郑爽

　　始自2005年7月的汇改，人民币汇率的升值，对中国各行业来说，无异于几家欢乐几家愁。对于航空业来说，却着实是汇改的大赢家。

　　国海证券分析师周雪松在接受《第一财经日报》采访时表示，人民币每升值1%，航空业的整体盈利的提高0.5%，因人民币升值而增加的盈利大约占到航空公司整个利润水平的10%~30%，具体多少，要结合不同年份的大背景以及不同的公司进行考察。

　　不过，对于一家企业乃至整个行业的生存与发展来说，人民币汇率毕竟是外因，企业的核心竞争力才是根本。否则，人民币再怎么升值，也不能逃脱亏损的命运。航空业就是这样的例子。

　　独特利润影响因素

　　为什么航空业能享受到汇改的好处，这与其特别的利润形成因素有关。通常影响航空公司利润的因素主要有三个：航油价格、航空运输量和人民币汇率。

　　其中，人民币升值对航空业盈利水平的影响主要表现在降低成本。首先人民币升值导致购买以美元计价的飞机和其他航空器材的成本大幅下降，降低境外费用同时降低资产负债率。其次，降低成本的主要表现为汇兑收益。航空公司的负债大部分为外币债务，其利息也是以外币计价，而与外币负债相比，航空公司的外币资产相对较少，因此人民币升值后，巨额的外汇负债所带来的汇兑收益大幅度增加，汇兑收益已经成为航空公司扭亏为盈的主要方法之一。

　　以南方航空（600029.SH）为例，周雪松估算，2005年人民币的升值给它带来近10亿元的汇兑收益；2006年南航由于资产负债率较高，美元负债多而国外航线收入少，更是成了人民币升值的最大受益者。2006年底，南航拥有美元负债62.65亿美元，获得14.92亿元汇兑收益，仅汇兑收益一项对EPS（每股收益）的贡献为0.34元，而中国国航（601111.SH）当年则获得了9.61亿元的汇兑收益。

　　历经起伏

　　汇改后的五年间，航空业还是历经起伏。

　　汇改初期，航空业 “机票折价销售”等恶性竞争激烈，燃油价格大幅上涨等，都较大地侵蚀了行业利润。其间，人民币升值带来的可观的收益也抵挡不住上述各种不利因素对航空业利润的吞噬。

　　在2007年整个经济环境向好情况下，航空业迎来大量新增客户。人民币升值带来的汇兑收益也为航空业锦上添花。据周雪松测算，就南航一家，2007年便获得了27.75亿元的汇兑收益。尽管2007年国际油价罕见地暴涨，航空业整体依然扭亏为盈。

　　走进2008年，人民币继续升值了半年，幅度并不亚于2007年。但由于主营业务巨额的亏损，汇兑收益也难以扭转行业巨亏的现实。

　　在全球金融危机的打击下，2008 年航空业运营效率下降，整体客座率水平为74.2%，比2007 年下降2.2 个百分点，这是自2000 年以来客座率水平首次出现下降。另外航空公司在衍生金融产品交易上也遭受惨重损失。

　　五大航空公司东方航空（600115.SH）、中国国航、南方航空、海南航空(600221.SH)、上海航空(600591.SH)在全球金融危机的肆虐下，交出了一份总亏损额高达355亿元的“成绩单”，中国国航和南方航空EPS分别为-0.77元和-0.74元。

　　汇改重启后

　　在2008年7月之后，到2010年6月19日二次汇改宣布之前，人民币对美元的汇率一直保持在6.8附近，人民币汇率对航空公司并未造成多大影响。此时，中国经济复苏计划为整个航空业带来了新的机遇与挑战。一方面，几个大型航空公司获得了政府的巨额补贴，另一方面，由于高铁建设等的快速发展，航空业面临短程乃至中程客源流失的压力。

　　不过，整个航空业积极应对。航空公司一方面减缓了新运能的购置，维持了行业的高客座率；另一方面降低了行业内部恶性竞争，市场平均票价水平有所提高，反倒有效提高了航空业整体盈利水平。

　　如今，汇改重启，据业内人士估计，2010年人民币将小幅升值3%~5%。航空公司又将继续受惠人民币升值带来的成本降低。不过，航空业的未来，仍在于各航空公司的积极思变，在于核心竞争力。