每经记者 王炯业 王砚丹 张昊

　　 2005年，人民币汇改启动。随后，伴随着人民币升值的步伐，上证指数一路从998点涨到了2007年10月的6124点。虽说这一轮波澜壮阔的大牛市中，也有股改等因素的影响，但不可否认，汇改是启动上一轮牛市的重要因素之一。其中，直接受益于人民币升值的地产、航空、造纸三大板块也出现了惊人的上涨。时隔5年后，人民币汇改再度启动，相关板块早已蠢蠢欲动。在人民币升值预期加强推动下，这些行业究竟将受多大影响？现在的市场环境与5年前是否一样？能否重现2005年汇改时的疯狂牛市？

　　调控重压下地产股进退两难

　　在央行宣布重启汇改后，地产股出现了大涨。本周以来，中天城投（000540，收盘价10.05元）、合肥城建（002208，收盘价11.71元）等多只个股被机构持续买入。《每日经济新闻》记者发现，在2005年汇改后地产股出现了大幅攀升。在目前的情况下，地产股能否再现辉煌？

　　地产股一反常态强势上攻

　　 6月19日央行新闻发言人称，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。

　　 受人民币升值预期等因素影响，本周一地产股走势一反往日疲弱走势，强势上攻，大智慧数据显示地产指数上涨超过4%。盘面显示，以万科A、金地集团、保利地产、招商地产为代表的地产权重股集体上涨，阳光城、中国武夷、深物业A、海德股份、合肥城建等个股冲上涨停。

　　 《每日经济新闻》记者发现，在地产股暴涨的背后，机构也瞄上了地产股。龙虎榜显示，机构连续两日看上中天城投，6月18日，一共有3家机构大批买进中天城投，共计成交金额为4889.26万元。6月21日，又有3家机构大批买入，共计金额为8177.32万元。除中天城投外，机构同时开始布局渝开发、合肥城建等个股。龙虎榜数据显示，6月18日一家机构买入渝开发的资金为2353.32万元，6月21日，一家机构买入合肥城建的资金为1361.13万元。在上述股票中，也有机构卖出，不过总体来看买入占据多数。

　　 不过，6月22日地产股走势开始减弱，当日只上涨了0.5%，周三，周四，周五更是下跌了0.79%、0.3%、1.38%。地产股在目前的环境下能够受益多久？

　　地产股为何昙花一现？

　　在2005年汇改后，人民币兑美元持续升值，在各种因素影响下，出现了一轮大牛市，在这轮大牛市中，房地产指数远远领先于沪深300以及上证指数。数据显示，2005年7月份至2007年7月份，人民币对美元升值了9%左右，地产股同期涨幅为9倍左右。

　　 不过，从盘面来看，地产股此次上攻仅是昙花一现。国金证券地产研究员曹旭特向《每日经济新闻》记者表示，首先此次增强汇率弹性和2005年时候汇改形式上是一样的，只不过以前是盯住美元，现在是盯住一篮子货币。从人民币升值角度来看，2005年当时市场比较弱，加上人民币升值幅度比较大。此次从NDF来看只有3%～4%，所以幅度相差很多。从房地产市场来看，2005年房地产价格涨幅并不是太快，也没有楼市调控政策。所以2005年在各种因素影响下，地产股等板块纷纷出现大涨，最终形成一波牛市，而目前来看地产股难以复制当时的行情。操作策略上，虽人民币升值预期对于房地产是利好，但投资者还需要观望后续国家出台政策的变化来判断未来走势，目前来看，还是谨慎为好，不宜着急介入地产股。

　　人民币升值航空股有望重拾升势

　　 2005年7月起，人民币汇率开始改革，到2008年6月，人民币累计升值近20%。在上轮人民币汇改中，航空板块曾经走出一波波澜壮阔的大行情，南方航空（600029，收盘价7.05元）、中国国航（601111，收盘价11.63元）在2007年创出高达583%和433%的年涨幅。不过，从2008年7月开始，航空股的业绩与股价都一落千丈，至今仍无太大表现。

　　 上周末，央行作出关于进一步推进人民币汇率形成机制改革的表态。本周一，沉默已久的航空板块闻风而动，全线大涨。海南航空放量涨停、南方航空大涨8.18%。遗憾的是，航空股周一昙花一现后，周二周三，航空板块连续回调，南航、海航周三跌幅甚至超过3%。对此业内人士表示，从资产负债结构与经营模式来看，航空业将成为人民币升值的最大受益板块。由于央行仅表示将增强汇率弹性，并不意味人民币一定会持续大幅升值，航空公司业绩到底能增厚多少存在不确定性。

　　人民币升值利好航空公司

　　 中信证券指出，航空业是人民币升值最大受益行业，6月是布局航空股最好的时机。

　　 中信证券指出，我国航空公司引进飞机中，有三分之二都是采用自购和融资租赁的形式，主要采用美元作为结算货币。航空公司采用自购方式引进飞机时，通常是申请美元贷款。当选择融资租赁方式引进飞机时，航空公司账面上将形成对出租人及其合作银行的美元长期应付款。当人民币升值时，航空公司的美元负债减少，航空公司当期就可以实现汇兑收益。另外，人民币升值还将降低飞机采购成本、降低境外各项费用、降低资产负债率。中信证券最终给予航空业“强于大市”的评级，认为随着暑期旺季和人民币升值到来，航空板块有望重拾升势。

　　短期对业绩影响不大

　　 不过，有业内人士认为人民币升值对航空股短期内并不会产生太大影响，因此航空股目前出现大幅反弹的可能性不大。

　　 华创证券认为，人民币升值的长期趋势将对航空公司产生深远影响，一是增厚航空公司每股收益，二是人民币升值可以促进国家经济结构向消费和投资拉动经济增长的模式转变。航空消费作为消费升级后的重要消费需求之一，将从中受益。

　　 但华创证券也指出，短期内对人民币升值不应有过高预期，也不能单看与美元的双边汇率，而应观察人民币相对一篮子货币的变化。未来半年内人民币升值应以2005~2006年作为参照，而不应以2007~2008年为参照，预计半年内人民币兑美元大约升值1%左右。若下半年人民币升值1%，将仅增厚南航、东航和国航每股收益0.04元、0.03元和0.02元。基于目前大盘仍处于低位阶段，华创证券认为航空股股价目前不会出现大牛市行情，但可能有小幅回升，短期涨幅在10%~20%之间。

　　造纸股利好有限产能过剩是最大利空

　　 本周一，在央行宣布汇改重启的背景下，造纸板块集体迎来久违的井喷行情。景兴纸业（002067，收盘价6.94元）、岳阳纸业（600963，收盘价7.90元）、博汇纸业（600966，收盘价7.67元）等涨幅均在6%以上。不过，汇改对造纸板股利好并未延续，造纸股似乎又回到了前期的低迷通道。造纸板块是否会复制2005年汇改时行情？

　　汇改利好影响有限

　　 我国造纸行行业使用原料22%是木浆，大部分木浆供应需要进口，因此人民币升值有利于国内企业降低采购成本。不过从2010年一季度木浆进口情况，进口同比下降的趋势仍比较明显。其中1～4月累计进口纸浆389万吨，同比减少901%；累计进口废纸866万吨，同比下降0.1%。

　　 从单月数据看，4月份进口纸浆98万吨，同比减少17.6%，环比降幅9.3%。进口废纸229万吨，同比减少16.4%，环比减少8.1%。在造纸原料中，无论是纸浆还是废纸，其在2009年5月份以来均一直呈现下降的趋势。分析人士表示纸浆及废纸进口量为持续下降，一方面主要是成本高企，另一方面还是国内需要的放缓，因此人民币升值对企业的利好，在这样的背景下或许要打折扣。

　　 有行业分析师认为，汇改虽能降低企业采购成本，但同样对国内造纸企业出口形成打压。因此总体性而言，汇改对行业的利好比较有限，市场更多是关心企业的真实的盈利情况，造纸板块也难以复制2005年汇改行情。

　　 恒泰证券分析师吕毅告诉《每日经济新闻》记者，人民币升值有利于降低企业采购成本，对木浆、废纸进口较多的企业受益比较明显。不过目前受益汇改，但目前市场对造纸板块热情并不高，主要是因为造纸行业景气度高点已过，上市公司盈利能力整体性滑坡已是必然，产量过剩是行业最大利空。

　　产能过剩 板块无整体性机会

　　 近期，工信部公布了18个行业今年淘汰落后产能的具体目标，其中造纸行业将淘汰432万吨，比5月初确定的淘汰53万吨的目标增加379万吨。巨大的产能压制以及成本居高不下，造纸行业景气度已开始下滑。其中，造纸上市公司今年一季度业绩同比下降40%，毛利率从去年三季度高点的20%左右，下降至今年一季度的17%左右。

　　 恒泰证券分析师吕毅表示，随着国家对产能过剩的重视，企业陆续关闭落后产能，后期或将继续减少原材料的进口。不过，在目前行业产能过剩的背景下，即使整个市场环境回归正常，该板块难以出现整体性机会。不过,看好太阳纸业、博汇纸业等白卡纸产能占比较高的公司及林纸一体化企业岳阳纸业等个股。