晓晴

　　 今年4月21日才上市的创业板新贵南都电源(300068.SZ)给投资者开了个大玩笑。8月10日，摆在投资者面前的是南都电源一份快速“脱水”的业绩报告。报告期内，公司在营业收入同比基本持平的情况下，今年上半年的净利润却大减七成之多。

　　 这份快速“脱水”的业绩报告后面是不是反衬了之前的业绩有“注水”之嫌呢？

　　 对此，公司方面给出的理解有三条之多。由于今年上半年外部投资需求下降、市场竞争加剧及原材料价格上涨等因素造成公司业绩与去年同期大幅度下滑，使公司经营造成压力所致。

　　 公司称，在2010年上半年公司净利润比去年同期大幅下降69.48%的情况下， 预计2010年前三季度累计净利润比去年同期累计净利润下降35%－65％左右。

　　 对此，公司二级市场的股价走势可以证明这一切。上市至今，公司股价仅在上市初期的7个交易日里，其收盘价收在发行价以上，其余交易日均在发行价以下徘徊。截至10日收盘，南都电源全天大跌4.49%，收报26.18元，较33元的发行价已折价20.67%。

　　 增收不增利

　　 据南都电源半年报显示，2010 年1-6月公司实现营业收入64525.33万元，较上年同期64171.67万元略微增长0.55%，不过，公司同期营业利润、利润总额、净利润三项利润指标却大幅跳水。

　　 报告期内，公司实现营业利润3215.67万元较上年同期的12468.13万元大挫9252.46万元，同比降幅高达74.21%，公司利润总额也从上年同期的12454.96万元大幅回落至报告期末的3460.32万元，同比大幅回落72.22%。

　　 与此同时，今年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3262 万元，较上年同期的10688.8万元急剧下降7426.8万元降幅高达69.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润也从去年同期的10609.72万元跌至报告期末的3009.81万元，跌幅高达71.63%。

　　 对此，公司把三项利润指标大幅跳水的原因归结为公司毛利率下降。2010年上半年主营业务毛利率为 19.25%，比去年同期下降13.38个百分点。

　　 此前三年的2007年、2008年、2009年，公司的毛利率分别为22.78%、23.08%、28.27%。

　　 此外，从公司主营业务收入分产品销售情况来看，公司营业成本的增幅大大超过营业收入的增长速度。今年上半年，公司主营产品合计实现营业收入63904.64万元，同期的营业成本为51605.58万元。在公司营业收入比上年同期微降0.12%的情况下，营业成本却大幅攀升至19.71%，二者形成鲜明的对比。

　　 而报告期内公司主打产品的AGM电池胶体电池毛利率均比上年同期有所降低，分别实现营业收入51726.53万元、11332.27万元，毛利率分别为20.22%、13.35%，较上年同期分别下降12.51%、17.63%。

　　 双面夹击

　　 有券商研究人士指出，南都电源上市后业绩快速“脱水”与公司现行产品构成有很大的关系。

　　 截至目前，公司营业收入主要来自于通信后备电源销售，与通信行业的总体投资规模关联较大。通讯行业投资规模的增加或减少公司都会因此受影响，正所谓“一荣俱荣，一损俱损”。

　　 申银万国分析师矫健称，目前公司约80%的业绩构成来源于通讯用阀控密封铅酸蓄电池。近三年公司直接向通信行业客户销售铅酸蓄电池所占比重稳步增加至近80%；通过代理及其他方式销售所占比重逐步下降至20%以内。

　　 安信证券分析师刘军表示，公司产品的市场前景主要取决于通信基础设施投资规模，但是，由于国内外通信运营商和通信设备配套商具备相对强势的谈判地位，这对公司的盈利构成了一定的压力。

　　 “通信行业投资放缓和产能释放后的市场营销风险是公司现在面临的主要风险。”矫健认为。

　　 而近日工信部电信管理局发布的一份我国3G市场数据报告正好验证了矫健的担心。报告显示，截至2010年5月底三家电信企业实际完成投资111.5亿元。其中，中国电信实际完成投资62.2亿元，占全年计划的23%；中国移动实际完成投资37.2亿元，占全年计划的8.3%；中国联通实际完成12.1亿元，占全年投资计划的5.3%。

　　 而去年国内三大电信运营商完成3G基站建设约32.5万个，累计完成3G投资约1609亿元，这还不包括2G及宽带等其它投资。

　　 此外，公司所需铅、铜、ABS、钢材等主要原材料价格自2009年下半年便出现回升，在铅价联动机制下，铜、ABS、钢材等价格上涨将直接降低公司的毛利率水平。今年上半年，公司各项材料成本比2009年上半年平均增长20%左右。