李保华

　　立思辰、长江润发、尤洛卡……这些受到市场质疑或被指存有瑕疵的公司，背后的保荐人是国海证券。

　　在证券行业激烈的竞争中，部分中小券商力图在投行领域博取自己的一方土地。国海证券是其中较为突出的一例。IPO重启以来，国海投行部在一群老君安人的带领下，所保荐项目的过会率达到100%。但其保荐上市的个别项目涉嫌包装上市的指责，也在业内频频传出。

　　“我们不敢做的项目他们敢做，别的律师和会计师不敢签字的项目他们敢接，不仅很多高风险项目被一些小券商抢走了，有瑕疵的大项目他们照样敢下手”，国泰君安一位投行人士表示，部分中小券商依靠低价策略，以及大尺度的商业模式包装和财务包装，来吸引一些上市资源。随着优质上市资源的减少，特别是一些投行业务采取外包模式并自负盈亏的中小券商，正在把眼光投向那些上市有难度的企业。

　　国海样本

　　2009年10月30日，立思辰上市。

　　而上市之前的9月份，这家公司就已经沾染“是非”。财务专家夏草在其博客中怀疑立思辰涉嫌包装公司业务模式，将传统的办公设备供应商化装成现代服务提供商，在对商业模式进行包装的同时对财务也进行包装而塑造其商业模式成功升级的虚假形象。

　　近期，关于立思辰第六大股东邓晓涉嫌代持的报道再度将这家上市公司推至风口浪尖。家境普通的80后女律师邓晓在三年前即以390万入股立思辰，如今身价超过7000万。媒体报道称，该女孩所在的律师事务所是立思辰IPO网下发行的见证律所。

　　在100%通过率的背后，国海证券保荐的另外两家上市公司尤洛卡和长江润发也被指存在瑕疵问题。

　　本报获悉尤洛卡的底稿材料显示，保荐方和中介机构在如何解释财务数据调和成本和利润上费尽了心机。尤洛卡招股书显示，2007年、2008年、2009年，公司应收账款和应收票据之和分别占营业收入的65.27％、64.03％和56.21％。

　　对于尤洛卡的应收账款过高存在潜在的财务风险的原因，在2008年5月7日下午尤洛卡公司四楼会议室401室的会议中总结第一点是：公司的市场话语权不强是根本原因。公司为了拓展销售市场，不得不在买卖谈判中放低姿态，以延迟付款为代价增加销售额。公司预计这种不平衡的市场供求状况在近期还难以改观。

　　但尤洛卡在招股说明书中对高企的应收账款解释的原因是：监测系统产品的销售服务模式导致收款周期较长从而影响公司收款进度。尤洛卡是行业龙头企业，研发和技术处于领先地位，业内品牌认可度和产品附加值较高，在定价方面具有较大话语权。

　　尤洛卡和国海证券方面，均未对上述工作底稿的真实性表示异议。

　　此外，国海证券保荐的长江润发也被认为存在工会持股方面的瑕疵，长江润发就此问题加了政府背书。

　　据知情人士透露，国海证券在上述项目中，有部分项目曾屡次吓退中介机构且不敢签字。本报获悉，其中的一个项目至少更换了三次律师事务所。

　　国海证券的一位投行部副总不愿就上述问题置评。本报联系到其中一个项目的负责人，该负责人表示他们在严格遵守法律法规的框架办事，没有就具体问题进行回复。

　　中小券商投行凶猛

　　随着IPO重启和创业板的批量上市，准备上市的优质企业资源在不断减少。数据显示，第一批创业板企业平均有约4亿到5亿元的营业收入，而近期上市的创业板企业平均仅有约1个亿出头的营业收入。

　　“对有瑕疵的部分项目，中小券商正开始大力出击，其包装程度在不断降低底线，公关业务能力也不断提高”，上述国泰君安人士称，大券商顾虑项目被否后降低了自己的通过率和声誉，小券商有些本来就没项目，做成一单是一单，做不成也不会亏钱。

　　Wind数据显示，中小券商过会率大幅低于大型券商，个别中小券商的被否率达到了100%。但从保荐家数来看，中小券商开始大幅飙升。

　　中小券商投行凶猛的背后是激励机制的助推。

　　“部分中小券商的投行部采取外包形式，单独核算，自负盈亏，有的是每年给公司交一定的费用；另外一种是和公司进行分成，从15%到40%左右不等，作为‘大包工头’的投行负责人再将项目分包给项目团队，对这些‘包工头’来说，公司的内控对他们形同虚设”，一家小券商的投行人士告诉本报，小券商一般以低价取得项目并和固定的律师、会计师合作，对于这种高风险的项目，为了获取报酬和保证项目的成功，他们不仅有时候自己会要求入股，遇到有些不自信的企业，还可能被企业要求入股来提高执行力。

　　上述国泰君安人士称，以前是中小券商投行专门去做平安证券和招商证券等不敢做或不愿做的小项目，现在，大项目同样成为中小券商眼中的猎物。该人士称，他们在广西的一家大型有色行业国企在跟踪服务了三年多后，被一家中小券商给抢走了。

　　来源：经济观察网