作者:■张立栋

　　

五年来，汇改给中国经济究竟带来了哪些好处？从“平衡中国经济结构”到“改善中国宏观经济形势”等等，这几天有连篇累牍的报道可以让你看个够。不过，在我看来，汇改对中国股市带来的正面影响却是一以贯之的。

　　尽管重新启动的汇改在短期内让人民币升值幅度有限，但它对中国A股市场的重大意义依然不可被低估。

　　说这话的背景是——到本周三，中国汇改启动已整整五年，在中途“休息”两年后，最新一次重启则刚刚“满月”。

　　五年来，汇改给中国经济究竟带来了哪些好处？从“平衡中国经济结构”到“改善中国宏观经济形势”等等，这几天有连篇累牍的报道可以让你看个够。不过，在我看来，汇改对中国股市带来的正面影响却是一以贯之的。

　　什么叫一以贯之？

　　就是在现有条件下，汇改的启动就意味着A股资产的估值模式将重新调整，而这种调整对投资人利好更多。

　　2005年7月21日，中国正式启动了人民币汇率改革。此后，作为人民币资产的证券化代表，A股市场的一轮重新估值从此悄然启动。也就此，埋下了2006年至2007年一轮波澜壮阔大牛市的种子。

　　记得2005年汇改之前，A股千点大关频频告急，大面积的个股持续暴跌。汇改消息落地，市场在巨大惯性下继续低迷半年之久。汇改启动一年后，上证指数收于1633点，涨幅接近60%。

　　而此番重启汇改时，正是又一次A股估值低位。此前恐慌性的抛售，已将人民币资产的低估到了另一个极端。因此，无论此番汇改是否超越3％的“警戒线”，都将成为估值修复行情的催化剂。

　　必须承认，汇改不是简单的等于人民币升值。非要让我用很矫情和拗口的方式来表达，那就是：汇改至少是对中国经济发展增量部分的重新评估。而这样的评估一定伴随着价值的发现，在中国经济持续增长、欧美经济体陷于低迷的背景之下，其结果必然是人民币汇率水平的上升。

　　也就是说，价格被重新发现而又低于国际均衡水平，那么这样的“价值洼地”又是谁肯放过的呢？

　　和汇改相关联，从前几年起，财经媒体上频繁出现一个词，那就是“热钱”。决策层长期以来一直担忧，来自海外投机者的“热钱”可能扰乱中国经济，而你会发现几乎是伴随着汇改中每个重要转折期，这种担忧一再袭来。

　　热钱很敏感，热钱无孔不入，因此，堵不如疏。

　　而热钱越多，越说明“价值洼地”是如何巨大。

　　投机于人民币升值的热钱带来的是流动性的持续注入，我们之前见到过，并且还会继续看到这样的情形：那就是投机资本持续涌入中国，这也不难解释为什么央行货币政策的控制力并非预想那么好。更不难解释的是，此前以股市、楼市为代表的资产泡沫以及通胀压力。

　　持续的单向投入，必然会产生巨大的资产泡沫。因此，决策层一度开始改变打法：控制升值幅度，于是就出现了从2008年7月开始悄然停止升值的脚步。而与此同时，失去了持续流动性注入和估值上升预期的A股市场从此步入慢慢熊途。

　　这就是汇改和A股的关系。

　　放得太快，带来的是资产泡沫的迅速放大并导致迅速破灭。

　　这一次决策层汲取教训：重新启动的汇改，从一开始就给投机者定下调子：人民币兑美元汇率不可预测，且会双向波动。

　　事实上，双向波动从这一个多月来的汇率走势图上一览无余——我们可以看到头一天人民币兑美元上涨0.42%，然后在第二天出现下跌0.2%的惊人表现。

　　的确，天下没有免费的午餐。对于中国的A股市场而言，2006年的大牛市不会再来，因为人民币资产评估的“野蛮生长”阶段已经过去。但是，用一些代价换取稍多一些利润的时代正在到来。而这样的微利，真实可靠，看得见，摸得着。