夏欣

　　编者按/ 今年以来，A股跌幅居全球主要股指首位。截至6月30日，沪指下跌26.82%。在股市持续震荡的大背景下，股票基金净值出现普遍亏损，债券型基金独领风骚。2010年上半年，基金的成绩单也成为史上“第二差”的年景，仅次于2008年的大熊市。

　　是意料之外，还是情理之中？在股基平均亏损高达18.51%的同时，债券基金为何一枝独秀？明星基金经理又如何研判后市，精选个股，本报为你揭示其投资思路与路径。

　　如果没有“6·29”的百点暴跌，股票型基金的半年业绩尚不至于满眼皆墨。

　　根据银河证券统计数据，截至6月30日，沪深两市上半年累计跌幅分别为26.8%和31.5%，标准股票型、标准指数型和灵活配置型基金分别平均下跌18.51%、26.38%和14.51%。只有嘉实主题基金以6.34%收益率逆市领跑，成为上半年市场中唯一获得正回报的偏股型基金。而截止到5月末，上证指数年内跌幅达到20.90%时，嘉实主题收益率增长了11.30%，相对指数的超额收益超过30%。然而，在其后的1个月，嘉实主题收益率缩水4个百分点，最终被债基夺冠。

　　基金亏损惨：最大跌幅超三成

　　在股票型、偏股型基金当中，2010年表现最好的前3只基金分别是：嘉实主题（6.34%）、华商盛世成长（-1.52%）、东吴双动力（-2.44%）。混合型基金由于仓位操作相对灵活，在上半年损失相对较小。43只偏股型基金净值平均下跌16.39%，小于股票型基金跌幅。

　　与取得收益的基金相比，绩差基金的业绩让投资者触目惊心。再次排名垫底的宝盈泛沿海基金上半年下跌31.24%，是主动基金中唯一跌幅超过30%的基金，与第一名相差了37.58%。

　　在震荡下跌市中，一直保持高仓位运作的指数型基金受损最严重。银河证券的数据显示，21只标准指数基金上半年净值平均下跌26.38%。其中华夏中小板ETF和南方中证500净值下跌最少，分别下跌12.97%和17.44%；博时超大盘ETF、南方深成ETF分别以31.44%、30.77%的跌幅位列所有指数基金跌幅之首。

　　业内人士认为，在大盘单边下跌的格局下，一贯奉行高仓位的指数基金业绩垫底也是可以理解的。

　　幸存者日记：远离金融、地产逃过一劫

　　虽然股票型基金业绩惨烈，令基民很受伤。然而比较数据可知，标准股票型基金净值平均下跌了18.51%，相对来说，其整体表现还是好于同期上证综指26.82%的跌幅，以及沪深300指数28.32%的跌幅。探其缘由，基金快速减仓是避免上半年巨亏的主要原因。

　　接受过2009年三季度市场暴跌净值下滑的洗礼，今年上半年“死多头”基金公司大大减少，在操作上保持谨慎是主流。而且，基金减仓速度已经大大快过以往。今年四五月份，随着市场的快速下跌，绝大多数基金公司仓位已经降至70%或者更低。而在一季度末，偏股型、股票型基金平均仓位都还超过80%，分别为82.74%和86.37%，混和型基金的仓位也高达78.01%。

　　在业绩居前基金当中，仓位比例控制得最突出的当属嘉实主题。作为一只混合型基金，嘉实主题本来就以仓位操作相对灵活见长，而偏低的仓位则成就了其上半年不俗的表现。

　　相比之下，标准股票型基金华商盛世和东吴双动力的仓位要高得多。不过，从定期披露的报告中不难发现，上述3只明星基金的一个共性选择就是，在上半年均较早远离金融地产等传统大蓝筹板块，成功躲过房地产板块的调整一劫。

　　“我们在年初时就几乎清空了有色、煤炭和房地产板块股票。而重点配置医药、消费、电网、生物育种等行业为代表的成长类股票。”华商盛世成长基金经理孙建波之前接受记者采访时表示，“这样布局的主要目的是抓经济‘转型行情’。”

　　截至6月底，华商盛世成长基金规模从2008年初的2亿元左右稳步增长至70多亿元。面对目前较大的规模，孙建波调整了原先该基金换手率高、灵活配置的操作策略。“目前我们的换手率已经较历史大规模降低，目前主要聚焦经济转型中的确定性成长机会，看好并长期持有股票。”孙建波表示。

　　审慎小盘股

　　周期行业难觅大机会

　　对于近期市场指数的放量下跌，以及市场过于悲观的情绪，孙建波表示：市场一再探底反映了市场对经济回暖较弱的预期。至于底部是否已经出现，他认为，判断底部的关键在于两点：“第一，市场在等待各种数据以印证预期的方向，如果市场风险的释放已经被反映，底部效应可能出现。第二，在今后一段时间内，政府如果指出了更加明确的发展方向，政策出现明显指向将是对A股的支撑。”

　　东吴动力基金经理王炯认为：“今年三季度，市场将随着政策落实、经济下行风险以及上市公司盈利预测下调风险释放从而完成寻底和筑底过程。到四季度，通胀压力减缓、经济下行风险显现、政府紧缩政策有望放松，市场在前期充分调整之后有望筑底回升。”因此，在资产配置方面，东吴基金更倾向配置稳定增长型行业和新兴产业，相对弱化周期型行业。

　　也许是巧合，孙建波和王炯都对小盘股持谨慎态度。

　　“小盘股的广阔成长空间往往是行业的故事，而不是公司成长的故事。在行业扩张过程中，要保持公司的市场份额同步增长，对小企业是很艰难的事，如果没有核心竞争力和较高的进入壁垒，行业扩张只会引入更多同类公司的介入，最后行业是成长起来了，但公司却实现不了这个故事；同时，在经济周期下行过程中，主营业务收入与利润小的公司，波动更大，不确定性也更大；最后，市场投资者往往给这类公司的估值太高，即使高增长成为现实，公司市值也上不去。比如现在给80倍市盈率，两三年后进入稳定增长期，估值只能给到20倍，估值的回归将导致公司市值无法增长。”

　　对于传统周期性行业的大蓝筹，王炯也并不乐观：“传统周期性行业难有大的投资机会。如果未来中国经济紧缩政策出现拐点的话，大盘蓝筹会出现一波行情，但这种机会更多是一种估值修复下的反弹行情。”

　　在看好的具体板块上，孙建波认为下半年仍然坚持把握经济转型中的确定性机会。主要包括城市化的泛消费机会、战略新兴产业机会、收入分配机制改革带来的机会及要素价格变动受益的相关行业投资机会。

　　“收入分配改革将是下阶段配置的重点方向，下半年经济增速放缓几乎成为必然，而如何拉动内需将是此后经济转型的重要任务，由此民生、消费板块和收入分配机制改革将带来相关机会。”

　　对于前期补跌的医药行业，王炯说：“医药是消费中最好的行业之一，战略成功和管理优秀的公司必将分享行业的快速成长，这是资本市场中很好的投资品种。反商业贿赂影响的是非刚性需求处方药品种，这些并不改变行业稳定向上的发展趋势。一些优秀品种经过大幅下跌后已经具有较强的投资价值。”

　　除此之外，王炯还会战略配置新能源、新技术及其应用等新兴产业，以及具有估值优势周期性行业以及与房地产相关行业的阶段性投资机会，例如银行、煤炭、工程机械。

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