杜宇

　　7月6日，据英国《金融时报》消息，中国主权财富基金(SWFs)中投公司有可能将银行股份剥离，即让旗下的汇金公司独立出去。

　　如果这一消息属实的话，那么它的核心价值也不是像《金融时报》所言“为了让中投公司投资美国时能摆脱某些限制”，而是中投自身定位的清晰化，从以前的混合型投资者变成一个单一型投资者。

　　中投的资本金两千亿美元来自于特别国债，成立之初，海外投资不利，而将汇金公司收入囊中，为的是以内补外，中投公司特别国债分别是10年期和15年期，国债利率为4.3%和4.5%，由于中投的资产是美元，加上人民币年升值形成的2%汇兑损益，中投的海外投资成本大约在6.5%，这是一笔不小的压力，楼继伟曾坦言， 他最大的压力就是每天一睁开眼就想到当天要赚3亿元才能付清特别国债的利息。以中投年报是境内大赚，境外小亏。中投此前能够获得近7%的资本回报，最主要的原因就在于通过汇金公司持有国内多家金融机构股权、行使国家出资人的职责，获取了可观的分红。

　　以内补外并非长久之计，一则是中投成立之初，主要是海外投资，而以内补外模糊了中投海外投资效率的评价，让中投公司背负了多重经营目标，是混合型投资人。因为中投将汇金纳入，而汇金不是一家市场化运营的机构。汇金之所以成立，是国家要利用外汇储备为国有商业银行注资，推动其股份制改造与海外上市。而汇金以极低的价格购买国有商业银行的股份，自然在上市后能够获得巨额利润。中投以汇金的高收益以内补外，若向外宣称它是市场化运营机构，不能服人。

　　混合型投资策略是不容易获得海外东道国理解的，他们会认为这是“政治化”的主权财富基金。对于国内而言，中投是财政部发行特别国债成立，而旗下汇金又是中国最重要国有商业银行的大股东，大股东本身就可以行使对银行的管控，从而和其他监管部门形成权力重叠。

　　于是，中投和汇金分立的呼声一直不断。如果中投和汇金分立，两者不存在股权关系，那么中投的融资结构就可以不是特别国债，可以改变为完全国家资本金注入，不需要中投公司承担付息的义务，而全世界的主权财富基金都是无负债经营的，这也更容易评价中投的商业化能力和海外投资效率。

　　一旦中投和汇金分立，过去的混合型投资战略就会分解，那么汇金代表国家战略性投资(偏重国内)，而中投则进行商业化的海外组合投资，这借鉴了新加坡的做法，新加坡同时成立两大国家主权财富基金，但又有不同的侧重点，中投公司如同新加坡政府投资公司GIC，负责海外组合投资，而汇金公司则像新加坡淡马锡，主要负责战略性投资。这种框架有助于中投公司市场化、独立性运营，甚至有利于降低中投在海外投资中面临的政治阻力。

　　中投如果和汇金分立，极有可能是拆分模式，即购买汇金的钱不会再回到中投那里，钱不会突然增加，但中投的资金则完全变成国家的资本金投入。分立之后的中投完全按市场化运作，那么对于中投的管理人来说是有利的，因为他们的薪酬水平可以市场化，中投将会引入富有竞争力的薪酬制度来吸引更多优秀的基金经理人。