货币政策失控，组合调控出炉

　　“如果以CPI 4.4%涨幅计算，实际利率已经达到-2%，以央行一次上调25个基点的速度与三个月加一次息的频率，利率转正至少要两年。”袁钢明质疑，央行的货币政策已经失效。

　　在提前得知4.4%的通胀率后，11月11日，央行并没有加息，而是上调了商业银行存款准备金率。随后的11月19日，再次上调了0.5%。“同样是抑制通胀预期，收紧流动性，加息显然比上调存款准备金率有效。”袁钢明建议：央行的货币政策可以与市场预期一致，没必要斗气对着干。“现在应该继续加息，否则，未来物价水平还会继续上涨，到时候再下猛药容易让经济硬着陆。”

　　事实上，央行近期出台了一系列紧缩政策，包括上调央票利率、限制外债余额以及银行外汇头寸设下限、上调准备金率等，旨在逐步回收流动性，对抗通胀与通胀预期。

　　同时，发改委、工信部等在内的几大部委也纷纷酝酿出台物价措施，国务院甚至承诺，必要时可对物价实施临时干预措施。发改委价格司副司长周望军就表示，对于国内具体品种的价格上涨，政府通过储备调剂、进出口、发补贴等一系列措施，还是能够应对价格上涨的。

　　而对于输入型通胀，央行副行长胡晓炼在央行网站上撰文表示，在通货膨胀压力高企的时候，本币适度升值一点儿，进口的东西就相对便宜一些。特别是对于中国这种资源比较缺乏的国家，需要大量进口初级商品，汇率调整更有助于缓解“输入型”通胀压力。

　　胡的上述表述或许在暗示，央行也有可能将通过汇率手段来抑制通胀预期。

　　高通胀VS低增长

　　刚刚公布的中央“十二五”规划建议中并未明确提出具体的GDP增长指标，不过，从多个部委的表态分析，“十二五”期间，国内生产总值(GDP)增速可以低至8%～8.5%，为中国即将进行的结构性调控留下空间。与此同时，3%的通货膨胀率警戒线可能也将随之进行调整。

　　国家信息中心首席经济学家祝宝良告诉记者，考虑到国际经济形势变化，他建议通胀率的调控目标容忍上限可以考虑控制在5%的水平。他解释说，“目前全球流动性过剩，如果CPI调控目标不做适合调整，会把经济限制得过死。”

　　经济学家厉以宁此前也表示，3%的通货膨胀率警戒线是适用于西方的，如果国际油价、铁矿石价格和粮食价格继续上涨，未来中国输入型通货膨胀将不可避免。而中国近期维持9%的经济增长率是可能的。如果9%的经济增长还把3%的通货膨胀率作为一个警戒线，会给经济带来很多问题。厉以宁认为，4.5%的通货膨胀率警戒线是社会可以承受的范围。

　　10月CPI虽然超出市场预期，诸多包括外资投行在内的市场分析人士也预计，通胀仍未见顶。然而，宏观数据还有相当亮丽的部分：GDP 同比增速回落平稳，环比增速逐渐见底；PMI 指数始终保持在50 以上，且近三个月环比回升；工业增加值、投资高位趋稳，消费平稳较快增长，进出口好于预期。这些都反映出中国经济已经软着陆，经济趋稳的发展态势进一步确立。

　　不过，这只是问题的一面。“四季度的经济增速应该问题不大，”但是，由于前期刺激政策油门踩得过猛，因此，国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆担心的是，“明年一季度经济增速会下滑过快。”

　　而且，从中长期看，抑制通胀的结果，必将是“先打击经济增长，然后才能传导到物价调控上去”。因此，对于中国经济来说，可能面临的是高通胀与低增长并存的局面。

　　中金首席经济学家彭文生则认为，资产价格泡沫才是未来中国经济面临的主要风险，特别是要防范房地产泡沫对长期经济增长潜力的危害，而这是最容易被各界忽视的。

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