□贺宛男

　　昨日，中国银行公告其发行400亿元可转债的申请已获发审委通过，有关人士甚至说，少则1周、多则1月便可付诸实施；而交通银行420亿元配股申请将于本周五上会。大行再融资就此正式启动。

　　再融资并不可怕，大行再融资消息由来已久，对市场来说并非突然袭击。可怕的是，不管股指如何下跌、市场资金如何紧缺、投资人如何反感，大行“圈钱”不动摇。这种大有破釜沉舟之势的再融资，才是最可怕的。

　　我们不妨比较一下三年多前有关大银行IPO和本次再融资的价格。

　　中国银行、工商银行、交通银行和建设银行分别于2006年6月、2006年10月、2007年4月和2007年9月实施A股IPO，其发行价分别为3.08元、3.12元、7.9元和6.45元，对应的发行市净率分别为2.46倍、2.74倍、4.09倍和4.45倍；发行当日的上证指数分别为1605点、1792点、3743点和5421点。也就是说，纵然在1600-1700点的低位，中行和工行的发行市净率也保持在2.5倍上下。可如今，虽然指数在2600多点的位置，比中行和工行发股时高出50-60%，可按昨日（5月25日）股价，中行、工行、交行、建行的市净率分别为1.83倍、2.09倍、1.88倍和1.96倍，平均不到2倍。我们且不说指数上涨了50-60%，大银行估值反而大幅下挫，说明投资者是如何不看好这些死活也要伸手圈钱的超级航母，就从它们各自的再融资方案分析，也是一副降格以求的尴尬相。

　　拿中国银行来说，其融资方式为可转债，众所周知，可转债（在转股之前）是债而不是股，既然如此只能作为附属资本，即不能提高核心资本充足率。另一方面，就可转债的属性，若日后股价上涨，大部分转债持有者都会转股；相反，若日后股价下跌，为了提高转股率，就很有可能调低转股价以促成转股，结果势必对正股价格产生极大的向下牵引力。

　　再拿交通银行来说，其再融资方案是配股，配股一般是市价打6-7折，如目前正在实施配股的兴业银行，配股价18元，市价28.06元，即配股价打6.4折。而如果交行也按目前市价（6.7元）打6.4折，配股价就只有4.50元，市净率就将降至1.25倍，这可是从未有过的贱卖！

　　还有农行IPO，据有关报道，农行IPO将于7月启动，A+H股累计融资将达260亿美元（1770亿元人民币）。尽管融资规模将再次打破全球第一的新纪录，但发行市净率则可能创下大行IPO新低（1.8-2.2倍），连1600点发股的中国银行都不如！