记者 高国华

　　人民银行前不久发布的《中国人民银行2009年年报》提出，将进一步拓宽企业直接融资渠道，继续推动非金融企业债务融资工具创新，在现有债务融资工具基础上，继续扩大市场规模。记者日前获悉，中国银行间市场交易商协会正在研究推出非金融企业债务融资工具私募发行方式，以丰富企业融资方式。无独有偶，上海市副市长屠光绍日前指出，债券市场是连接投融资的重要纽带，在目前产业结构调整的背景下，要扩大发债主体范围，推进私募债券发行。业内专家表示，各种迹象显示，我国债券市场将在发债方式上迎来一项重大变革。

　　满足差异化融资需求

　　近年来我国债券市场取得了长足的发展，但债务融资工具市场与发达市场相比仍存在较大差距，如发行方式和融资工具单一，在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够等，不仅影响了债券市场向纵深发展，也间接限制了中小企业的融资需求。业内专家普遍表示，从国际经验看，私募发行制度切实解决了市场参与各方的现实需求，有利于改善金融市场结构，完善企业融资方式，提高市场运行效率。因此，我国需要扩大现有非金融企业债务融资主体范围，建立与公开发行相呼应的私募发行体制，从根本上改变债券一级市场“一条腿发展”的现状。

　　众所周知，由于非金融企业债券私募发行制度的缺位，我国非金融企业进行债务融资只能采用公开发行的方式，对发行人的主体资质、信用级别、发行金额、信息披露要求都比较严格。随着我国债券市场规模的逐步扩大，公开发行方式的制约也逐步显现。一是企业融资规模受净资产约束；二是对企业信用资质要求较高，许多规模较小且主体信用评级较低的企业难以通过公开发行方式进行债务融资；三是信息披露要求较高，制约了信息披露受限型企业发行债券。

　　交通银行首席经济学家连平在接受本报记者采访时表示，在后金融危机时代，拓展企业融资方式和渠道，激活民间投资，发展私募债券已十分必要和紧迫。首先，我国直接融资渠道单一，债券私募为企业提供了新的融资方式，有利于拓宽企业资金来源，降低融资成本。其次，私募债券将扩大债券融资规模，使融资结构更为合理，并有助于减轻对信贷的需求和压力，降低银行系统性风险。再次，促进多层次资本市场建设。企业债券私募发行方式的推出和私募债券一级、二级市场的建立将推动债券市场向纵深发展，促进市场协同发展。

　　缓解中小企业融资难

　　中国银行全球金融市场部专家在接受本报记者采访时认为，推动非金融企业债务融资私募发行，将为缓解中小企业融资难题提供新思路，构建新渠道。私募债券的重要特点是发行人可以自主灵活地根据自身融资需求，就资金用途、发行期限、担保形式、评级等要素与投资者协商，以非标准化形式确定。同时，私募债券发行所涉及的公开信息披露义务较少，综合融资成本低于公开发行，更适合中小企业。近年来通过现有的银行贷款、公开发行债券等方式虽然解决了一部分企业的融资需求，但中小企业、民营企业融资难的问题始终存在，因此，通过私募发行债券的方式有助于解决这些企业的融资难问题。

　　连平也表示，私募债券发行人只需注册而不必等待监管机关审核批准，避免耗时且内容庞杂的审批文件准备，有利于发行人快速筹集资金。同时私募发行的信息只向特定对象披露，并常常与投资者签署保密协议，保证公司信息私有特性，对信息敏感和保密性要求高的企业尤为关键。此外，融资条款更具灵活性和个性。一般私募协议是双方谈判后确定，利率、期限、再融资、回购等条款设计更具灵活性，能够满足投资者和融资者间的个性化要求，逐步提高如证券公司、基金公司等风险偏好型投资者的参与热情，并引入包括风险投资基金、私募股权投资基金等新型投资者，促进市场需求的差异化、多样化。

　　推动市场向纵深发展

　　成熟市场发展经验表明，私募债券是债券市场发展到一定阶段的必然产物。专家表示，目前我国推出私募债券市场已经具备了发展、完善的客观条件。经过多年的发展，特别是近几年包括短期融资券、中期票据等公募信用债券的高速发展，银行间债券市场在发行制度设计、发行体选择、投资者保护、中介评级等基础设施环节已基本成熟，也基本建立起业务主管部门监督、自律机构自律管理以及市场中介机构现场监测“三位一体”的监督治理机制，中债信用增进公司、上海清算所的成立更是在市场风险分担、净额清算等机制建设方面迈出关键步伐。上述举措为推出私募债券市场做好了技术准备，保证了流程的可控性和安全性。

　　专家表示，现阶段，完善私募发行制度对促进我国债券市场的发展具有重要的现实意义：一是拓宽我国债券市场非金融企业参与主体范围；二是培育和发展各类合格机构投资者，进一步丰富债券市场投资者结构；三是为非金融企业债务融资产品创新提供平台，打开我国债券市场新一轮发展空间；四是为境外发行主体进入我国债券市场奠定基础，有利于加快我国债券市场国际化进程。