在连续4周净回笼后，公开市场操作转向，央行本周实现净投放货币410亿元。这一举措虽然不代表政策大方向的变化，但也显现出，在货币政策“观察期”，政策工具执行上的灵活多样。借用中金公司的观点，伴随经济下降的叠加因素更为明显，政策进入了“讨论期”，政府在政策微观执行上将更具灵活性。

　　对于当前大的宏观政策背景，毋庸置疑的是，各项政策处于“观察期”，短期内还不具备政策调整转向的基础。在地产调控政策方面，由于正处在关键时期，价格的反映滞后于销量的回落，且尚未取得明显效果，政策放松根本不具备条件。同样，地方投融资平台的清理也刚刚开始，不可能止步。这些也都决定货币政策大方向，信贷规模、货币供应都不能放松。

　　但是，这些也并不意味着我们不能为政策转向做准备。现在还需要看到的一点是，后几个月的投资增速放缓已成定局。国家信息中心19日的报告称 ， 预 计 今 年 全 年 城 镇 固 定 资 产 投 资 将 增 长22.2%，去年全年为增长30.5%。报告指出，在多项宏观调控政策作用下，未来几个月我国固定资产投资增速将有所放缓，预计全年全社会固定资产投资增长将放缓至21.8%，去年全年增速为30.1%。另外，随着房地产新政效果进一步显现，预计今年房地产投资将增长26 .8%，较今年1至7月增速37.2%放缓。

　　由于房地产既关系“国计”更关系“民生”，现在看来，即便投资增速放缓，地产调控政策今年也不可能放松。这就要求货币政策更具前瞻性，也就是说要求我们在政策没有转向时为政策转向作准备，这也是因为货币政策的滞后性要求货币当局必须打出提前量。

　　这一提前量如何打出？现在看来调整银行体系资金量，调整央票结构是比较好的选择。交行金研中心的鄂永健认为，在银行超额准备金率较低、资本流动不确定性较大的情况下，预计央行将会更倚重短期品种灵活进行公开市场操作，3年期央票的发行规模将有所下降。

　　未来可能会如中金公司报告所描述的，政府在政策微观执行上将更具灵活性，可能出现：投资审批的加快，货币政策方面除了年内不加息，不提存款准备金率，还可能放松流动性管理。往前看，政策大方向不变，但微观执行的灵活性开始显现，投资审批加快可能率先实现。

　　再观察未来政策的大方向，有观点认为，在经济出现下滑势头时就应向松调整。但笔者认为，至少在三季度内政策大方向转变的可能不大。兴业银行资深经济学家鲁政委认为，除非PM I跌破50，否则最早的调整也要等到10月份才会看到。虽然主流的观点都认为政策的放松最早也要在3季度后，但较之年初预期的年底政策放松，这一观点提前了不少。