记者 方华

　　继保险资金运用的“根本大法”——《保险资金运用管理暂行办法》出台之后，保监会进而发布《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》，这一新规出台后的首个细则，针对可投资资产风险收益的不同特征，进一步细分为流动性、固定收益、权益、另类这几大类，针对保险资金占比最大的固定收益类投资，要求所有保险企业根据自身负债情况予以合理配置。

　　令人关注的是，无担保企业（公司）类债券，首次以公文、规章的形式明确了20%的投资上限，且投资品种和范围被进一步调整为无担保企业债券、非金融企业债务融资工具、商业银行发行的无担保可转换公司债券，其中非金融企业债务融资工具即为当前诸多资质好的企业更倾向于发行的中期票据。

　　与此同时，保险资金可投资的无担保企业（公司）类债券的信用等级，从原来的具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级以上的长期信用级别，调整为具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。

　　在企业债到期收益率处于上升区间、2010年保险资金将加大企业债投资比例的市场预期下，无担保企业（公司）类债券，又迎来了“双重利好”：一方面提高了保险资金的投资比例，另一方面保险资金可投资的范围得到进一步拓宽。

　　“在债券投资中，利率产品的投资比例可能会下降，而信用产品的投资比例会进一步上升。”中金公司新近发布的报告称，随着无担保企业债投资比例的提高，保险资金用于信用类债券的投资比例，有可能进一步上升。

　　事实上，根据此次保监会做出的调整，并未上调信用债的投资比例上限，依旧保持在40%的水平，仅仅是提高了其中无担保债的投资比例。依据新规，投资于无担保企业（公司）债券和非金融企业债务融资工具的账面余额，合计不高于保险公司上季末总资产的20%，而在此之前，2009年4月出台的《关于增加保险机构债券投资品种的通知》，涉及到的投资比例是15%。

　　但中金公司报告认为，目前保险公司针对无担保债券的投资比例，实际上远未到达上限，因此投资上限从15%提高至20%，似乎并没有太大意义。

　　该报告进而指出，保险公司之所以无法提高无担保债券的投资比例，主要受制于几个因素：一是只有少数几家保险公司获批可以投资无担保债；二是目前保险资金依然只能投资招标发行的品种，簿记发行的不能购买；但这些限制迟早会放松，毕竟在风险可控的情况下，提高保险投资回报，仍是监管部门希望看到的结果。

　　业内普遍认为，在低利率环境下，此次保险资金运用“根本大法”的出台，放开了权益类投资、基建投资的比例，并新增了不动产投资、未上市企业股权投资渠道，这些措施的出台，将有助于保险机构优化资产配置，改变以往投资被动的局面，并逐步降低保险公司对于固定收益类投资的依赖性。

　　“从长远来看，将降低保险公司对于固定收益类产品投资的依赖性。”中金公司报告称，过去保险公司的投资渠道过于狭窄，主要集中于银行存款和债券，这两类资产占总投资资产的比例，通常在60%至70%左右，2009年以来，债券收益率持续偏低，保险公司更依赖于投资协议存款，“如果不是因为银行出于贷存比考核等因素加大了对协议存款的吸收力度，今年保险公司的投资将极为被动。”该报告称。

　　统计数据显示，截至今年6月末，保险资金用于银行存款、债券的固定收益类投资占比上升至82.3%，用于基金、股票、股权等权益类投资的占比降至15.1%，其他类投资占比为2.6%。基于资本市场的持续震荡和低迷态势，保险资金自去年以来逐步加大了固定收益类资产尤其银行协议存款的投资比例，但固定收益类资产的总体回报率仍然相对偏低。

　　今年以来，债券市场国债、金融债的到期收益率均较前期有所下降，股市、债市均对保险公司的短期盈利构成了负面影响。根据安信证券报告，今年以来，债券收益率尤其是企业债收益率明显下行，5月份债券收益率继续小幅下跌，10年期国债和AAA企业债收益率，较上月均小幅下降了11bp，这导致与债券收益率密切相关的部分保险产品，如万能险结算利率，也在同期呈现下行趋势；但与此同时，企业债的到期收益率仍然处在上升区间，安信证券报告预计，2010年保险资金将加大企业债的投资比例；此外，在保险资金增加协议存款投资规模的同时，定期存款的利息收入也同样获得了提升——协议存款利率今年以来出现了上行趋势：今年年初，部分协议存款利率保持在4%左右，到今年一季度末协议存款利率已经上行至4.5%的水平。

　　“一旦保险公司可以实现资产的多元化配置，那么在一定程度上可以弥补固定收益类产品收益率偏低年份所带来的供需缺口。”中金公司报告举例称，目前基础设施债权计划的投资比例上限被提高至10%，保险公司可以更积极地参与基建项目的债权计划，其收益率会高于债券和协议存款利率，期限也更加符合保险公司的投资需求和负债久期。