汪睛波

　　私募股权投资基金（PE）的身影在国内拟上市公司中越来越活跃。在2010年上海陆家嘴论坛上，记者专访了安佰深私募股权投资集团全球合伙人兼大中华区总裁张曦轲先生，就PE在企业管理方面的作用和未来国内行业发展潜质等问题进行了探讨。

　　安佰深股权投资集团是全球名列前5名的私募股权投资基金之一，也是欧洲最大、历史最悠久的私募股权投资基金，旗下管理着400多亿美元的基金。

　　第一财经日报：作为PE，除了为被投资企业提供货币形式的资本外，在管理方面可以给企业哪些帮助？

　　张曦轲：中国的市场其实是一个卖方市场，PE就是买方，PE较为重要的一个作用是为被投资企业增加价值，主要有以下三个来源。首先，我们有某些行业的专家依据海外所走的道路和行业趋势，为企业提供战略方面的判断。其次，PE可以帮助中国企业完善治理结构，使得企业成为一个上市企业，一个可持续发展的企业。最后，PE在兼并与收购方面提供经验，技术上说可以提供产品模型，非技术上可以提供谈判方面的策略等。

　　日报：中国PE投资的退出方式主要以IPO为主，很多PE似乎更喜欢赚“快钱”，您如何看待？

　　张曦轲：过去相当长时间里，国内PE的投资主要以IPO为退出方式，短期内可能仍难以改变，因为中国的IPO市场较为活跃，且有较高的估值。但需要指出的是，PE通过IPO退出和“赚快钱”并不是同一概念。举例说，PE在某家企业上市前的6个月迅速介入，之后再通过IPO迅速退出，这样“赚快钱”其实就是投机行为。这种模式或许在2007年之前可以做到，但目前即便在中国市场，该模式也已面临挑战，因为市场本身也在不断理性化，企业可能并不缺钱，而是缺长期的增值战略，这是PE应该提供的。

　　以安佰深的例子说，我们投资的企业组合里面，平均持有的时间都是在5年以上，只有这样才能实现前面提到的为被投企业增加价值。需要注意的是，为被投企业提供价值并不意味着最终的退出渠道不能以IPO完成，PE完全可以持有一个企业长达数年之后再以IPO退出。再者，即便有些企业已经进入了IPO程序，但也并不意味着PE就一定会马上退出。用自身例子说，我们在所投企业IPO之后可能仍会持有该企业相当长时间，直到该企业的治理结构得到改善，我们再进行股权转让。

　　日报：不少内地PE所投资的企业大量选择到境外（包括香港地区）发行上市，境外资本市场成为PE投资企业的首选市场，这是什么原因？

　　张曦轲：这种情况主要和两件事情相关，一是人民币的国际化，二是PE的资金来源问题。历史上说，多数企业海外上市，未必是自己愿意，而是不得不做，因多数PE资金来源于海外，绝大多数是外币，海外市场IPO退出可以为PE资金运作带来便捷。但以上两件事情都在变化，随着人民币的国际化、人民币基金的发展，PE资金来源更为多元化，投资的海外退出和国内退出的差异会减小，甚至PE会更偏好于国内退出，因为国内的估值更高一些。

　　日报：除了在企业管理方面提供帮助外，PE是否有可能参与二级市场的投资？

　　张曦轲：国际经验看，如果是一个大型的投资财团，其中可能既有PE业务，也有对冲基金的业务，每一块业务的定位是非常清晰的，每块业务都有不同的运作模式。PE作为一个主动型的投资者，可以参加已上市企业的定向增发和企业间的兼并、重组，但理论上应该不会直接参加二级市场上的操作。这主要是因为PE的业务模式问题，海外市场看，PE是长期投资，而不是投机行为，整个PE团队和它的核心技能都不是围绕二级市场的，且这也不是被投资者要求的。企业不要求PE协助炒股，如果有这种需求，可以去找专业的基金。