各国央行在没有任何资产支持下大印钞票，然后水淹金融市场、物业和股票市场，大家再玩多次Boom & Bust(泡沫－崩盘)啦第1页 资金泛滥 投机取代投资第2页 辛劳受罚 不劳而获得赏

　　【财新网】(专栏作家 曹仁超)“Nothing comes from nothing， nothing ever could!”上述乃《仙乐飘飘处处闻》的歌声，但各国央行却要创造奇迹──在没有任何资产支持下大印钞票然后水淹金融市场、物业和股票市场。2008年11月中国4万亿人民币刺激方案，2009年3月美国7000亿美元量化宽松政策，2009年底欧洲央行面对欧猪五国危机新增信贷，最近日本再推量化宽松政策及美国计划第二次推量化宽松政策，令‘资产’价再次升值。

　　弱势美元成为一切资产升值之母。上一波是2001年1月开始至2007年10月结束，这一次由2009年3月开始。泡沫又泡沫，自1971年美元同黄金脱钩后，请问哪一年没有硝烟？那一年经济没有泡沫？巴西、澳洲、印度已被资金淹没，中国又能顶的了多久？

　　If you can’t beat them， join them. You can’t beat the market， because you are the market! 正是一石激起千个浪，6月份再开始的美元弱势，托起金价、外币、股市、债市及本港楼价。你又奈得伯南克什么何？今时今日在马场门口叫人不要去赌是没有用的。 大家再玩多次Boom & Bust(泡沫－崩盘)啦。

　　过去两年美国新增需就业人口2，383，220人，同期新增职位541，000(其中344，000职位是过去12个月才产生，大部分是短期工而非长期工。最多职位来自教人如何退休或同退休项目有关)。9月失业率9.6%，同奥巴马选时差不多，就业不足率18.8%，16岁到19岁青少年失业率更达26%。11月中期选举愈来愈接近，但奥巴马答应的“改变”并没有出现，由于担心中期选举后民主党在国会失去大多数席位，联储局这部机器又再开动，令原本今年4月升市已告一段落的美股，6月份50天移动平均线跌穿200天线此一死亡交叉讯号出错，9月份‘兴登堡预兆’(预示下跌的信号)亦失效。

　　资金泛滥 投机取代投资

　　在联储局出口术环境下，投资者情绪由5、6月份的悲观转到7月乐观。9月份50天线重返200天线之上出现黄金交叉“入货”讯号，令9月股市由头升到尾。美汇指数由6月7日88.708至今回落14%，影响之下，令恒生指数由5月27日的18971点回升，上证指数由7月2日2319点回升、7月2日道指由9614点回升，金价由7月28日起亦从1157美元止跌回升。资金泛滥成灾，投机已取代投资，热钱所到之处无一不大升。典型例子：是2008年8月中油价一度上升至147美元后，又急速回落到2009年初35美元，事后发现2007年9月到2008年8月的油价上升是由资金泛滥做成。这次对象改为农产品，例如咖啡升45%、橙汁35%、牛肉23%、猪肉68%、三文鱼24%、棉花 40%。金属价格指数亦上升26%，铁矿石价更上升106%，橡胶升62%。

　　这次农产品及金属涨价潮是否反映“货币泛滥”而非需求上升，情况有如2007年9月到2008年8月的油价上升？二次量化宽松政策影响相信70%已在市场上反映，但至今全球消费物价指数(CPI)升幅仍有限。理由是美国政府一方面大印钞票，另一方面又大量借入钞票作为购买“呆坏账之用”。左手发钞、 右手收回。2009年3月至今年9月美国政府共购入1.7万亿美元‘按揭证券’。没有人知道这次美元回落潮何时停止，过分压低美元汇价的风险是令通胀率一旦回升，可令债券价格急速回落。例如1979年10月至1980年2月，10年期债券利率曾上升4厘，对，在4个月内上升4厘！

　　许多人不知道何谓“不对称风险”，例如雷曼债券或Accumulater。前者是“按揭证券”由雷曼证券公司做担保人(一旦股市下跌，如别人不还钱 便由雷曼代还。如雷曼公司破产便没有人还)。至于Accumulater则是自己做了担保人，担保某股必升，赚取保费(约本金6%)。如股价下跌超过15% 便赔本而且是愈跌愈赔得多。事前许多人都不知道自己需承担的风险原来如此巨大。最近市场又推出不少结构性债券(利用衍生工具，令利率达到5、6厘)。一旦利率回升，未来损失可以很大。

　　辛劳受罚 不劳而获得赏

　　由1987年10月出现环球股灾，政府作出干预起，令投资市场出现扭曲(例如1990年到 1997年的负利率，1997年的亚洲金融风暴，1997年7月的八万五房屋政策及2003年9月的勾地表，2007年金融海啸)。大户利用政府的政策令自己财富暴增，但一般人却成为受害者。从1971年至1980年的美元贬值潮，1985年至1995年逼日圆升值潮，2007年10月的金融海啸及 2009年3月量化宽松政策。市场不再奖赏辛劳者，改为鼓励不劳而获(例如炒楼一年所获利润，较十年努力工作回报更大)。

　　上证A股指数牛市2期今年7月2日已开始。作为香港投资者可透过投资内地在港上市的股份而分享，中国政府至今仍力抗人民币急速升值，只答应按部就班式升值去平衡通胀、GDP增长率、财政开支、国际贸易及失业率问题。连索罗斯建议的每年升值10%都认为是太多。2005年7月至2007年9月人民币升值27%后，令中国外贸易盈余由2007年占GDP的11%，降至2009年5.8%，目前中国政府答应5年内外贸盈余降至少于GDP的4%。如何达致世界贸易再平衡？相信路途遥远。1985年至1995年日圆由270升至80兑1美元，至今日本仍是外贸盈余国，上述问题不是人民币升值20%到40%可解决。

　　人民币如果大幅升值，结果只会打击中国经济却救不了美国，过去日圆升值早已证明此点。2009年中国10%人口，年收入13.9万元人民币，同期最低收入10%人口，年收入只有5350元，基尼系数已上升到0.47。去年中国成为“保时捷”跑车最大市场，在中国每架卖235万元人民币，可见少数人富有得交关，但所有大城市亦眼见不少乞丏，未来十二五规划目标便是纠正贫富不均情况，如这时人民币大幅升值，担心中国社会秩序将大乱，情况较80年代日本严重。■

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