陈植

　　 6.7980——6月22日，美元兑人民币汇率中间价较前一交易日大幅走低295个基点，首次突破6.80关口。

　　 然而，市场并没有刷新人民币升值的新记录——尽管开盘美元兑人民币一度触及当日新低6.7900，但截至17点30分，即时汇率反而涨至6.8136附近，较盘中最低点上涨近236个基点。

　　 谁在导演人民币汇率当天冲高回落的剧本？

　　 或许，市场应该重新解读央行对增强人民币汇率弹性的表态——人民币汇率不进行一次性重估调整。当下，盲目追涨人民币的投机客不得不面临套利浮亏的尴尬。

　　 做多者

　　 22日，美元兑人民币6.7980的中间价，首先给人民币即期外汇市场一个“措手不及”。

　　 “这的确让市场惊讶，难道人民币中间价较6月21日大幅升值0.43%幅度已被默认？”在渣打银行一位外汇交易员眼里，这显得有些不可思议。上周六，央行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”同时，明确表态人民币汇率不进行一次性重估调整。

　　 然而，市场已陷入一片追涨潮。

　　 “一开盘就有贸易商与机构投资者迅速买涨人民币人民币即期汇率合约。”上述外汇交易员指出，“个别贸易商买涨人民币远期合约的金额，已超过他们正常外贸所需的美元换汇额度。他们短期追涨人民币，主要受到美元汇率开始下滑而做了部分投机对冲。”

　　 6月18日，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布数据显示，6 月15日止当周外汇投机客的美元多头仓位骤然降至126亿美元，此前一周为236亿美元。6月7日起，美元指数已从最高点88.71跌至6月22日的86.10一线。

　　 追涨者的疯狂，足以令境内美元兑人民币即期汇率开盘触及日内新低6.7900。

　　 然而，让他们措手不及的，是美元买盘的强劲反击。

　　 多位外汇交易员称，开盘第一个小时内，外汇市场忽然传闻境内一些国有大型银行开始买进美元/人民币合约，金额高达千万美元级别，买入价在6.7900-6.7950之间；这些美元买单，迅速力挺大量机构转而加入追涨美元/人民币即期汇率的行列。

　　 除了大型银行的美元买盘，国内金融机构与进口贸易商也是主要的看涨美元/人民币的推动者，他们逢低吸收美元头寸对冲汇率风险的积极性相当强，时而出现高达千万美元的美元买盘，一时令人民币汇率追涨者无所适从。与此对应的，是国内美元兑人民币即时汇率开始直线回落，尽管6月22日下午2点美元兑人民币即时汇率攀至6.8229日内新高时，出现一波人民币汇率反弹浪潮，但截至17点30分，美元兑人民币即时汇率仍位于6.8136附近，较盘中最低点6.7900上涨近236个基点。

　　 “21日即期汇率的反应的确过度了，人民币汇率一下子上涨300多个基点，过快的上涨幅度必然引来美元买盘等反向套利资金的反击。”一位国内银行交易员称，“按当前美元兑人民币即时汇率测算，6月21日在6.8130一线追涨人民币的投资者，基本处于浮亏状态。”

　　 交行高级宏观分析师唐建伟表示，人民币对美元中间价创2005年汇改以来新高，主要是央行重启汇率形成机制改革，让市场感觉人民币有进一步升值的预期，但人民币汇率短期应该不会出现大幅持续升值。

　　 对冲基金NDF市场转舵

　　 境内美元兑人民币即时汇率冲高回落，同样传染到香港人民币NDF（无本金交割远期）市场。

　　 前述银行交易员透露，在被视为人民币升值预期风向标的NDF一年期报价开盘跌至6.5970、三个月期NDF报价达6.7080创2008年7月以来新低后，一些对冲基金反而买涨美元兑人民币远期合约。以往，他们是看涨人民币升值的中坚力量。

　　 导致这些对冲基金迅速出脱看涨人民币NDF合约的，恰恰源起国内大型国有银行的美元买盘传闻。

　　 “6月22日，1个月/6个月期美元兑人民币NDF的走势几乎与境内美元兑人民币即时汇率波动吻合，表明对冲基金等欧美金融机构在密切观察境内相关部门对6月21日人民币汇率单日涨幅超过0.4%的反应。”一位欧资银行外汇交易部主管表示，“听说国内大型国有银行开始增加美元买盘，对冲基金认为人民币汇率短期将选择渐进升值，便纷纷选择平仓获利，落袋为安。”

　　 渣打银行最新报告分析认为，对应人民币增加汇率弹性及完善人民币汇率形成机制，美元兑人民币NDF有望出现美元走低趋势，1 年期NDF 有望重新挑战6.60 价位。

　　 “部分激进型对冲基金在6.5980-6.6180区间内，还买进一年期看空人民币的投机性合约。”上述欧银行外汇交易部主管透露，“对冲基金看涨人民币升值的幅度，依然相当谨慎。”

　　 不过，22日下午2点起国内人民币对美元即期汇率重新上扬，还是引起部分激进型对冲基金的抄底看涨人民币的热情。

　　 中国对冲基金研究机构研究部主管锐衍分析，这主要包括宏观经济型、事件驱动型及外汇投资型对冲基金，他们看涨人民币汇率的资金除了自有资金，还能从投行取得2-3倍的杠杆融资额度。

　　 “他们主要看好人民币中长期的升值空间，会将大量资金投向6个月与1年期的人民币NDF看涨合约。”前述欧资银行外汇交易部主管说。

　　 截至22日收盘时，NDF市场美元兑人民币六个月与一年期合约买入价分别报在6.7120与6.6350，前者较前一个交易日仅上涨40个基点，后者甚至还下跌40个基点。

　　 然而，人民币汇率连续两天的大幅波动，已迅速扩大了人民币NDF市场的成交量。此前美元兑人民币汇率保持在6.83附近时，日均成交量维持在30亿-50亿美元，自上周六央行做出增加人民币汇率弹性的连续两个交易日，NDF日成交量已接近100亿美元。