理财周报私募实验室研究员 李莉扬/文

　　长金投资策略分析师

　　薛冰岩

　　悲观预期集中宣泄，估值回至合理区域

　　延续4月、5月的下跌趋势，6月沪深两市继续下挫，沪深300指数下跌7.58%，自3月以来，该指数已累计下跌超过23%，单季度回调幅度创下自2008年第二季度以来的新高。市场的悲观预期主要来自如下五方面：

　　 一、宏观经济“小周期向下”。

　　2008年金融危机至今，在政府大规模经济刺激措施的带动下，中国经济走出了“V字形”的反转。2009年一季度GDP增长率仅为6.2%，创下近20年来的新低，此后快速回升，2010年一季度GDP增长率已高达11.9%。尽管经济数据依然亮丽，但令人忧虑的是，这种依赖“兴奋剂”的经济增长方式能够持续多久。

　　 二、市场流动性收紧。

　　在超宽松货币政策的引导下，2009年新增贷款规模将近9.6万亿，同比增长98.72%，超过2007年和2008年新增贷款规模的总和。银行大规模放贷的直接后果有两项，一是推动固定资产投资超常规增长，二是导致银行资本金不足，进而引发在二级市场的大规模融资。依靠大规模放贷刺激经济是面双刃剑，虽然它能促使经济在短期内快速回升，但要消化其负面影响则需要漫长的时间，这些负面影响包括通货膨胀隐患、银行坏账增加、大规模固定资产投资带来的产能过剩等。因此，在可预见的未来，货币政策的趋势都将是中性或偏紧的状态。

　　三、通货膨胀初见苗头。

　　根据国家统计局公布的最新数据，2010年5月居民消费价格指数达3.1%，通货膨胀已初见苗头。在宏观经济下行趋势显著的背景下，通货膨胀的抬头将为宏观政策调控带来难处。假如继续加大流动性收紧的严厉程度，则很有可能影响宏观经济的持续回暖，反之，假如释放市场流动性，则将继续推高市场对通货膨胀的预期，进而加剧物价上涨的态势。在这种情况下，管理层极可能以中性的货币政策为基调，根据经济发展情况进行“偏紧”或“偏松”的调整。