苏江

　　 7月19日，沪市两只上海本地商业股百联股份（600631.SH）和友谊股份（600827.SH）双双停牌，这意味着继2003年上海四大商茂集团合并之后百联集团将启动又一轮重组。

　　 曾作为上海国资重组标杆的百联股份再次停牌，这意味着此前一直没有能够彻底解决的同业竞争问题有望获得进展；而作为百联集团下属友谊股份的停牌，则被市场理解为集团超商业务整合将掀起新的一轮高潮。

　　 友谊股份破题

　　 友谊股份此次和百联股份联袂停牌在市场预期之中。

　　 早在去年下半年，联合证券的分析师吴红光就曾指出百联集团的重组将始于友谊股份，这不仅在于两家公司资产结构上存在的同业竞争，友谊股份复杂的股权关系造成集团控制力较弱的局面同样提高了优先对其整合的可能性。

　　 目前，友谊股份从事包括连锁超市、连锁建材销售、百货和购物中心在内的4块主营业务，其中持有超市业务是其中最具价值的一部分，2009年超市业务为上市公司贡献了91%的收入和84%的利润。

　　 同时，友谊股份还经营着百联西郊购物中心、友谊南方商场两家购物中心和虹桥友谊等5家百货门店，这部分业务在2009年虽然仅为公司贡献了4%的收入，但利润贡献却接近50%；而公司通过控股90%的好美家装潢建材等公司从事连锁建材零售业务在2009年由于网点调整致使出现高达1.51亿元的亏损。

　　 2009年以前，友谊股份持有香港上市的联华超市联华超市（0980.HK）34.026%的股权，不过上海上实下属的上实医药（600607.SH，现已与上海医药完成整合）通过上实商务公司持有联华超市21.17%的股权。

　　 2009年3月，百联集团耗资10.5585亿元收购了持有联华超市21.17%股权的上实商务，这意味着百联集团将合计持有联华超市共55.2%的股权。这使得市场普遍认为已经持有联华超市34.026%股权的友谊股份有望成为联华超市回归A股的载体。

　　 在这之后，百联集团开始启动超商业务整合，当年5月和6月百联集团董事长马新生和集团超商事业部总经理华国平先后出任联华超市董事长和联华超市总经理。

　　 2009年9月，联华超市斥资4.92亿元成功收购了华联超市100%的股权，这被视为是2003年上海四大商贸集团（一百、华联、友谊和物贸）合并之后超商业务整合最为重要的突破。

　　 至此，香港上市公司联华超市已经拥有包括联华超市、华联超市、世纪联华和快客便利等四大块超商业务资产；从这一角度来看，联华超市俨然扮演着百联集团超市业务的整合平台。

　　 今年3月，百联集团出资4.4176亿元收购了外资方港佳控股（0605.HK）持有的华联吉买盛60%的股权，据了解，后者持有的这部分股权40%为最初的出资，剩余20%股权从华润手中购得；完成收购后，百联集团如愿100%控股了大型卖场品牌华联吉买盛。

　　 此次百联股份和友谊股份联袂停牌，除却解决双方和控股股东百联集团之间百货及购物中心的同业竞争之外，市场普遍预期华联吉买盛也将被纳入整合范围。

　　 民族证券分析师张丽华认为，华联吉买盛主要在上海及江苏和浙江等邻近省份经营18间大型超市店铺，“我们认为联华超市作为百联集团超市业务整合平台，未来注入上述资产预期强烈。”

　　 不过，上海本地一位长期关注百联系整合的基金人士却表示，“由于联华超市没有一起停牌，因此不排除华联吉买盛直接注入友谊股份的可能；至于百联集团持有的联华超市股权也可能会一并注入友谊股份，这样后者将成为百联集团整合超商业务的大平台；这样友谊股份的非超市资产如建材和百货则可能被置换出上市公司。”

　　 百联集团二次重组

　　 在2003年百联集团成立后不久，百联股份在次年11月由原有第一百货和华联商厦吸收合并以来，此后公司在2005-2007年间先后完成置换进东方商厦（徐汇店）、收购东方商厦、新开奥特莱斯、收购百联中环广场和建配龙房产控股权和新开了又一城及新一百商城；目前已经基本确立了连锁百货、购物中心和奥特莱斯三大主要发展业态。

　　 不过，2009年由于重要利润来源第一八佰伴的税收优惠取消（所得税从15%变为20%，2010年起恢复至25%），公司当年营收实现了11.95%增长的同时，扣除非经常性损益后的净利润3.43亿元，仅实现3.86%的同比增长；考虑到另一重要利润来源东方商厦和永安百货由于进入成熟期难以实现较大增长，百联中环购物、青浦奥特莱斯和又一城购物中心将成为公司未来业务增长的主要贡献者。

　　 而此次百联股份和友谊股份携手停牌，这被视为其展开新一轮重组的标志。

　　 其实，早在今年3月百联股份公布的新高管构成已经初露端倪。申万研究所分析师金泽斐认为，友谊股份旗下门店管理背景的三位高管被提名为副总，“这似乎预示着友谊股份和百联股份的资产整合将进入一个关键期”。

　　 在这之前，百联股份和友谊股份分业态进行合并同类项整合的想法已经普遍为市场接受。

　　 如果此次友谊股份被定位为超商资产整合平台，那么被置换或者剥离出的2家购物中心和5家百货门店将有望被注入至百联股份；与此同时有望被注入的还将包括百联集团目前持有剩余36%的八佰伴和集团其他已经能够成功盈利的相关百货和购物项目。

　　 目前，除却百联股份和友谊股份及香港上市的联华超市之外，百联集团还控股着上海物贸和第一医药（600833.SH）两家上市公司。

　　 其中，上海物贸从事着包括金属材料、油品和汽车等的经营和进出口贸易，其中金属贸易收入占据在七成以上，2008年和2009年公司分别录得7077.6万元和7157.03万元净利润；

　　 而另一家控股上市公司第一医药则从事着医药流通业务，此前市场曾猜测百联集团从上实医药手中收回联华超市相关股权之后，第一医药有望被划入上实集团，但上实集团在2009年展开的对上海医药的整合中并没有出现第一医药的身影，在如今竞争日渐激烈的医药流通领域第一医药的发展空间将受到挤压，最终如何定位依然是百联集团面临的难题。