石仁坪

　　各市场机构纷纷减弱了加息预期，坚持加息的机构，也大多预期加息时间将在今年三季度以后，为自己留下了充分的观察和修改时间。

　　5月的CPI高达3.1%，超过了预期的“警戒线”，高华证券公布的经季节调整的月环比数据显示，近三个月CPI增速在加快，月环比增速分别为1.9%、4.3%、4.7%。

　　但是有两方面的预期在消减加息的理由。

　　一是预计随后几个月通胀压力有所缓解。尽管5月份公布的CPI环比和同比增幅均在上升，但高华证券的经济学家认为，近几周来通胀压力实际上正在快速消退。农行战略管理部的最新报告也认为，随着天气好转和欧洲债务危机导致的输入性通胀压力的缓解，以及翘尾因素在三季度开始逐渐减弱，预计物价在六七月份达到顶峰之后开始逐步回落。

　　二是货币供应量的增速在放缓。

　　5月份M2同比增速从4月份的21.5%减缓至21.0%，高华证券经季节调整后的M2折年月环比增幅从4月份的18.5%降至16.5%，高华证券公布的今年最初三个月的M2折年月环比增幅为31.6%、32.4%、24.5%。高华证券认为，月份M2环比增速从今年前两个月超过30%的水平降至5月份的16%左右，处于历史趋势水平。

　　当然，也不乏声音强调通胀压力在增大，有机构认为大宗商品价格有调头向上的势头，M1高于M2的反剪刀差依然存在，通胀压力在未来几个月还有可能上升。

　　经过前几个月对房地产、地方平台贷和信贷增速的调控，实体经济在5月已经有所放缓：房价涨幅放缓、固定资产投资增速放缓、工业增加值同比增速回落。此前市场对通胀的担忧，主要来自于过去一年多投放巨额流动性。也就是说，从实体经济需求层面，价格上涨压力在减弱，而流动性的影响还没有消除。

　　后期的政策，既要遏制通胀继续上行的势头，又要照顾实体经济增长的动能。

　　研究机构莫尼塔本月初对城商行的调研显示，受访机构普遍感受到企业的信贷需求仍然保持着环比增加的趋势。在供给端受政策控制的条件下，银行需求端相对饱满的感受依然比较强烈。

　　在这样的微观环境下，加息等激烈的调控手段并不合适。而调增存款准备金率，在国内环境下相对温和，又能起到调节流动性的功能，通过差别存款准备金率，也能使政策具有相对更好的针对性和准确性。中行行长李礼辉本月上旬也表示，预计未来不排除有1~3次提高存款准备金率的可能。

　　同时，在现有的利率政策框架下，银行依然有一定的市场定价空间，在这有限空间内的讨价还价，能够一定程度防止企业过度投资，同时又让实体经济保持有效增长。莫尼塔的调研报告显示，在贷款利率方面，2/3的受访机构表示其贷款利率比上月有所提高。部分受访机构表示，当地票据贴现的利率已经接近4%上下。

　　前几周，央行公开市场操作以净投放为主，可见收紧流动性并非当务之急。在高企的CPI数据面前，调升存款准备金率可能是相对合适的工具，但是，考虑到近期资本市场的表现和即将到来的农行IPO，收紧流动性的动作也将比较谨慎。