下半年A股将实现正收益
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经过持续一个月、幅度达到700点的快速下跌，上证综指在短暂反弹后重回2600点区域，并进入震荡横盘。面对上下犹可的股指，投资者也面临方向的抉择。
在昨天深圳举行的“股指攻略．最佳私募基金论坛”上，面对主持人的现场调查，大部分到场的私募基金经理对下半年Ａ股行情投出了“乐观”票，这意味着他们认为市场取得正收益的可能性较大。但也看到，未来政策调控的不确定性、欧债发展的趋势，是私募最为担心的市场风险所在。
多方
不利因素已被
市场基本反映
广东新价值研究总监邱伟认为，能够预期到的一些不利因素，目前已基本在市场上反应出来，因此在这个时点可以更加有信心。
短期来看，市场几轮下跌都与政策面有关：去年7月开始是货币政策退出；今年年初，清理过剩产能，投资退出，春节前砸出一个坑；4月份房地产政策退出，最近再加上清理地方融资平台。最近这一轮更与欧元区的债务危机共振。可以看到，能够预期到的不利因素基本都已在市场上反应出来。现在正处于政策观察期，加息有可能会推后。
鼎诺投资副总经理黄弢则认为，与其猜测市场的短期走势，不如抓住中国经济发展的大趋势，寻找未来可能受益的行业与板块。在市场投资者对股市越来越悲观的同时，海外投资者、国内实体经济人士，却认为当前中国经济远比2008年乐观得多。实际上，中国强大的财政实力、巨大的内需潜力，使得未来10－20年的发展趋势不容置疑。
从股指角度看，相对于2008年1664点的最低位，上市公司盈利2009年上升25％，2010年预期增长15％，相对应的股指点位为2390点。他认为：“即便加上市场情绪因素，有可能导致股指的进一步下探，但往下的空间也十分有限了。”
一致看好：
转型受益板块
相对于私募基金对下半年市场整体趋势的分歧，他们在“看好什么”的问题上却惊人的一致：未来经济发展最确定的因素是转型，受益于经济结构转型的产业被市场一致看好。
邱伟认为，中国经济当前最确定的是“转型”，全球经济也在面临转型。很多全球领先企业的发展趋势主要有三个：新能源、生物技术、环保。当年日本在上世纪70年代经济转型期表现最好行业，一是节能减排，公用事业，反应人们经济生活提高以后对环保的需求；二是生物医药；三是电子信息。除此之外，中国还可以加上新材料行业。未来4、5年内，传统产业都跑不过新兴产业。
深圳柏坊资产董事长龙小波则积极看多新能源。“当海外经济把老问题解决完了，钱会往哪儿走？——新经济的核心就是新能源。”这次中美战略论坛跟中国签了很多新能源方面的协议，这说明这是全球新经济的发展方向，主要包括清洁能源、节能减排。
空方
负面影响
无太大改观
在论坛主持人的现场调查中，尽管空方的比例并不占优势，但是空头的声音却十分引人注目。
天津仙童投资董事长张晓君可能是昨天论坛上的“空军代表”，他认为经过此轮700点大跌，除了市场估值水平降下来外，其他导致市场调整的负面因素并无变化。未来的投资策略仍然是“反弹赚小钱，做空赚大钱。”
分析导致市场这一轮大跌的基本原因，他认为主要有四个方面：房地产政策调控，清理地方债务平台，通胀压力上升，欧债危机加深。这四项因素导致投资者担忧中国及全球的经济增长会放缓。尤其对于欧元区的主权债务危机，他认为仍然需要相当谨慎，“不排除下半年会有更严重的问题爆发出来。”
大盘能够出现反弹的逻辑主要有两条：经过此轮下跌，市场的估值水平已经是仅次于2008年危机的次低点，与发达国家市场的估值水平相当；在欧债危机加深的背景下，中国政府已经开始防止政策叠加的负面效应，市场预期政策可能出现微调。
但从下半年的市场投资环境观察，张晓君认为，导致下跌的因素更长期，影响力也更大。包括：资金面将持续偏紧，企业盈利上升的预期正在向下修正等。追求绝对收益的私募基金，将在投资操作上更为保守。
为什么房地产调控之后，资金并没有如所预期地进入股市？深圳龙腾资产董事长吴险峰分析认为，无论对于整个社会、还是对于居民个人，房地产在资产负债表中所占比例都过高。调控之后，股票在投资者资产配置中的比例无疑会逐渐上升，但由于净资产总量的缩水，导致股票资产仍然有可能是下跌的。
一致看淡：
房地产板块
房地产政策调控是导致今年以来市场持续调整的主要导火索之一。尽管整个地产板块已经大幅下跌，但是私募基金对该板块的看法似乎仍然“空”不见底：更严厉的调控政策、更低的估值……这是昨天的私募论坛对房地产行业的基本态度。
政策方向明确
本轮房地产调控政策的意图实质是什么？未来政策还可能向什么方向发展？
深圳天马资产管理董事长康晓阳认为，去年的经济刺激计划之后，房价大幅上升，导致民生压力加大。因此，政府调控的主要意图是阻止房价的过快上涨。
同时，经济刺激计划带来地方政府财政赤字加大，地方政府不得不通过卖地来弥补财政收入不足，随着增量售地收入的预期降低，未来只能向存量房产要税收。因此，政府未来对于房地产行业的政策方向是毫无疑问的，不确定的只是政策出台的时间、流程、从哪儿开始而已。
深圳金中和投资ＣＥＯ曾军则认为，对房地产行业的调控，代表着政府整个宏观政策转向的开始。但是，在中国投资者的投资通道狭窄、通胀迹象越来越明显的情况下，如果不启动价格调控工具，如利率、汇率手段，房价还难以急剧下降。未来也许还会有更为严厉的调控政策出台。
估值可能更低
对于市场上的房地产股票来说，经过此轮大跌，平均估值水平已经大大降低。许多投资者期待，在房地产公司的业绩仍然可期的情况下，低估值是否会带来房地产板块的反弹？然而，从私募论坛上，记者得到的感觉是：私募基金对房地产板块已经兴趣索然，估值的降低并没有带来吸引力的提升。康晓阳更抛出了“房地产行业估值可能低到5倍ＰＥ”的悲观预期。
深圳合赢投资总经理曾昭雄认为，对房地产的调控实际上从2008年就已经开始，只不过是因为全球金融危机的影响而有所中断。“如果不关注房地产政策的变化而过早考虑抄底房地产板块，是没有意义的。”
以房地产龙头万科为例，目前公司所处的11倍ＰＥ、2倍ＰＢ是否便宜？曾昭雄表示，对于房地产这样的高杠杆行业，任何评估方式都与资金、与周转率有关。“我不觉得目前位置有吸引力。”
康晓阳更大胆断言：“投资房地产的时机已经过去。房地产可能出现很低的ＰＥ，比如说5倍！”他认为，以往房地产开发商赚取的利润主要来自于房地产价格上升过程中“时间差”因素，但随着价格上涨速度的降低、拿地成本的上升、银行信贷的收紧，意味着房地产行业的毛利率水平将下降。相应的，对该行业的估值溢价也将大幅下降。
行业进入平稳发展期
值得关注的是，私募基金对于房地产板块的悲观论调并不意味着全盘看空。
恒裕和丰投资总经理张益凡认为，刺破房地产泡沫，短期来看对中国经济无疑有影响，但从中长期看，对中国经济更有好处的，早点刺破泡沫，使中国未来不至于出现美国、日本那样的巨大危机。
但他同时预言：“房地产行业发展的周期并没有走完。政策调控意味着从2003年到2010年的房地产暴利时代已经结束，随之而来的，将是一个以刚性需求为代表的平稳时代的来临。”
招商期货的王志斌则提出，房地产的调整，更多的是一种结构调整：表现在地域上，一线城市价格上涨过多，前景偏淡，二三线城市、农村小城镇的价格上涨则刚刚开始；体现在类型上的，一线豪宅涨得太高，但办公用房、写字楼还有空间。因此，房地产并不会持续低迷。
观点链接
期指并非
股市下跌元凶
深圳特区报讯 (记者 林彦龙)股指期货推出，恰逢股市连续下跌。关于股指期货是股市下跌主要推动力的说法不绝于耳。在昨天的论坛上，与会者对此予以否认，他们建议，散户涉足股指期货，“进入点”很重要。
期指引导不了股票
“如果股指期货能把股票带动，这个股票就很好做了，花20、30个亿把股指期货打上去，股票就上涨，国家大量发行股票不就完事了吗？”深圳市感恩在线资产管理有限公司总经理宁金山表示，他举了一个例子，前几年的时候基金要救市的时候，有人出了主意，不要买股票救市，直接买股指期货救市可能效果会很好。
不过他认为，等到股指期货量更大的时候，可能就要注意，是否会有人借助某些消息，来操纵市场。
中钜资产管理有限公司总经理徐海鹰认为，股指期货恰好在房地产调控政策的时候出来，实际上有叠加，包括4月下旬欧洲债务危机的加剧，这么多因素叠加在一起，造成了近700点的下跌，股指期货本身仅仅是投资领域或者资本市场的风险对冲工具而已，绝对没有那么大作用。
金中和投资管理公司ＣＥＯ曾军认为，实际上股指期货大部分时间处于升水状态，从这一点基本可以看出股指期货不是引导现货下跌的因素。
老期货入市谨慎
王向洋、杨洪斌都是深圳比较知名的期货操盘手，不过他们均表示并没有大举进入股指期货。
杨洪斌表示，他长时间做商品期货，把股指期货当成跟商品期货一样，只是多了一个品种，尽管做好了准备，但是还没有实际进行交易。
王向洋则坦言，只是“开了一手玩一玩”，因为期指保证金太高，达到18％－20％保证金。不过经过这一轮下来，感觉到其实股指期货走的比较平稳，比其他商品更加好做一点，如果相对做短期和日内交易，股指期货比较稳定。
徐海鹰表示，他们把股指期货交易作为一个配置，这一轮从4月份到5月底，整体收益率接近50％，股指期货贡献了20％多。
入市点位要求高
对于想进入股指期货的投资者，宁金山建议，一定要选好入市点。
他表示，期货两成保证金，风险强度比较大。如果做实业，一年亏100万，一年的时间去承受。做股票半年亏100万，不会说给你这么强的冲击。如果期货放大保证金，3天让你亏100万，其实结果都是100万，三天让你亏100万这种强大的冲击对人性一定是考验。
多年的经验让他觉得，期货判断方向其实不难，如果大概判断一个方向，今年是熊市，明年是牛市，这个不是很难，但是难在什么地方介入的时候让你承担的风险最小，让你获得的利益比较大。
