2010年9月第一财经首席经济学家调研报告发布：

　　投资、出口回落

　　三季度GDP增速将放缓至10%以内

　　2010年10月“第一财经首席经济学家信心指数”为52.1，处于扩张状态

　　丁晓琴

　　9月份“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外22家金融机构首席经济学家的预测，三季度GDP增速将继续放缓至10%以内，预测均值为9.38%。但与此同时，9月CPI将与8月份持平或继续创出新高。

　　调研还显示，市场预期9月投资数据继续走低，尤其是进出口增速将大幅下降，这意味着经济形势依然趋缓。而市场关注的9月货币信贷增长也将低于8月水平。

　　虽然各项经济数据呈全线回落态势，但本次调研推出的“第一财经首席经济学家信心指数”依然呈扩张状态。该指数参考PMI(采购经理人指数)编制，有10位首席经济学家给出信心指数，均值为52.1，其中有8家机构信心指数在50以上。

　　此外，多位参与调研的首席经济学家认为，我国宏观经济政策将继续保持稳定。

　　● 信心指数

　　八成预测经济景气

　　第一财经首席经济学家信心指数(下称“信心指数”)是第一财经首席经济学家调研的重要指标。该指数参照PMI编制，以50为临界值，范围在0~100之间，即当景气指数高于50，表明经济状态趋于上升或改善，处于景气状态；当景气指数低于50，表明经济状态趋于下降或恶化，处于不景气状态。

　　在10月调研中，有10位首席经济学家给出了信心指数，均值为52.1，中位数为52.5，其中8家机构所给数值在50以上，只有交银国际和德意志银行给出了低于50的信心值(分别为48和47)。这也意味着，八成首席经济学家认为10月的中国经济处于景气状态。

　　这种景气状态，也能从月初公布的9月制造业采购经理人指数看出蛛丝马迹。中国物流与采购联合会(CFLP)10月1日发布的9月中国制造业采购经理人指数(PMI)为53.8%，比上月上升2.1个百分点。另外，根据汇丰9月底发布的报告，9月汇丰中国制造业采购经理人指数为52.9，高于8月的51.9，为5个月来的最高值。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光认为，9月数据虽然可能仍较乐观，但并非显示经济增长从此进入上行期。

　　光大证券首席经济学家潘向东指出，未来经济将继续下行，预计四季度经济增速会达到8.5%左右。与此同时，由于央行7月份以来货币环境相对宽松，使物价在未来的上行压力仍较大。经济的运行在未来半年将变得较为复杂，将呈现典型的“滞胀”格局。

　　当然，也有机构显得相对乐观。国泰君安首席经济学家李迅雷预计，四季度中国经济将进一步回暖。

　　● 三季度GDP

　　保“9”成功，但增速继续回落

　　自从今年一季度GDP增速创出近年新高之后，GDP增速开始逐渐回落。

　　来自对22位首席经济学家的调研显示，三季度GDP增速均值低至9.38%，中位数为9.4%。预测增速在10%以上的只有摩根大通一家，该机构中国区首席经济学家王黔给出的预测增速为10.4%，其余21家机构预测均在10%之下，明显落后于今年前两个季度两位数的增长速度。

　　今年上半年我国GDP同比增长11.1%，其中二季度GDP增速为10.3%，较一季度的11.9%出现明显回落。

　　虽然三季度GDP将继续回落，但民生证券首席经济学家滕泰指出，GDP同比增速下行将逐步放缓。汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌解释称，大量在建项目以及平稳消费仍将支撑GDP在今年四季度乃至明年保持9%左右的增速。

　　不过，德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，在投资方面，政府主导的新开工项目已显不足，出口订单虽较为饱满，但近期人民币急速升值令部分出口厂商踟蹰不前，因此GDP增速极有可能在四季度下降到8.2%左右。

　　交银国际中国区首席经济学家杨青丽指出，在地产调控、降耗限电等影响下，四季度经济增速仍可能适度下降。瑞银证券中国区首席经济学家汪涛也指出，今年未来几个月宏观经济将继续走向“软着陆”——经济增速逐季温和下滑，在四季度触底。

　　在宏观经济不确定性日益增加的背景下，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆强调，三季度的经济表现将会对今年四季度的政策方向产生决定性影响。

　　● CPI

　　9月预测涨幅均值3.5% 或将再创新高

　　由于食品价格持续攀高及节假日因素，9月CPI同比涨幅或将连续第三个月创出新高。

　　首席经济学家调研显示，9月CPI预测均值为3.5%，中位数为3.6%，有12位首席经济学家给出的数值高于8月水平。其中，汇丰银行等7家机构给出了3.7%的最大值，最低预测值也达3.2%。

　　此前，7月份CPI达3.3%，创2008年11月以来新高，随后8月份CPI 以3.5%的涨幅再次刷新纪录。

　　工银瑞信基金首席经济学家陈超解释说，由于假期因素的影响，食品零售价格出现了一定程度的上涨，因此预计9、10月份的物价压力依旧较大，但到11、12月会出现较为确定的回落。瑞银证券中国区首席经济学家汪涛也认为，CPI将继续在食品价格的推动下在未来几个月上涨，但在年末之前会掉头向下。

　　此外，也有7家机构认为9月CPI将呈下行态势。民生证券首席经济学家滕泰指出，食品价格9月回落，核心CPI继续下行；与此同时，房价同比下行趋势形成，环比将有小幅下降。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光也表示，由于翘尾因素不断下降，食品价格趋于稳定，预计9月份CPI将在3.4%左右，低于8月份3.5%的水平。

　　机构对9月CPI的分歧，也体现在官方数据上。交通银行据农业部发布的监测数据测算，9月食品价格环比下降1.4个百分点；而以商务部的监测结果测算表明，9月食用农产品价格环比上升2个百分点。

　　机构对CPI将见顶回落达成相对一致的意见。招商证券首席经济学家丁安华认为CPI全年高点在三季度，之后将逐步回落。汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌表示，通胀水平可能这两个月出现见顶回落。

　　在9月CPI有望再创新高的同时，当月PPI可能连续第四个月回落。调研数据显示，9月份PPI预测均值为4.2%，低于上月4.3%的增幅，其中17家机构给出的数值在4.3%以下，最小值低至3.5%。

　　● 工业增加值

　　9月均值13.7%，继续回落

　　受全球经济复苏乏力和国内经济减速影响，工业生产将继续趋紧，工业增加值将继续回落。

　　调研数据显示，9月工业增加值增速均值为13.7%，中位数为13.4%，均低于上月13.9%的增速。在此次调研中，多达16家机构给出的预测值低于13.5%。此前该数值已是今年4月以来连续五个月回落。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委预计，9月工业增加值依旧保持在低位运行，同比可能会创出新低。

　　不过，瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光表示，受节能减排影响，工业增加值较上个月有所下滑，但仍保持较高增速。

　　工信部9月27日新闻稿显示，运行监测协调局局长辛国斌近日表示，2010全年工业增速将呈现“前低后高”走势，预计前三季度规模以上工业增加值同比增长16%左右，全年增速可达到13%~14%。

　　● 固定资产投资

　　预测均值24.4%，继续回落

　　受房地产调控、地方政府融资平台清理以及产能过剩行业整治的持续影响，9月固定资产投资增速将继续回落。

　　调研数据显示，前9月固定资产投资累计增幅预测均值为24.4%，中位数为24.6%，都略低于上月24.8%的增幅水平。其中工银瑞信陈超给出的最大值为25.5%，摩根大通王黔给出了21.3%的最小值，有17家机构的预测值低于8月水平。

　　中信建投首席宏观分析师魏凤春表示，由于保障房可以防止投资下降过快，但不能对冲投资回落的趋势，投资增长仍会小幅回落。

　　交通银行首席经济学家连平也指出，工业产能收缩的大趋势并没有改变，但随着企业进入原材料补库存阶段和产能利用率提高，未来工业增加值有望止跌企稳。

　　● 社会消费品零售总额

　　预测均值18.3%，平稳增长

　　9月消费市场继续保持平稳增长态势。

　　调研数据显示，9月社会消费品零售总额增速预测均值为18.3%，中位数为18.4%，最大值为18.8%，最小值为17.3%。

　　上述预测均值接近8月18.4%的增速水平。有8家机构给出的数据高于8月份数据。其中，瑞银汪涛给出了18.8%的最大值，摩根士丹利、中信证券和兴业银行预测增速为18.6%，高盛、瑞穗证券、苏格兰皇家银行、交通银行和德意志银行给出了18.5%。

　　多位首席经济学家认为，消费将继续保持平稳运行。瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光表示，受双节影响，消费有望保持较高增速。

　　●外贸

　　9月出口增速预测均值26.7%，环比大降

　　与8月相比，9月进出口增速双双大幅下调，贸易顺差继续缩小。

　　调研数据显示，9月出口增速预测均值为26.7%，中位数为27.0%，均大幅低于8月34.4%的增长水平。除了摩根士丹利给出35%之外，其余21家机构的预测数据全都在34%以下。民生证券首席经济学家滕泰连续两个月给出了预测最低值，其预测9月出口增速将低至20%。

　　我国近期单月出口增速已连续四个月下降，自5月以来单月出口同比增幅分别为48.5%、43.9%、38.1%和34.4%。按本次调研均值计算，9月同比增幅回落幅度明显加大。

　　摩根大通中国区首席经济学家王黔指出，在全球制造业放缓的情况下，预计出口将会随外部需求的疲软继续减弱。

　　在进口方面，9月同比增幅回落得更为厉害。调研数据显示，22家机构的预测均值仅为23.7%，中位数为23.9%，远低于上月35.2%的水平。22家机构的预测数值无一例外均在35.%以下，最大值为32%，21位首席经济学家认为进口增速将在30%以内，民生证券看低至15%。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光解释称，由于去年基数效应，进出口增速下降较大。

　　随着进出口增速下降，9月对外贸易顺差将继续回落。调研显示，9月贸易顺差均值水平为188.74亿美元，中位数为187.5亿美元，最大值达230亿美元，最小值低至160亿美元。

　　今年7月我国贸易顺差达到287亿美元，创下近18个月高点，随后8月贸易顺差回落至200亿美元。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，随着进出口增幅一定程度同比下行，顺差幅度可能会有所减少，到160亿美元左右，但依然维持全年较高水平。

　　●新增贷款

　　9月预测均值5154.55亿元，低于8月

　　市场关注的9月新增贷款或将低于8月5452亿元的水平。

　　调研数据显示，22家机构给出的9月预测均值为5154.55亿元，中位数是5000亿元，均低于上月水平。

　　16家机构预测数值在5452亿元之下，其中10家机构给出了5000亿元。高盛中国经济学家宋宇和中银国际首席经济学家曹远征给出了最大值6000亿元，摩根大通王黔则给出了4000亿元的最小值。

　　数据统计显示，截至8月末，新增人民币贷款已达5.71万亿元，完成全年信贷计划7.5万亿元的76%，9~12月的平均信贷任务为6%，即4480亿元。而按照3∶3∶2∶2的投放节奏，9月信贷投放也约为4400亿元。

　　央行统计数据显示，自从2010年4月新增贷款创出7740亿元高点以来，月度信贷开始出现回落。5、6、7三个月的新增人民币贷款分别为6394亿元、6034亿元和5328亿元，8月微升至5452亿元。

　　交通银行首席经济学家连平指出，实体经济信贷需求保持旺盛是新增贷款保持平稳的主要原因，而8月住房成交量有所回升也会带动9月个人贷款增加。但考虑到季末银行会面临额度控制压力，贷款规模较上月会有小幅回落。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，年初信贷总量和节奏的执行力度可能会再度被加强。不过，国泰君安首席经济学家李迅雷预计，新增贷款因为需求的增长可能会创出历年四季度贷款投放的新高。

　　●M2

　　9月增速预测均值为18.57%

　　继8月M2(广义货币供应量)短暂反弹后，9月M2或将再度开始回落。

　　调研数据显示，9月M2增速预测均值为18.57%，中位数为18.75%，均低于上月19.2%的增速水平。除了光大证券给出的最大值19.4%外，其余21家机构所给数值都在19.1%以内，工银瑞信、国泰君安和中银国际预测增速不足18%。

　　央行数据显示，8月M2增速由7月的17.6%反弹至19.2%，结束了去年12月以来8个月的连续下滑。

　　招商证券首席经济学家丁安华认为，未来央行会继续保持相对稳健的货币政策，年内M2增速将控制在17.5%左右。而中信建投首席宏观分析师魏凤春指出，由于经济趋势不太乐观，因此货币政策收紧的可能性并不大，资金面仍将较为宽裕。

　　●利率

　　仅一位预测加息

　　尽管连续上涨的CPI不断推高加息预期，但10月加息可能性依然很小。

　　调研数据显示，22家机构只有澳新银行预测1个月内会加息，存贷款基准利率分别升至2.52%和5.58%，较目前利率提高27个基点。

　　而其余21家机构均否定了月内加息的可能性。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委指出，尽管未来市场可能再度盛行加息传言，但预计10 月份仍然不会加息。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光认为，决策层选择年内加息的可能性极小，主要有三方面原因：一是预计三季度CPI已经见顶，通胀压力不会进一步上升；二是长期以来负利率对国有企业和国有银行十分有利；三是决策者对于全球紧缩的忧虑。

　　因此，沈建光预计，决策层可能于2011年上半年推出“非对称加息”，预计存款利率可能上调81或108个基点，而贷款利率上调幅度会低于存款利率，最多54个基点。

　　●汇率

　　年底预测均值6.6，最低6.5

　　调研数据显示，到2010年年底，人民币对美元汇率的预测均值为6.60，中位数为6.625，预期升值幅度最低的是6.71，预期人民币升值幅度最高的是到6.50。

　　9月30日，人民币对美元汇率中间价为1美元兑人民币6.7011元。

　　人民币近期升势凌厉，自9月9日起一改此前双向波动的局面，连续9个交易日单边上升，并连续8个交易日创出二次汇改以来的汇率新高，至9月21日，美元对人民币汇率中间价跌破6.7这一重要关口，自二次汇改以来人民币累计升值近2%。

　　摩根大通中国区首席经济学家王黔认为，人民币汇率虽然在近期有不小的波动，美国中期的选举也可能在未来数月进一步影响汇率的走势，但人民币循序渐进升值的趋势不变，并将在第四季度末达到6.6。

　　而沈建光预测，随着人民币加速升值启动，年内人民币兑美元会在6.5~6.6之间。

　　●政策

　　将继续保持稳定

　　在9月数据调研中，工业增加值、投资、出口等多项经济指标均较8月出现回落，消费基本保持稳定，经济形势继续趋缓。

　　不过，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，政府对经济下行的容忍度在增强，尤其是10月举行的中共十七届五中全会将提供一个统一政策思路的契机，即较少强调经济增速而更多考虑增长质量和社会公正。

　　因此，大多机构认为宏观政策将继续保持稳定。瑞银证券中国区首席经济学家汪涛预测，未来一段时间政策的基调将保持稳定。交银国际中国区首席经济学家杨青丽也表示，考虑到美欧等外围经济形势不确定，且全年通胀控制目标可以实现，宏观政策可能继续保持稳定。

　　虽然短期内的通胀压力和持续过久的负利率会要求货币政策进一步趋紧，但国泰君安首席经济学家李迅雷认为，利率将继续维持目前的状态。