吴晓鹏,李关云,马馨汝
又到还债之时。金融危机期间,美国政府曾花费数千亿美元拯救多家巨头公司,情况稍好的已经在2009年提前还债,差一点的如通用汽车(GM)和美国国际集团(AIG)都选择了首次公开募股(IPO),以期尽快摆脱政府的控制。
GM和AIG亚洲子公司友邦保险(AIA)首次公开上市最近成为全球资本市场的焦点,但在其IPO过程中,投行高盛集团所扮演的作用,却引起华尔街同行和中国投资者的不满。
9月21日,香港交易所上市委员会将审议AIA的IPO申请。此前,AIA于9月2日向香港交易所提交了IPO申请资料,该公司计划于11月在香港上市,计划融资可高达150亿美元。
了解AIA上市进程的人士告诉本报记者,在高盛牵头帮AIA进行Pre IPO阶段,他们寻找了过多的基石投资者“抬价”,引发了中国投资者的不满,导致这些投资者纷纷退出交易。这些人士称,高盛采取的寻找基石投资者的策略“完全失当”。
而在通用汽车IPO案例中,高盛报出的承销费标准不到行业标准的四分之一,导致其华尔街同行不得不也降低报价,承销收入大大降低。
记者联系到高盛公司,但其拒绝就本话题置评。
失败的Pre IPO
AIA原计划今年初在香港上市融资200亿美元,因3月份英国保诚集团表示要以355亿美元收购其全部业务而中止上市之路。
但保诚股东认为收购价格过高,AIG方面又不愿将出售价格降至304亿美元,而导致收购最终流产,AIA无奈重启IPO之路。
在重启IPO之前,AIG曾尝试Pre IPO,以定向募集的形式向全球机构投资者和富豪出售高达30%的AIA股份。其私募对象遍及全球,但中资机构一直是传闻中的主角。
知情人士告诉本报记者,之前真正深入参与AIA股权收购的中资机构主要有三家——中国人寿、信达资产和复星集团。
这些人士说,在谈判过程中,虽然AIA屡次要求中国人寿、信达资产和复星集团进行单独报价,但这三家中国企业进行多次磋商之后,达成内部约定,打算采取联合收购模式。
三家公司组成了一个具有相互沟通机制的投资体,希望共同报价来联合收购AIA的部分股权。而AIA方面显然一直希望他们分别报价竞购。三家中国企业经过磋商,认为AIA报价过高,从而决定暂时退出收购。
9月2日AIA的那封上市申请书,让一切尘埃落定。最终,AIA还是选择跳过Pre-IPO,直接在香港“裸奔上市”。
此次IPO交易承销团阵容强大,全球协调人是花旗、高盛、摩根士丹利和德意志银行。其他担任簿记行的机构还有摩根大通、巴克莱、工银国际、瑞信、美国银行美林、瑞银和马来西亚的CIMB。
尽管AIA此次Pre-IPO流产的原因复杂难辨,但了解交易情况的人士说,AIA财务顾问高盛放弃寻找三四家战略投资者入股的常用方式,引入了过多的基石投资者抬价,最终导致Pre IPO失败。
这些人士表示,高盛此次在Pre IPO私募阶段寻找了五六十家机构,仅向每一家投资者出售1%-5%的股份,造成“整个竞标的过程不透明,参与者数量又多,竞标格局异常复杂”。
“例如复星联合中国人寿等国企组团投标,但高盛为了让各方抬价,又逼中国人寿单独报价,中国人寿此后又将信达从复星投资团中拉出来。这些勾心斗角和内耗,让竞标者们很反感,最后基本都退出了。”
据了解,在谈判过程中,AIA坚持320亿-340亿美元的整体估值水平,如果按照30%的股权转让额度计算,中国投资团将付出近100亿美元资金。而中国三家企业认为AIA的股权估值过高,最终决定退出收购谈判。
这些人士表示,AIA在8月底给4家投资团中的3家发出感谢函,表示Pre IPO已经结束,AIA决定选择直接IPO,“但AIA当时并未向复星发感谢信,应该是还留着复星做最后一条退路”。
作为全球保险业巨头,AIG在2008年开始的金融危机中濒临破产,不得不向美国政府申请救助资金,由美国政府出资收购AIG股权,将其暂时国有化。
目前美联储和美国财政部已经向AIG提供了超过1800亿美元的救助资金,财政部还拥有AIG 80%的股权。AIG的国有化只是美国政府为了避免金融市场崩溃而采取的权宜之计,在金融市场稳定之后,AIG就需要出售旗下资产以偿还政府债务,其中AIA就是出售目标之一。
没能卖给保诚,香港Pre IPO又流产,AIA目前IPO承销压力巨大。上个月,台湾金融监管部门否决了AIG以22亿美元出售子公司南山人寿的申请,使得未来AIG面临更多的资金压力。
美国财政部对AIG的巨额救助在美国引起了广泛批评,收回救助资金对美国财政部来说意义重大。同时,在目前美国面临中期选举之时,财政部可能也会进一步加快从AIG退出的步伐。
参与AIA交易的中方人士还说,AIG和其大股东美国政府对高盛牵头失败的Pre IPO也感到不满。AIG驻纽约的新闻发言人Christina Pretto拒绝发表评论。该公司仅表示“将尽一切努力及早归还政府贷款”。
无缘GM上市
对高盛感到气愤的不只有中国投资者。在最近通用汽车(GM)的IPO过程中,高盛一番“搅局”,也让多家华尔街同行的钱包大幅缩水。
金融危机期间,GM一共接受了美国政府495亿美元的资金救助,在破产暂别股票市场14个月后,GM计划于今年底重新IPO,欲融资120亿-160亿美元,以偿还政府救助金。
重组后的通用汽车一旦成功上市,将成为美国历史上第二大IPO,仅次于维萨(VISA)公司的197亿美元。
今年5月,华尔街各大投行向美国财政部提交了通用汽车IPO承销报价。彭博社报道说,高盛从一开始就知道自己可能无法成为主承销商,因此主动大幅降低承销费标准。按照惯例,华尔街投行对IPO一般会收取3%的承销费用,而高盛的报价标准却只有0.75%。
最终,通用汽车选择了摩根大通、摩根士丹利、花旗和美国银行担任其IPO主承销商,高盛的确无缘其中。
彭博援引美国财政部官员和部分GM高管的话说,如果通用汽车IPO时政府不选择高盛报出的较低承销价,他们担心可能遭到浪费纳税人金钱的批评,并认为GM对高盛有歧视。由此他们决定采用高盛0.75%的报价,同时迫使其他承销银行都接受这一价格。
为此,摩根大通等四家银行合计总共只能赚到1.2亿美元的承销费。如果没有高盛,他们的承销收入可能会翻好几倍。
哈佛商学院投资银行学荣誉教授塞缪尔·海斯对此评论,“其他银行对高盛感到愤怒并不令人吃惊”。
至于高盛为什么会采取这一策略,目前各界分析的原因主要有两个。
一是当时高盛刚刚遭到美国证券交易委员会(SEC)证券欺诈的指控,声誉遭到巨大损伤。另一个原因可能在于,高盛与通用汽车的竞争对手福特关系密切,在过去50多年里一直充当后者的财务顾问。
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