市场预期绿鞋机制保证农行上市30个自然日稳定运行

　　国泰君安期货研究所胡江来

　　本周期现价格频现负基差，按照一分钟数据，前4个交易日主力合约基差分别为-14.33-22.82点、-1.72-22.03点、-15.57-11.68点和-10.31-9.95点。昨日市场午盘后频现的贴水，表明市场参与者对未来走势持谨慎看法。

　　另外，考虑到离主力合约到期交割剩下的时间有29个自然日，当前主力合约基差状况可能与市场参与者之间就未来一段时间内定价偏差的规模达成了一致，从而市场参与者减少了各自的定价偏差设置有关。由于所有市场参与者对定价偏差的规模具有相类似的期望，彼此一致的观点导致相对较大定价偏差出现的频率减少。

　　基差未导致期价穿越无套利区间

　　7月15日IF1008合约成为主力合约。同一天，农业银行正式登陆上海证券交易所。本周低水位的基差表现，尚未便利反向套利操作，基差震荡区间狭窄。

　　农行发行规模的巨大对市场资产价格走势和资金面供给形成了一定压力。特别是受迫于国内外宏观经济状况和国内房地产调控政策的影响，资产价格已经在低位运行了一段时间。不过，市场参与者对我国银行业最后一家大型国有银行进入上市公司行列信心较高。特别是绿鞋机制这一信心增进机制，有效帮助市场形成了农行市价在上市后30个自然日内维持稳定的预期。

　　当前基差波动较缓和的表现可能是市场参与者对资金护盘农行市价平稳运行、绿鞋机制保障农行上市30 个自然日时间内不出现破发预期下，短期内现货市场上涨下跌幅度维持平稳。因农行自由流通市值占总市值比重不大从而在沪深300指数权重低于招商银行，不会产生一股独大现象。市场参与者风险看法趋同，认为定价偏差短期处于无套利区间内。基差为正为负，只要未触发套利条件，都是正常的随机波动过程。

　　基差为何频现负数

　　近期基差掉到贴水位置较深，而距离到期交易时间尚有1个月左右时间剩余。此种情形可能与市场参与者对后市维持谨慎观点有关。

　　从8月16日开始，农行的绿鞋机制将到期解除。市场担心在过渡平稳期内资金的仓位调换未充分释放，导致解除日后资产价格波动的风险。农行调入沪深300指数，相关剔除股票将被ETF抛出。这些资产价格在29日及随后几个交易日面临下行风险。考虑到农行调入沪深300指数自由流通市值占总市值比例不到4%，按照沪深300指数编制规则，单就权重而言影响有限。中证指数公司将在农行调入沪深300指数之际使用新除数计算指数，以确保调入之前与调入之后计算所得指数一致，该约束下指数不存在失准的可能。目前，ETF正加仓农行股票。负价差表明市场未来存在一定下行的可能性。毕竟农行发行规模较大，在经历国内外宏观经济利空和国内宏观调控等事件后，市场价格已经在低位运行了较长时间，稍微的变动就引得市场参与者的担忧。农行一旦拿掉价格保障机制，市场走势重回羸弱表现存在一定可能性，市场情绪维持谨慎态度体现在负基差频现的层面。

　　农行在上市在种种强力因素和机制支撑下，该股票目前表现稳定。考虑到农行上市第10个交易日结束后将纳入沪深300指数，市场上存在三种明显动向：ETF基金管理者必须在农行正式纳入沪深300指数日将ETF中农行股票占比调整到位以确保与沪深300指数跟踪误差较小；套利者仓位调整必须于合理价格卖出将剔除的股票品种同时买进等额的农行股票或选择类似股票予以替代；农行IPO中绿鞋机制的承诺存在大资金继续扮演护盘角色的预期。从这三种颇为明显的行动中，可以看出，在绿鞋机制解除前，农行价格稳定是市场较为一致的看法。

　　因此，在市场对后市存在担忧情绪下，短期内定价偏差发生大幅变动的可能性不大，意见较为一致下，基差扮演的风险溢价角色在无套利区间内波动，因而无风险套利机会将较前期稀少。