保险资金投资股市、债市的比例再次提高，对解决资本市场当前的低迷、保险资金投资渠道拓宽等问题，几乎没用

　　□ 本刊记者 曹祯 | 文

　　在股市连续调整近两个月之际，保监会重新梳理保险资金运用渠道的消息传出。保险资金投资A股、港股、无担保债等多个渠道的范围和比例上限将被放宽，一时之间，被解读为救市“甘霖”。

　　但对于这一消息，市场波澜不惊。虽然没有进一步下跌，也没有转而出现上涨趋势。保险业内资产管理人士称，由于市场因素，目前保险资金对股票、债券原有的投资额度都未用尽，此时放松投资上限，短期内并不会推动保险资金大举入市。

　　“今年是最难的一年。”保险业一位资深分析师称。经济基本面不明，令股市震荡下行，债市回报率堪忧。“目前最期待是加息。”他说，这对保险公司的资金效益提高最为立竿见影。

　　2009年4月，保监会“五管齐下”，将投资扩展到地方政府债、中期票据、无担保债等领域，试点了三年的基础设施债权计划得以推开。此后，虽然保监会仍一直在积极研讨筹备，但有关保险资金运用管理办法始终没有正式出台，有关PE、不动产等重要资产类别的投资政策，亦尚未有进展。

　　利好有限

　　根据《上海证券报》的报道，本次保监会对保险资金运用的政策调整，包括调整保险资金A股权益投资的范围，原规定股票和基金投资合计不超过公司总资产的20％，现改为股票和股票型基金合计不超过20％。

　　基金的资产类别之下包括货币市场基金、债券基金和股票型基金等。新政策等于将货币市场基金和债券基金移出权益投资监管范围，并同时提高了保险公司对股票投资的额度。

　　根据保监会在4月21日举行的一季度保险监管工作会议新闻通气会上公布的数据，以今年一季度末3.95万亿元的保险公司资金运用余额来计算，保险公司的权益投资约为6517.5亿元，而可投于权益的资金约为7900亿元，尚未动用的约为1382.5亿元。

　　“我们还没看到细则，不知道对于混合型基金如何处理。如果把混合型基金排除在20％之外，那么当混合型基金配置较多股票的时候，整个保险资金在股市的投资额度会超过20％。”一位保险公司的投资经理这样说。

　　不过，这样的利好至少在当前是不会对股市产生影响的。根据三家上市保险公司年报，2009年底公司权益类投资比例均低于15％，比例最低的平安仅为10％。很多分析师表示，市场好的时候，有的公司会超配。但现在市场不好，既有额度尚未用尽，新增加的投资额度又有何用？

　　“对我们的资产配置没什么影响，至少目前还没有变化。”一位大型保险公司资产管理部门的人士表示。

　　同时征求意见的调整内容还包括放宽保险资金投资港股限制，投资范围从原先的红筹股和H股扩大至港股主板；扩大无担保债券比例上限，由15％提高至20％；有担保债券信用评级要求则由AA降至A；等等。

　　但事实上，即使在有担保的债券当中，保险公司极少投资评级为AA的债券。“至少是投评级AA+的债券。这都已经需要很大的勇气。”上述人士说。

　　最难的一年

　　在股市最疯狂的2007年，保监会顺势将保险公司投资股市的比例从5％提高到10％，保险公司“一年赚了十年的钱”。

　　据保监会公布的数据，2009年保险业固定收益资产和权益资产实现收益基本相当，均刚过千亿元，但权益类资产占保险总资产的比例不过两成，但固定收益类投资上限则为四成。

　　随之而来的经济危机给保险行业的资产管理带来了极大的挑战。2008年，股市深度调整，好在债市让保险投资柳暗花明；2009年，政府的“4万亿”经济刺激计划拉动了股市上升，保险公司也从中分一杯羹。

　　今年1月21日，保监会主席吴定富在2010年保险业情况通报会上指出，目前“预计有超过1.5万亿元保险资金需要重新配置”。

　　据保监会统计，截至2010年3月末，保险公司资金运用余额3.95万亿元，较年初增长5.7％。一季度实现投资收益466.3亿元，平均收益率1.23％，与去年同期水平基本持平。

　　“直观感觉，今年是资产配置艰难的一年。”国信证券分析师邵子钦说。年初以来，沪深300指数下跌19.26％，而因加息周期迟迟未能启动，中证全债指数上涨3.75％。债市上涨意味着利息回报率的下降，股市下跌更是直接减少账面价值，此外，随着新股发行改革，新股神话不复存在，进一步加大保险资金“打新”获益的难度。

　　中国人寿资产管理有限公司董事长缪建民也表示，保险行业对利率的敏感性不亚于银行，保险公司资金运用的组合中大部分是固定收益产品，面临的利率风险较大。

　　“当投资环境不佳，保险股价的重要支柱便是加息提前。”国海证券分析师刘金沪、黄秋菡在报告中指出，然而考虑到相对薄弱的经济复苏基础，以及前期央行采取了较多的数量化调控手段，短期内加息对宏观经济弊大于利；而对保险公司来说，即便加息，亦只对保险公司长期价值的兑现带来积极影响，但短期内要相应承受净资产缩水的压力。

　　保险公司提高投资收益率的压力加大，是监管部门调整投资政策的因素之一。至于本轮政策出台的时点选择，有分析人士认为正是由于目前市场状况不好，保监会才考虑此时开闸。“这时放开，总比在市场高点火上浇油要好。”

　　另类投资难产

　　比起股市债市，保险公司对新资产类别的放开，寄予了更多的热情和期待。然而，“目前保险公司投资非公开市场项目，每一笔都需要特批。”一家大型保险公司人士说。

　　今年全国“两会”期间，中国人寿董事长杨超提议，由于缺乏更多的配置手段，不仅使保险资金过于集中地配置于收益率较低的固定收益品种上，未来将面临很大的利率风险，还使保险业投资收益过度依赖资本市场表现。

　　杨超建议，应尽快制定基础设施、未上市股权、不动产等领域的相关细则，由企业在制度、办法范围内自主决策，改变目前因没有相关制度、办法而无法实施的情况或一事一批的做法。

　　事实上，国务院2008年11月就已批准保险资金投资未上市企业股权，2009年修订的《保险法》将投资范围由原先的“银行存款、政府债券和金融债券”，大幅拓宽至“银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券以及投资不动产”等领域。

　　2009年7月，《保险资金运用管理办法》（下称《办法》）征求了两轮意见。据本刊记者了解，该办法已经过了保监会主席办公会的批准，目前在等待国务院的批文。《办法》作为上位法，是其他各投资细则出台的必要条件。

　　事实上，保监会对保险公司的资金管理相当严格。2006年无担保企业债即出台，保监会2009年12月才下文允许投资无担保企业债，将比例规定在15％。但迄今为止，保险公司投资无担保债的记录仍较罕见。

　　“在每次有关讨论会上，关于保险投资PE、不动产的方式、比例，都说过多次，但前提都是等着《办法》先出来。”

　　比如保险公司投资不动产，正带来巨大的想象空间。按照今年一季度末保险资金运用余额3.95万亿元计算，假设可投资于房地产的比例为5％，也将释放出1915亿元，这不是个小数目。不过目前仍处在房地产调控的大潮中，业内人士对相关规定出台并不看好。有分析师认为，本轮调控可能导致房价下跌30％。而此前放开保险公司投资不动产的政策很可能就此沉寂。

　　至于保险资金在私募股权投资方面的相关细则，虽然一直在紧锣密鼓的讨论，但始终未能出台。

　　一些业内人士透露，保监会组织的内部讨论中，曾提到保险公司可以保险资金的3％投金融机构股权、3％投基础设施、3％投未上市股权。有关保险公司人士称，这应该指的是增量，将保险公司目前的投资存量扣除。中国人寿等机构目前经过特批投资的金融机构股权、基础设施等项目，金额已有几百亿元，比例早已超过这些热议中的红线。

　　虽然还在等待有关办法的正式出台，各家保险公司内部都在备战未上市股权投资。中国平安、中国人保和中国人寿等公司已经建立起专门的股权投资平台。除准备自己管理PE投资，很多机构还与市场中的专业PE管理团队有所接触，商讨中的PE委托投资规模，动辄上百亿元。

　　本刊实习记者白琳对本文亦有贡献