□申万研究所 阮晓琴 王晓亮

　　融资融券被称为“股市单边市的终结者”，推出至今已近两月。

　　市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。

　　融资融券余额超过9亿元

　　融资融券推出一个多月以来，成交量在不断增加。截至5月25日，融资融券的余额超过9亿元，增至9.55亿元。其中融资余额为9.37亿元，而融券的余额为0.18亿元。

　　与整个A股市场比起来，目前融资融券的交易额还相当有限。但仔细观察这有限的资金流向轨迹，我们发现，90只个股的市场青睐程度也有差异，融资买入的主要有金融服务、食品饮料等行业，比如融资买入量比较大的中国平安，在融资融券开闸首日就有5万元的买入额，随后又出现日买入量超过700万元的情况，这与其在保险领域有较强的竞争力密切相关。相比较而言，在房地产接二连三的调控政策影响下，房地产及其相关的行业人气则显得不足。

　　此外，从时间上看，在融资融券推出的初期市场开始更多的是参与融资，做多的氛围较为浓厚，而近期随着A股市场的调整，融券交易量在逐步增多。

　　与市场联动性增强

　　值得关注的是，融资融券与A股市场的联动性在增强。上周初两市融券卖出量突然增加，在一定程度上显示市场看空后市的态度，大盘下跌的概率就比较大；而5月24日在两市大盘高开高走，沪深300全天上涨3.78%的拉动下，当天的融资买入额和融券卖出额均大幅上升，且融资偿还额也显著增加，这表明投资者对于市场短期走势仍存在较大分歧。因此，我们可以观察融资融券的交易情况来指导A股市场的操作。如果我们看到融资买入量放大，说明市场对后市相对比较看好；如果看到融资的偿还额在增加，或者我们看到融资买入的量在萎缩的话，说明市场可能面临一定调整。

　　融资融券趋势为重

　　从A股市场的历史和传统心态来看，融资更易被投资者接受，通过这种股票抵押式的放大做多，在市场趋势向好的情况下往往可以获得超额收益。但是当市场处于平衡市甚至单边下跌时，投资者需要及时变更思维。以最近一个月的行情为例，即便从估值角度看，可以融资的品种出现了长线投资价值，但系统性风险释放的过程中，顺势融券沽空更符合行情趋势，而传统的融资做多可能会放大短期风险。参与融资融券业务，与股指期货交易似乎有相通之处，即趋势放在首位，价格的判断其次，顺势而为，承认市场是对的而非一厢情愿走老路。

　　总体来看，随着市场对融资融券关注度提高，投资者参与在市场上涨阶段以融资投资为主，而在下跌阶段则以融券为主。融资融券下的投资策略，主要有套期保值、趋势投资和套利。考虑到目前总的融资融券的规模和范围都较有限，参与的门槛也比较高，我们认为当前市场更多的是以趋势性的交易策略为主。投资者需要密切关注国内外宏观经济以及上市公司的基本面变化，判断市场走势基础去把握行业和个股的投资机会。

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　　中信国安 融资买入“黑马”

　　2010年3月31日，备受关注的融资融券交易试点启动。截至5月24日，两市融资融券交易总量突破9亿元，达9.3亿元，当天有3065.9万元资金涌入中信国安，使其成为成为沪深两市融资买入的“黑马”。本周二该股又被融资买入1577.17万元。按昨日中信国安收盘价计算，这些资金已小有斩获。

　　业内人士分析认为，伴随市场基本面逐渐明朗、风险释放及股指企稳反弹，投资者更倾向于做多，快进快出的特点也比较明显。倘若第二批试点券商获批开展融资融券业务，两市双融交易总量将保持平稳、快速增长。

　　深发展 首只融资余额过亿

　　金融股是融资买入的明星品种。根据沪深交易所公布的最新数据，截至5月24日，深发展融资余额达1.03亿元，成为两融市场首只融资余额过亿个股。本周二，投资者继续融资买入深发展432.67万元，使其融资余额达到1.059亿元，占两市融资余额比重达11.3%。

　　截至5月25日，有5只股票融资余额迈入3000万元级别，除了深发展外，其余为:中国平安6693万元、中国银行3411万元、长江电力3229万元、五粮液3037万元。

　　五只股票融券余额超百万

　　随着融资放量的同时，融券交易也开始活跃。截至本周二，沪深两市已有5只个股融券卖出余量在100万元以上。其中，中国平安613万元，云南白药404万元、泸州老窖153万元、大秦铁路146万元和保利地产108万元。

　　分析人士指出，之前券商始终不敢放手融券给客户，是担心股价大幅下跌，券商自营同样遭受损失。但上周中金所已经批准部分券商套保额度，券商可以做空期指进行套保，因此融券交易得以彻底放开。而市场目前尽管反弹欲望强烈，但是融券交易也开始活跃，融资融券市场的对赌格局正在渐渐形成。