□君之创咨询 李跃

　　央行“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”的表态说明了人民币汇率的发展趋势，预计今后人民币升值预期良好，以下从三个角度来分析操作机会。

　　热钱因素：抬升人民币资产品种 从热钱角度分析，人民币升值预期将可能导致热钱流入，并布局于人民币资产，其主要受益板块集中于房地产股和金融股。

　　自2005年国内启动人民币汇改以来，人民币汇率升值约20%，而其房地产价格则上涨了数倍。房地产股的平均市值，更是从2005年的17.08亿元，跃升至2007年末的119.4亿元。建议关注保利地产、金融街、招商地产、中航地产，其中的保利地产作为房地产龙头，随着公司未来新盘供给增加，预计公司的成交面积和金额有望逐步回升。该股前期下跌幅度大，建议择机介入。

　　银行的主体是人民币业务和人民币资产，因此总资产和总市值都会随着人民币持续升值而提高。在未来可能出现的通胀中，金融资产与抵押物升值，房地产企业信贷和个人按揭贷款较多的银行则更为受益。建议关注南京银行、兴业银行、浦发银行等。而保险股因持有股票仓位将受益于估值提升和持有股票市值增长的双重效应。建议关注中国太保、中国人寿、中国平安。

　　偿债因素：有利高负外债公司 从负债角度来看，承担较多人民币负债的企业将从升值中降低负债偿还压力，其受益的板块主要是有较多外币负债的航空股。

　　航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益；同时，也使进口的航油价格下降，由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右，因此，人民币升值会降低航空公司的成本。人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，还由于航油进口价格的下降以及租赁成本的降低而受益。据测算，人民币若升值1个百分点，中国国航、中国南航和东方航空2010年每股收益将分别提升0.02元、0.04元和0.03元。升值敏感度分别为：中国南航20.8%；东方航空60.7%；中国国航9.4%。结合中报业绩，建议重点关注中国国航，其运营数据持续好转，并受益于人民币升值和世博会。

　　成本因素：利好大宗进口类公司 从成本角度考虑，人民币升值将会降低这些行业的相对进口成本从而提升其收益，受益行业有造纸、钢铁和石油石化。

　　人民币升值将使国内造纸企业进口纸浆和废纸变得便宜，有利于降低成本，华泰股份等将成为人民币升值的大赢家之一，其主要原材料为美国进口废纸。同时建议关注美利纸业和景兴纸业。

　　由于大型钢铁企业每年都要从国外进口大量铁矿石，因此人民币的升值也同样为钢铁板块带来福音，将降低其进口铁矿石费用和海运费。目前40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30%-40%。建议关注中报大幅预增的三钢闽光、安阳钢铁、宝钢股份，以及大幅“破净”的华菱钢铁。

　　中国作为石油进口大国，进口石油在石化产品中占了很大一块成本。如果人民币升值，对石油石化行业总体上是利多影响。建议关注中国石油、中国石化、S上石化的投资机会。