在今年以来的A股市场调整中，不少普通投资者开始感叹“T+1”与“T+0”不同交易机制差异所带来的不同选择，但对于那些需要锁定一段时间才能上市的机构投资者来说，他们所关心的并不是上述短期交易机制，由于目前定向增发筹码按照规定要一年后才能上市，这种类似“T+1年”的长线买卖，不能不让机构投资者在选股时留个心眼。

　　17%公司破增发价

　　根据Wind统计，在2010年一年中，涉及向机构投资者增发部分上市的公司家数达到了69家；在未来的2012 年一年中，这一数据则为48家。以上周五收盘价计算，上述117家公司的股价低于增发价的达到19家，占比16.24%。显然，在长期的被动持股之后，部分机构投资者已经开始饱尝“被套”的滋味。

　　当然，就目前情况看，乐意参与增发的机构投资者中还是有不少获得了不错的收益。根据Wind 统计，在今年上市的向机构投资者增发部分的69家公司中，上周五有53家公司的股价维持在增发价之上，其中有17家公司的股价高出公司增发价的一倍。由此可见，在做中长线投资决策时，机构投资者还是发挥了应有实力。

　　当然，受去年以来市场出现明显的结构性调整影响，部分参与增发的投资者也受累其中。较为明显的例子是，有“定向增发”大王之称的新理益集团董事长刘益谦以个人或实际控制的公司参与了11家上市公司增发，累计投入资金约82亿元，并一度浮盈34.6亿元。但作为有锁定期的投资，有定向增发的公司股价出现上涨后所产生盈利也只是“纸上富贵”，相关数据显示，在去年以来的地产、金融股的调整中，刘益谦参与的多项定向增发的浮盈不断缩水，截至5月27日，其浮盈更是降至15.66亿元。

　　去留还看基本面

　　不少业内人士注意到，随着股指期货等套保、套利工具的出现，有长时间锁定期的增发股份上市有了一些“对冲”工具。比如，当预见大盘会出现系统性下跌时，参与增发的机构投资者如果能够参与期指交易，就能够在锁定利润的同时，对手上的现货部位进行“对冲”或者“套保”。不过，就目前看来，能够参与此类金融衍生品交易的个人和机构尚处于观望期，在实际操作中真正运用的极少。

　　“我们是根据公司的基本面才决定是否参与增发。”阳光私募上海凯石投资总经理陈继武称，目前公司方面还没有考虑利用期指等金融衍生品工具对手上的增发部分进行“套保”。自2009年至今年1月，凯石投资受大股东雅戈尔集团委托，动用46亿元参与了9宗定向增发。截至最新数据，这些投资都获得了正收益。“我们在选股时更加倾向于有中长线投资价值的目标。”即便到了相关股份可以解禁上市流通时，该机构还是以价值投资方法以决定去留。值得一提的是，凯石投资近日还出手参与了桂东电力（600310.SH）的定向增发。“一定程度上，这表明了目前我们对市场整体估值水平以及未来发展的判断。”该机构投资总监李文忠如此认为。

　　事实上，在记者采访中发现，那些在金融衍生品领域颇负盛名的机构或者个人，对于是否应该动用期指这类工具对类似增发的投资头寸进行“套保”，还存在一定疑虑。正如不少机构投资者所表达的那样，期指等金融工具并不能改变公司的基本面以及市场估值，决定长期走势的还是公司真正的基本面发展。当然，就未来发展角度看，伴随着各类金融衍生品工具的出现，各方面也紧锣密鼓，对此进行人才储备和专门的研究。

　　国泰君安证券资产管理总部一位负责人表示，对于价值投资者来说，他们往往立足公司长期的发展，“短期的价格波动反而提供了逢低买入的机会”；如果未来有动用期指的时机的话，那么这可能只出现大规模系统性风险发生时，但在这个时候， “也许我们已经采取了提前降低股票仓位的避险措施”。