□申银万国 李静恬

　　上周债券市场在多重利空的笼罩下节节败退，各期限收益率均呈现了不同程度的上扬。在靓丽的8月份经济数据以及节前资金面趋紧的影响下，债券抛压较重，加上本周铁道、汇金、以及其他债券供给冲击，市场谨慎氛围短期内难以消散。截至上周五，银行间10年国债收益率上升至3.30%附近，3年央票收益率上升至2.68%附近。交易所债券弱势盘整，上证国债指数全周下跌0.01%，公司债指数全周上涨0.12%。近期债券市场面临较多压力，节前受供给压力及资金面影响，谨慎氛围难有明显缓解。

　　从近期市场走势可以看出，债券市场对市场数据的反应越发灵敏，与其说是数据影响市场不如说是预期在左右市场。9月份以来的市场反应尤其验证了预期导致的提前效应。上周开始，机构纷纷预期月底资金面紧张，甚至有些机构已经开始在筹备跨节资金，而对经济数据的预期更是使得市场在提前一个星期的时间即开始调整，抛盘压力蜂拥而至。从以往的经验来看，真正数据公布之时反而是压力逐步缓解之时，类似的经历使得今年以来的债券市场频现波段良机。然而，此次调整需要谨慎对待，四季度的债券投资从目前来看仍是风险大过机会，我们认为，目前收益率的快速上行仍给节后的波段操作留下了空间，但是后市的债券市场在通胀压力以及资金面影响下仍不容乐观，一级市场的供给也会给投资机构在年末造成一定压力，债券市场有望在此轮调整之后在新的收益率水平达到平衡。

　　整体而言，8月份经济数据对债券市场的影响有所提前，市场对后期经济上行预期有所加强，加上正逢中秋、国庆两节，资金面短期内仍将趋紧，预计债券收益率节前震荡上行，上行趋势将逐步趋缓。考虑到债券市场或将在节后有波段性机会，收益率水平有望在配置需求的推动下达到新的平衡，短端1年期和长端10年期利率中枢将有所上行。我们仍建议投资者维持短久期操作，品种推荐银行间3年央票和新发短融。交易所债券面临较大调整风险，不建议高位追加，整体性交易机会相对有限。可转债依然是市场关注热点，在目前大盘的点位下，博弈股市反弹和中长期机会仍有较大机会，建议关注工行转债、新钢转债、美丰转债。