屋漏偏逢连阴雨。

　　就在债券市场收益率步步走高之际，屯重兵于债券市场的保险公司当头重击。上周五，保监会下发了《关于人身保险预定利率有关事项的通知(征求意见稿)》，保单利率上升一个百分点。费率上升遭遇投资收益下降，保险公司资产配置压力更甚。

　　国寿受伤

　　该草案最大的一个变化是，1999年6月10日以后签发的传统人身保险保单法定最高评估利率2.5%调整为3.5%。传统人身保险准备金评估利率不得高于保单预定利率和法定最高评估利率中的低者。

　　中金公司以中国人寿为例推算，当传统险占比为20%时，公司长期精算假设隐含的总体利差水平(传统险、分红险和万能险加权平均)约为138个基点，传统险预定利率上调至3.5%，假定传统险业务占比不变，则公司长期总体利差水平将下降14.5%。并将使新业务价值利润率下降10.5%。

　　国金证券分析师则认为，传统险定价利率市场化将使传统险新单利润率下降约1/3，但传统险占比有限，政策对公司实际业绩影响有限。

　　根据国金证券报告，2010年第一季度中国人寿、太保、平安个险新单传统险占比分别约7.6%、7.3%、1.6%，国寿受影响最大。

　　这一政策若出台，有利于增强传统保障型产品销售量，推动传统险竞争，小公司将可以通过产品和定价的差异化吸引充足的客户，在传统险2.5%的定价利率下，寿险公司不能根据自身竞争环境、投资实力和业务发展策略定价，加上缺乏足够吸引力，保障型产品保费占比逐年下降。

　　但是，若为争夺市场，保险公司将预定利率上调至3.5%，尤其是中小公司的偿付能力有可能迅速告急，保险公司不得不衡量考虑的。

　　中国银河证券分析师许力平指出，虽然这一政策扩大了利率浮动空间，增加了市场竞争性，但预计真正设定利率浮动仍将是一个漫长的过程。主要因为传统险在保险公司中业务占比很小，目前市场中仍以分红和万能险为主。

　　压缩利润空间

　　若市场上传统险的主流预定利率将被抬升至3.5%左右，将使寿险公司保证资金成本和实际资金成本被抬高。

　　而另一方面，一段时间以来中、长期债券收益率下降以及股市震荡，保险公司投资已面临巨大挑战，高速增长的保费也增加了保险资产的配置压力。根据保监会公开数据，今年前五月保险业资产总额已达4.4万亿，较2009年同期的3.6万亿增加22.2%，投资同比增加了31.8%。

　　上海证券交易所国债指数7月12日创下年内新高126.07点，较年初120点附近上升了5%。国债价格的上升意味着以收息为主的保险公司投资收益率下调。

　　这一上一下带来的资金压力，使得今年保险公司的投资收益更受关注。而在以投资收益决定利润水平的保险领域内，成本上升和投资收益下调最直接的结果就是利润率的下降。

　　申银万国研究分析师报告认为，保险公司可能通过下调结算利率和分红水平来降低负债成本，但股市和债券收益的低迷使得保险公司利差缩窄已成必然。

　　一保险公司投资部人士直言，配置压力很大，但是目前市场不好判断，只能少量配置以免“踏空”。

　　“保险公司资金过于庞大，债券转手并不多，多数为持有至到期。”一位保险行业分析师说，有一些债券收益率下降，但也有一些在提高。

　　以中国平安为例，其2010年一季度债券持有至到期投资达到2403.66亿人民币，仅仅低于可供出售金融资产，在总资产中占比24.25%，大大高于另一大户——788.09亿元的定期存款。

　　“固定收益类资产主要是持有至到期，市况不好不会转手，所以影响有限。”一中资保险公司固定收益部负责人证实，但是由于每月都有大量资金需要寻找项目，在目前的市场环境下压力仍然很大。