曹咏

　　 风光背后有隐痛。

　　 9月14日，上海路演现场，无论是副总裁张训苏回忆的2002年以来的“转型故事”，还是董事长兰荣对未来十年的描绘和展望，兴业证券高管都力劝投资者相信，公司和其他券商存在“差异”；尤其对经纪、资管业务，更是具备一定优势。

　　 但记者细读招股书发现，兴业证券各项业务难称华丽。今年上半年，数新锐券商以投行大跃进之际，兴业投行业务更是吃了鸭蛋。而其隐痛就来自业务部门骨干三年前的集体跳槽，造成元气大伤。

　　 投行“遗恨”

　　 2009年6月新股恢复发行以来，包括平安、招商在内的券商凭借大量的创业板承销业务，在投行领域赚得盆满钵满，尤其在经纪、自营遭遇A股市场挑战的2010年上半年，投行业务几乎成为券商的“救命稻草”。

　　 但恰在上半年，兴业证券却创下IPO主承销“颗粒无收”的尴尬记录。承销收入仅0.52亿元；而2008、2009年，其投行业务损失金额分别达1982.01万元和1015.19万元。

　　 兴业证券的投行项目储备似乎并不理想。

　　 据Wind统计，IPO重启至今，兴业证券一共揽下四单主承销业务：早期有2009年10月上市的太阳电缆（002300.SZ）和鼎汉技术（300011.SZ）；但直至2010年7月，由兴业证券主承销的高新兴（300098.SZ）和赣锋锂业（002460.SZ）方才上市，其间“断档期”长达9个月。

　　 “创业板开闸以来，如招商、平安等券商凭借投行一项已获利颇多，但在兴业证券上，我们并没有看出多少投行业务的表现。”14日上海路演现场，一机构人士对兴业证券高管提出质疑。

　　 “投行方面，我们团队曾有些变动……”兴业证券董事长兰荣坦言。

　　 事实上，兴业证券为实现上市奋斗的三年，正是投行业务遭遇“滑铁卢”的三年；从2007年初，该公司投行团队被券商同行“一锅端”之日起，一直未能恢复到正常状态。

　　 逾300余页的兴业证券招股说明书中，对上述挖角事件仅找到一段相关记录：“公司董事会2002年第二次会议决议开始聘任王晋勇为副总裁；由于王晋勇因个人原因向公司提出辞职，经董事会2007年第二次会议决议，解聘王晋勇副总裁职务”。

　　 王晋勇，曾任北京市计划委员会工业处干部，国家计委产业经济与技术经济研究所副研究员，华融信托基金债券部负责人，中国证监会发行部副处长、处长。2002年至2007年间担任兴业证券投行总监、副总经理。

　　 对兴业证券而言，曾担任证监会发行部前处长的王晋勇起到的作用不言而喻：2004年公司成为证监会公布的首批保荐机构之一，2006年、2007年连续被深交所评为“中小企业板优秀保荐机构”。

　　 但2007年3月，王晋勇被挖角至国金证券，担任副董事长。跟随其来一道出走的，还有近半数的原兴业投行队伍。

　　 记者对比资料发现，兴业证券2007年4月尚存的17名保荐代表人中，已有7人紧随王晋勇跳至国金，包括曾任兴业证券投资银行上海总部副总经理、总经理，兴业证券总裁助理的姜文国。此外，曾担任兴业证券投资银行总部总经理助理的姚文良，也在同年1月转会国金。

　　 不仅如此，兴业证券首批12名保荐代表人队伍几近面目全非，留守至今的仅有王廷富、石军。

　　 公开资料显示，此二人目前均在兴业证券投行总部担任董事总经理职位；其余保代除奔赴国金外，也在民生、中航、华龙等同业任职。

　　 所谓成也萧何败也萧何。王晋勇这一跳，成就了国金证券的风光投行，也给兴业证券留下三年未愈的伤口。

　　 截至9月3日的统计显示，兴业证券现有保荐代表人17名，和三年前数字一致，排名第27位；而国金证券排名第13位，34位保荐代表人中，8名是原兴业证券人马。

　　 相比兴业证券上半年IPO零业绩的局面，国金证券却完成IPO主承销5家的战绩，同期投行业务收入达4.02亿元，同比增长13.76倍，收入占比逾49%，超过经纪业务成为第一大收入来源。

　　 经纪隐忧

　　 “我们具有突出的经纪业务发展能力。”14日路演现场，兰荣总结公司优势时强调。

　　 据中国证券业协会的统计，2008 年、2009年，兴业证券实现部均代理买卖证券业务净收入分别在0.34亿元和0.41亿元，分列全国第9位和第17位，“2009年成绩在上市券商中排名第四。”该公司高管强调。

　　 只是，上述光鲜成绩背后，依然存在隐忧。

　　 首当其冲的是营业网点扩张有限。兴业证券高管在路演现场表示，公司是在没有收购其它券商营业部的情况下，取得如此优秀业绩。

　　 但时至今日，是否拥有100家营业部已成为判断经纪业务的“分水岭”。截至今年7月，全国107家券商中，有10家券商进入这一梯队，包括广发、海通、中信、华泰、光大等上市券商。而以兴业证券现有的营业部数量，在14家上市券商中排名倒数第四。

　　 “预计明后年可能有并购机会。”路演现场，兴业证券高管透露公司扩张计划。

　　 兴业证券经纪业务的迅速发展，对应的却是佣金费率的持续下滑。

　　 招股书显示，2007至2009年，兴业证券的综合佣金费率水平分别为1.28‰、1.11‰和0.96‰，而2010年上半年低至0.79‰，且均低于市场平均水准。今年上半年，市场平均佣金费率水平为1.01‰。

　　 今年上半年，兴业证券将“低佣换增长”的策略执行得更彻底。

　　 长江证券分析师刘俊研究发现，今年前6个月，兴业证券的佣金水平远低于纳入统计的12家上市券商。相对于兴业证券0.08%的佣金水平，12家上市券商中佣金率最高的为太平洋证券，达0.1562%，佣金较低的光大、招商费率分别在0.0857%和0.0874%，也高于兴业证券。

　　 一旦盲目追求“低佣换增长”，其潜在的危机不难推断。

　　 瑞银证券则在研究报告中预计，兴业证券经纪业务收入将因为在2010年市场交易量及佣金费率的同比下跌减少26%；到2012年左右，该公司经纪业务净收入才能超过2007年的水平。

　　 资管疑惑

　　 资产管理业务也被兴业证券寄予厚望。

　　 “自管业务是未来兴业最核心业务之一。”路演现场，兴业证券高管向机构投资者介绍。

　　 和其他券商相比，兴业证券独特优势来自其控股的兴业全球基金管理公司。截至今年6月，后者已推出8只基金产品，资产合计达390亿元，这也进一步保障了公司盈利的稳定发展。

　　 “今后将主要利用兴业基金做公募，利用资管业务做私募。”兴业高管概括公司规划。瑞银证券的报告显示，资产管理及基金业务收入占比将达公司整体的23%水平。

　　 但上市前夕，兴业证券却做出了一个奇怪的举动。

　　 证监会公示显示，9月1日，兴业证券主动撤回一款名为“兴业证券(玉麒麟1号收益分级)”的集合计划申请，这也是下半年来首例由公司撤回申请的集合理财产品。

　　 资料显示，上述产品应为一款“小集合”产品，兴业证券于2010年5月12日正式提交申请，但迟迟未获批准，证监会做出的说明为“含创新设计需召开评审会进行评审”。

　　 一般而言，“创新设计”多为产品中含有套利策略，引入股指期货或进行ETF套利，目前市场上类似产品包括中航证券旗下的金航1号。

　　 按照证监会流程，集合计划的简易程序审核期限2个月，经过4个月的等待后，兴业证券在上市前夕选择撤回产品申请。

　　 “上市期间不便接受采访。”15日，兴业证券相关人士婉拒记者咨询。