记者 方华

　　业内普遍认为，《保险资金运用管理暂行办法》新增了不动产、未上市企业股权两大投资渠道，同时提高了各类投资的比例上限，赋予保险商在资金运用上更多的灵活性和自主权。

　　除了新增的不动产投资、非上市企业股权投资，《暂行办法》还在事实上扩大了权益类投资的范围。此前，股票投资不超过10%，股票型基金加货币型基金不超过10%，新政策明确，险资用于股票和股票型基金的投资上限合计为20%。

　　酝酿甚久的《保险资金运用管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）于8月5日正式公布，8月31日起正式施行。作为保监会年初明确的工作任务之一，《暂行办法》此时出台并无悬念，有别于此前分散于数十个不同规范中的指导性文件，《暂行办法》首次针对保险资金运用作出全面、系统的规范，涵盖保险资金运用范围、运用模式、决策运行机制、风控监管等各方面。

　　就市场最为关注的股票和股票型基金投资上限，《暂行办法》正式明确为20%，未超出市场预期；公众关注的另一个焦点——不动产投资，《暂行办法》首次明确了投资比例上限为10%，超过此前传闻中的5%；基建投资比例则由寿险企业原来的6%（产险企业原来的4%）提升至10%的上限，均体现出更为宽松的政策面。

　　“在房地产宏观调控政策的氛围中，监管部门宣布了保险资金投资房地产的‘三不’政策，这使得投资渠道究竟能放开到什么程度，一直是一个不定数，此次政策出台，给出了一个明确结论，即总体上，政策是宽松的。”国泰君安分析师彭玉龙如是认为。

　　比预期更“宽松”

　　业内普遍认为，《暂行办法》新增了不动产、未上市企业股权两大投资渠道，同时提高了各类投资的比例上限，赋予保险商在资金运用上更多的灵活性和自主权。

　　“此次投资渠道放开，比之前的预期更宽松，保险投资压力可以得到缓解。”彭玉龙解释称，此次不动产投资比例放开至10%，高于之前预期的5%；创业板投资已在考虑之中，而非此前征求意见稿中的“禁止”态度；10%的基础设施债权投资和5%的未上市企业股权投资，也较此前更为宽松。

　　据他估计，按照二季度末45235亿元总资产计算，三季度可以有逾4500亿元、2200亿元的资金进入房地产市场和非上市企业股权市场，在他看来，投资渠道的放开，对缓解当前2万亿元规模的保险投资压力，明显提供了很大帮助，可以满足保险资金相当长一段时间内的投资需求。

　　“作为一条新的投资渠道，未上市企业股权投资之前只放开了非上市商业银行的股权，此次不仅包含银行，还扩大至境内依法设立和注册登记、且未在证券交易所公开上市的股份有限公司和有限责任公司的股权，放宽了投资范围。”华泰联合证券分析师李聪认为。

　　除了新增的不动产投资、非上市企业股权投资，《暂行办法》还在事实上扩大了权益类投资的范围。此前，股票投资不超过10%，股票型基金加货币型基金不超过10%，新政策明确，险资用于股票和股票型基金的投资上限合计为20%。

　　“这个规定，是将基金投资上限与股票投资上限打通，准确而言，是将股票型基金和股票投资上限打通，合计不超过总资产20%，对货币型基金与债券型基金的分开考量，在一定程度上扩大了权益类投资范围，提高了权益投资比例。”李聪认为，保险公司可自行决定20%比例在股票和股票型基金之间的分割，理论上可将20%全用于股票或全用于股票型基金。

　　此次，基金被具体划分为货币型基金和股票型基金，并将货币型基金与存款、政府债券等共同作出规定：投资于银行活期存款、政府债券、中央银行票据、政策性银行债券和货币市场基金等资产的账面余额，合计不低于本公司上季末总资产的5％。

　　此外，根据《暂行办法》，险资投资于无担保企业债券和非金融企业债务融资工具的上限，也由原来总资产的15%提高至20％。

　　股权投资“新结构”

　　根据新政策，股票和股票型基金的账面余额，合计不超过保险公司上季末总资产的20％；未上市企业股权的账面余额，不高于保险公司上季末总资产的5％，整体股权投资比例，合计仍为25%。

　　“新政的出台，首次对不动产投资、未上市企业股权投资有了明确说法，保险公司有望逐步拓展此类投资业务，对于中国平安等因高利率保单已率先试水这一领域的公司，有望进一步扩大投资比例。”国信证券分析师邵子钦、童成墩如是认为。

　　依据新修订的保险法精神，此次《暂行办法》新增加不动产投资，并首次明确其投资比例不得高于上季末保险公司总资产的10%，明显超出市场预期。

　　今年4月，保监会主席吴定富在一季度监管工作会议上重申了不动产投资的“三不”原则：不允许投资住宅类物业、不允许直接投资商业房地产、不允许参与房地产开发；此次《暂行办法》尽管明确了不动产投资是指向土地、建筑物及其他附着于土地上的定着物，但在投资禁区上，仅明确要求禁止“直接从事房地产开发建设”。

　　“若按照‘三不’原则，不动产投资的空间将非常狭窄，和征求意见稿相比，本次将不动产投资和基础设施投资予以分开，且投资不动产不高于上季末总资产的10%，超出此前5%的预期。”安信证券研究员杨建海称，放开不动产投资、基础设施债权计划、未上市股权投资，从中长期来看，有助于保险公司降低对权益类市场的依赖，从而降低投资收益率的波动性，有助于保险公司对抗低利率周期，提供更多的资产配置渠道。

　　“未来保险公司有望形成三个独立的股权投资团队，即以股票和股票型基金为首的二级市场投资、非上市企业股权投资和不动产投资。”邵子钦、童成墩认为，在股权投资比例上，新政体现出来的特点，是总量不变但结构有所调整。

　　对全年业绩影响“有限”

　　业内普遍认为，综观历年来保险监管机构对投资监管的演变过程，明显看出这是一个逐渐扩宽渠道、放松限制的过程。

　　“投资渠道的放开，只是为保险资金获得较好的投资收益提供了可能，现实的投资收益，仍然取决于各类资产的收益率水平，并且半年内不可能完全投资到位和立刻产生收益，因此对今年的业绩不会有很大影响。”彭玉龙称。

　　“短期收益受制于项目的储备和市场环境，难以迅速提升。”国信证券认为，近期未上市股权投资市场竞争激烈，市场环境大不如前，保险公司现有储备项目有限，难以取得立竿见影的效果，但尽管短期影响有限，长期来看有利于投资回报率的提升。

　　“在当前国债收益率较低且曲线趋平的情况下，保险投资松绑有助于保险商通过长期基础建设、不动产、私募股权投资来改善久期匹配，作为长期投资者的保险资金，更多地参与投资，将加速中国资本市场的发展。”高华证券分析师马宁称。

　　“很多投资者可能会视之为对行业利好，但我们认为，对于股价而言，利好极其有限。”申银万国分析师胡浩平分析称，投资渠道的放开，自去年10月开始已被市场普遍预期，并且投资渠道的放开，已经隐含在寿险公司的精算假设之中，目前国内寿险公司长期5.5%的投资收益率假设，已经包含了对于未来投资结构变化的预期。