John Mauldin/文

　　美国是否进入了V型复苏？我们恢复到旧常态了么？摆在评审团面前的问题很简单，但答案很复杂。

　　基本面尚弱

　　对于今年下半年经济增长的一致预测是3%左右，有些人的预测甚至更高。这是个不错的数字，但经济从衰退中恢复过来一般的增长速度都会超过4%，接近5%，因此，甚至是乐观者都预测了弱于正常复苏的增长率。

　　但也有一些积极的迹象：州一级扣缴税已经开始显出年同比增长，尽管是很低的水平，但也算是增长吧；新屋与成屋的销售量已有上升，但这似乎很大程度上与政府购买补贴的结束有关。减税促使那些原本计划在明年前后买房的人提前购买了，那当刺激计划被取消之后呢？新购房贷款申请数量目前处在13年的最低水平，而且是在贷款利率低于5%的情况下！

　　“五月份的连锁店销售额增长2.6%，好于四月份，但与开支增长自第一季度开始放缓这个看法相一致。销售量受到烈士纪念日销售与恶劣气候（尤其是西部）限制。基本面仍很弱，无法支持持续的强劲增长。”

　　最后一句似乎总结了大部分的积极数据点：基本面尚弱，无法支持强劲增长。

　　2009年与今年上半年，经济接受了大量的刺激。现在刺激已开始逐渐消失。除了防止经济陷入严重的通缩性衰退甚至是萧条之外，政府刺激应当使消费者开支和GDP增长恢复有机性，而不再需要进一步的刺激计划。

　　让我们来看一下国会预算办公室刚刚发布一份有关经济刺激计划之作用的报告，“如果没有（刺激计划），在2007年末到2009年末期间，我们损失的就业数量将不止830万，而将是980万，自去年末以来，我们将无法新增522,000个就业机会，而将是多损失328,000个就业机会。如果没有《美国复苏与再投资法案》，失业率在2009年末就不会封顶于10.0% ，之后亦不会小幅下降，而是持续攀升至11.2%……”按国会预算办公室的预测，GDP在2008年第三季度到2010第一季度之间将减慢1.1% ，而不是上升1.8%。

　　我知道很多的读者朋友都会审慎看待此发现，但总的来说，他们确实是有一定道理的。如果你将相当于GDP之4%的刺激猛注入经济，GDP肯定会增长。暂且不论刺激计划的规划是否合理，目标是否准确，让我们着眼于大局。

　　据国会预算办公室称，如果没有刺激计划，我们估计仍在勉强走出衰退。问题变成，今年下半年，当刺激计划消失之时，将会如何？经济有没有恢复到可以自行增长的程度？让我们来看经济周期研究机构的数据。

　　该领先经济指标领先复苏大概四个月，在四月份出现下降，目前处在47周的最低位。该指标尚未预示会发生衰退，但确实表明，下半年的经济增长将在 1-1.5%的范围。此增幅是很难对失业数字有什么大削减的。（经济学家们一般认为，GDP增长需要达到3.5% 的范围才能真正创造就业增长）

　　三季度的GDP增长为-2%？

　　公布出来的“领先”经济指标有很多，但极少（如有的话）有哪些指标是足够领先到可供投资者做有意义参考的程度。现在，让我介绍一个来自消费者计量协会的新经济指标，他们按日追踪消费者可支配开支。以这个简单的观察为基础，消费者计量协会研究出（而且仍在继续研究）各种技术来监控每日的“上游”经济活动。2008-2009年衰退为这些方法提供了一次终极校验，并确认它们比其它常用参考指标领先多月。

　　消费者计量协会增长指标是多个分指标的复合指标，似乎领先于GDP增长大约4-5 个月。左图显示了该指标与过去四年的GDP增长。

　　“5月27日，美国经济分析局发布了对其 2010年首季度GDP增长测量的首次修正，将年均增长率从原来的3.2%调降至 3.0%。一日之后，消费者计量协会的日增长指数显示，我们应该预期经济分析局对2010年第三季度GDP增长的测量结果将会缩减大约2.0%。”

　　“经济分析局对2010年首季度GDP增长的测量落后于我们的‘日增长指数’127天，由于测量之后经济迅速降温，新调整的估计数现在比我们的‘日增长指数’落后125日。由于2010年第三季度结束离5月28日（我们的‘日增长指数’记录此时的‘增长率’为-1.99%）有125天，如果经济分析局的估计数字继续一致地落后于我们的‘日增长指数’，那我们应该预期第三季度的GDP‘增长率’将在-2.0% 左右。”

　　哇！始于下月的新季度，经济增长将是负的2%？怎么可能？让我们来看看是什么造成近期增长的。

　　经济分析局上周将首季度的GDP调降至3% 。但在这份报告中，还隐藏了库存的调升，这占到那3%的一半以上。但到一定程度，库存将会平衡而停止增长。

　　此情况可能已经发生。我们周三得到劳工统计局的数字，59.7，相当强劲，略高于一致的预测数字。但是，当你看看库存的组成时，你会发现不同的情况。四月略有下降，五月再下降3.8到45.6。该指数仅两个月就下降了9.7个点（在50以上表示有增长，低于50点表明没有增长或下降）。

　　在计算GDP上，库存量增加是算作增长的。如果库存没有增长，它将拖慢第二季度的GDP增长。

　　过去三个季度的增长有很大部分都来自现已逐渐消失的政府转移支付（AKA刺激计划）。州与地方政府收到资助使他们可以保留雇员，而今刺激计划已摆下台面；到处都在盛传州与地方政府将不得不进行缩减。

　　我对于第三季度的GDP增长将为-2%之说法抱有怀疑，但GDP增长比一致预测的3%慢很多是极有可能的。