张云

　　“这已经是年内第三家装饰工程公司了。去年底有洪涛股份（002325.SZ），今年年初有亚厦股份（002375.SZ），行业扩容非常快。”一位北京券商分析师在得知深圳广田装饰集团股份有限公司（下称“广田装饰”）正在运作上市后对《第一财经日报》表示，根据有关统计广田装饰在行业内仅排第六，与金螳螂（002081.SZ）等有一定差距，称不上龙头企业。

　　广田装饰拟发行4000万股，预计募集4.28亿元资金。不过，募资主力项目“绿色装饰产业基地园建设项目”却存在产能过剩的风险。

　　不仅如此，广田装饰在财务上存在一系列隐患，几项风险提示更是形成了一系列“死循环”。一位接近广田装饰的人士感叹，“如果不融资扩大产能，公司受制恒大的现状将得不到改善。”

　　资金链“死结”

　　根据招股说明书（申报稿），广田装饰对前五大客户的销售占比逐年上升。“2009年、2008年和2007年分别为53.38%、51.17%和30.18%，2009年和2008年营业收入分别增长53.69%和42.39%，而同期对前五大客户的营业收入增长分别为60.36%和141.38%。”可见，广田装饰收入增长大幅依赖前五大客户。

　　作为第一大客户的恒大地产（03333.HK），近三年来广田装饰对其收入占比为22.71%、38.15%、36.83%。

　　恒大地产去年业绩翻番，而广田装饰净利润从2008年5480万元增至去年的1.01亿元，两者业绩同向轨迹非常明显。

　　“对客户的依赖会直接导致议价能力下降，突出体现就是应收账款问题，赊账话语权很容易落在客户手上。”一位分析师这样解读。

　　广田装饰应收账款在2008年与去年分别达到3.1亿元和2.5亿元，高于同期4327万元与1.3亿元的经营现金净流入金额，而去年应收账款前五名客户中的头两名就来自恒大地产集团。

　　客户集中所导致的风险不仅体现在广田装饰上，近日上会被否的宏泰矿业与厦门蒙发利科技都存在同一问题。

　　而应收账款比例过高隐忧又直接导致企业现金流堵塞。广田装饰近三年资产负债率一直超过50%，2008年与2009年“借款所收到的现金”一栏增加1.4亿元与8000万元，长期借款账户则增加5000万元与7000万元。

　　客户集中、应收账款与高资产负债率全部是广田装饰申报稿中所示风险。本报发现一连串风险形成一个循环：客户集中——由其赊账——现金流堵塞需融资——借款。

　　更令人惊讶的是，广田装饰募集项目存在产能过剩风险。其招股说明书显示：“一旦未来市场环境发生不利变化，公司承接的建筑装饰工程数量下降，则可能造成募投项目产品产能过剩，不能达到项目的预期收益。”

　　作为地产下游产业，市场环境不利因素显而易见，地产目前正是被调控的重点行业。从资金用途风险看，募集资金用途也可能跟随环境变化而变化。

　　子公司财务迷踪

　　广田装饰旗下共有5家子公司。广田幕墙成立于2006年，去年资产为275.03万元，净资产为275.03万元，即负债为0，且无盈利数据；广田高科情况类似，申报稿称其“尚未开始经营”。

　　本报发现，广田装饰原有一家财务出现问题的子公司广田建设，于2007年12月被广田装饰完全吸纳。

　　在2007年之前，广田装饰现有的子公司由广田建设控制。

　　广田建设1995年成立，2001年增资1800万元，增资源于资本公积及盈余公积转增。申报稿显示：“2001年7月，广田建设在深圳市工商行政管理局办理完毕上述工商变更登记……2006年初，广田建设自查发现，上述用于增资的资本公积及盈余公积不足，导致广田建设出资不实。”

　　时隔5年才发现账面金额不足，有无可能？

　　“一般来说，资本公积与盈余公积都是永久性账户，反映的是企业时点上的财务状况，如果不足应当不会即时（工商登记）变更成功。所以当时它变更成功就说明其账上确实有1800万元。如果说5年后出这样的事情那就是调账导致的。但问题是2006年会计准则的变更是在2007年开始实行的，因为这样（会计准则变更）而调账的可能性不大。” 一位投行人士说。

　　申报稿并未说明出资不实的具体原因，只表示该笔款项日后被广田装饰及广田实业以现金弥补，不久后又被纳入广田装饰。