李冒余、沈楠/文

　　6月4日匈牙利总理发言人称，该国目前的债务违约可能相当高，而之前的执政党也曾宣布匈牙利面临和希腊类似的主权债务危机，这再次触动了投资者脆弱的“恐慌神经”，全球股市普跌。

　　不过，我们认为这难以构成系统性的风险，而更多的影响在于触动投资者对欧洲债务危机本来就已十分敏感的神经。其所引起的短期避险加剧，加之近期较多的负面数据，造就了全球市场的避险性情绪抛盘，而匈牙利也绝不会是最后一个自戳痛处的国家。

　　相反，欧元区核心国家在财政削减上越来越强硬的态度，更有可能产生市场目前尚未反映的系统性风险，对经济复苏的打击将明显超越之前的希腊、葡萄牙等国对实体经济的影响。

　　一方面，债务成员国所采取的强有力的财政削减政策拖累了目前仍受政策刺激拉动较大的经济复苏，特别是在欧元区内经济比重较大的西班牙。其新一轮削减政策的公布对整个欧元区的影响较大，这共拖累了约0.4%的GDP 增长。另一方面，援助国4400亿援助计划，对其本身财政赤字削减计划有挤出和干扰作用。

　　对债务成员国的援助计划使得德、法等核心国在原有承诺的赤字率不变的情况下，德、法的财政规划需要进一步调整，削减空间受到援助计划的明显挤压，这对GDP 的增长也将产生负面影响。

　　在1100亿欧元援助款的主要出资国家中，我们可以看到，今年的总援助额为300亿欧元，而其中以德国为首援助额为84亿、法国为39亿、意大利为55亿、西班牙为36亿。尽管其相比较与各国的GDP 来看，占比并不大，但由于这四个国家几乎包括了整个欧元区经济的比重，根据其2009年GDP 产出的现价以及欧元区的经济比重来估算，我们估计这对整个欧元区GDP增长的影响在0.1%~0.2%之间。

　　鉴于此，我们对欧元区的年内 GDP 增速再次予以下调，从最初1.2%下调至0.8%后，又再度下调至0.7%。