乙纯

　　投资者现在需要好好想想：这是市场上升过程中的一个间歇，还是反转。

　　本周五，美国公布非农就业报告将可能显示5月份就业人数增加50万人，但是就在5月份，美国股市下跌了8%，是本轮上涨以来最大的月跌幅，越来越多的投资者相信市场已经反转，而不仅仅只是暂时的调整。相信市场反转的理由包括：全球政府将开始为庞大的财政刺激付出代价，更为严格的金融监管和更不愿意花钱的消费者……

　　欧洲正成为问题集中爆发的地点，这个地区出现的问题让投资者确信发行更多的债券并不能解决债务问题，不管这些债务依旧在银行手中，还是在政府的资产负债表上。

　　西班牙议会在上周通过了一个痛苦的决定，以一票的微弱优势通过了增加150亿欧元的赤字削减计划。但让西班牙人感到沮丧的是，他们的主权信用评级却被降低了。惠誉将西班牙的主权信用评级从AAA下调到了AA+，该评级机构认为西班牙的赤字削减计划将对经济增长造成影响。

　　欧洲国家正发现它们处于一个尴尬的境地：如果不削减赤字，无法令投资者重建对于它们债务的信心，而削减赤字将意味着经济失去了最为重要的支撑，由此带来的税收减少只能令政府收入继续减少。

　　“在大部分的时候，一个国家通过减少赤字来逃过债务危机的可能性很小。”PIMCO首席投资官BILL GROSS在6月份的投资展望中写道。

　　当你拥有巨额债务但却没有强劲经济竞争力的时候（很多时候没有强劲经济竞争力恰恰是巨额债务形成的原因），问题就会变得非常非常复杂，做任何事情都可能出现负面的反应。

　　如果信心的丧失导致资金大量出逃这个地区，中央银行将不得不提高利率水平来赢回投资者的心，对于当地经济本身将又是一个打击。

　　相对于欧洲，美国的情况看起来更好，但这并不令人放心。美国政府债务（仅仅是联邦政府债务）占GDP比重超过了90%，中央银行资产负债表规模超过2万亿美元（超出正常规模100%以上），在这个时候，你是否会相信十年期国债收益率水平将长期维持在3.2%？美国政府是否可以通过更高的负债来推动经济成长？

　　欧美经济并不会崩溃，但是潜在经济增长率的降低将足以让投资者承受损失，如果美国未来的潜在经济增长率只有2%而不是以前的3%以上，标普500指数目前合理的价位会是在850点左右，该指数上周五收盘报在1089点。

　　那么新兴市场能否成为避风港？相对于发达国家，新兴市场的经济增长率更高，政府更为节制（较低的政府负债水平），但是不要忘了，新兴市场并不能在区内完成自己的经济循环，它们的经济在很大程度上依赖于发达国家提供的市场，如果欧美经济走弱，新兴市场所需要的资金将会减少，而不是增加，过多的资金可能将扰乱而不是帮助这些市场。

　　通胀的前景可能是目前最为不确定的因素，低经济增长率会造成通缩压力降低还是政府的纸币发行会导致恶性通胀，对于经济来说，任何情况的出现都不是好事情。