东方证券 魏颖捷

　　8月CPI同比增幅达到3.5%，创22个月新高，负利率已经上升至1.25%，各界关于加息与否的争论日趋激烈。从物价上涨的趋势来看，9月份CPI仍有进一步走高的可能。只要流动性过剩的货币环境不变，我国所面临的中长期通胀压力仍难以消除。而通胀对各个板块的影响也截然不同。

　　受益板块一：农业股

　　俄罗斯关于延长粮食出口禁令至2011年底的表态成为此轮农产品价格大幅上升的导火索，从基础粮食的小麦价格创出历史新高，再到猪肉、水产品等养殖类价格的连续上涨、最后蔓延到稻米、糖、食用油等二线农产品，此轮农产品上涨的压力并不亚于2008年初。以猪肉为例，已连续12周回升，较上涨前高出26.6%，猪肉价格创出年内高点，未来升势有望继续。

　　此次推升CPI连续上涨的首要因素当属以农产品为首的食品价格，考虑到灾害性天气所造成的农产品减产及流动性过剩这两大上涨原动力难以消退，预计年底前农产品价格的上涨压力犹存，目前的流动性仍是推升农产品价格继续上涨的最大隐患。

　　从子行业看，水产品价格近两个上涨幅度较大，海参、海蜇、扇贝已处于供不应求状态，海参将是2011年景气最好的品种，预计年底前海参价格仍可能有10%-20%左右的涨幅，相关上市公司如好当家等下半年业绩有望超预期增长。肉猪价格回升推动肉制品价格利润出现拐点，相关饲料及屠宰类上市公司将直接受益，如大北农、得利斯等。受节假日影响，短期价格有望进一步上涨的食用油和白糖也有望出现短期交易型机会，如贵糖股份、金德发展等。

　　受益板块二：化工、建材

　　受节能减排和需求复苏影响，不少化工子行业也出现景气复苏、价格大幅回升的情况。虽然化工产品受制于产能过剩，难以出现像农产品一样的全面上涨，但部分子行业仍涨势喜人。

　　与农产品价格需求正相关的当属农用化工，近期必和必拓对于加拿大钾肥资源的收购或加大钾肥价格的压力，目前我国钾肥处于净进口状态，考虑到3季度是传统的用肥旺季，巨大需求与产出缺口或加大钾肥的价格压力。与之相类似的还有黄磷价格，节能减排和磷矿资源有限也加大了黄磷的价格压力。相关上市公司有冠农股份、兴发集团等。

　　近期管理层对于新能源汽车的一系列扶持政策不仅增加了新能源汽车的投资力度，而且为相关的精细化工带来了中长期的增长空间。最典型的当属动力电池的核心化学原料六氟磷酸锂以及相关氟化工产品。相关上市公司涉及多氟多、九九久等。

　　建材价格的大幅上涨则是受益节能减排和落后产能淘汰，虽然钢铁、水泥等价格难以出现趋势性上涨，但由于此次限产的力度超出预期，加之3、4季度通常是建材的需求旺季，因而短期建材价格仍有上涨潜力。以钢铁和水泥为例，唐山30家钢铁企业9-12月限产近5成，26家焦化企业需限产40%。限产后，唐山一地的月均钢铁产量将比今年前8个月的平均水平缩减46.5%。随着浙江、江苏、海南、安徽、广西等地相继对水泥企业进行限电，相应区域的水泥产能下降幅度将达到30%左右，水泥涨价各地蔓延。由此可见，节能减排带来的钢铁限产压力已经远超市场预期，相关区域型建材公司如三钢闽光、江西水泥等价格弹性较大，受益更为明显。

　　受抑板块：金融、地产

　　以往地产、金融往往都会与通胀受益相联系，而中游制造业则是受影响最大的行业，但考虑到此次通胀的背景以及调结构的大环境，以往通胀受益的金融地产反而在此次通胀中受到负面影响。

　　首先，此轮通胀的实质是流动性过剩而非需求旺盛，属“虚胖”。在房价和物价压力超预期的情况下，“负利率”的危害正在凸显。结合房价和信贷调控等措施，一旦通胀压力过大引发流动性控制等措施出台，建立在流动性“海市蜃楼”上的金融和地产势必将受到冲击。从最近新华社关于“负利率”严重往往诱发房价猛涨的警告可以看出，对于流动性收缩的担忧并非杞人忧天。

　　其次，楼市调控下房价难现前两年的涨幅，但房价成本中占比最大的地价却仍然高企。在建材、劳动工资等上涨的情况下，处于中间端的房企将面临一定的毛利率下滑风险。若考虑到通胀环境下资金成本上升等因素，作为资金密集型的地产也将受到影响。同理，此轮通胀的最大推手是流动性泛滥，因而流动性进一步放松的概率很小，相反信贷规模控制和投放的压力正在加大，贷款规模收缩的潜在压力也将影响到银行的利差收入。