企业为何选择IPO以外的介绍方式上市，香港市场如何防范此间的价格风险

　　□ 本刊特派香港记者 王端 | 文

　　英

　　国保诚集团（PRU.L， 02378.HK）与内地广州汽车集团（下称广汽集团）相继宣布将以介绍方式在香港交易所挂牌。有香港的投资银行家表示，目前不少国际大公司都有意以介绍形式来香港上市。

　　根据香港交易所的上市规则，介绍上市（way of introduction）不需要在上市时再发行新股，即不涉及融资。主要分为三种情况：一是申请上市的证券已在一家证券交易所上市，争取在另一家交易所上市，或为同一交易所的“转板上市”。二是“分拆上市”，即发行人的证券由一名上市发行人以实物方式，分派给其股东或另一上市发行人的股东。第三种方式则为换股上市。即由海外发行人发行证券，以交换一名或多名香港上市发行人的证券，而该等香港发行人的上市地位在海外发行人的证券上市的同时将被撤销。

　　从2009年至今，在87家香港交易所新上市公司中，总共有9家企业采取介绍方式在香港挂牌，其中有5家为由创业板转为主板挂牌，3家为已在其他交易所上市，另赴香港上市，而1家属于分拆上市。

　　此次保诚赴港上市，属于第一种情况；而广汽集团，则是通过与旗下的骏威汽车（00203.HK）换股方式，如果成功，它将成为是首家在香港运用前述第三种介绍方式上市的公司。

　　“介绍上市主要都是因应公司的特殊要求。”香港一名资深投资银行家说。以保诚个案为例，由于其公布收购AIA（友邦保险）之后，希望在亚洲获得更高估值。

　　而广汽集团的介绍上市则带有些许的“情非得已”。广汽集团董事长张房有5月19日在香港的记者会上强调，“公司没有融资的急迫性”。2008年，广汽集团曾计划以IPO方式在香港挂牌，但受金融危机影响，不得不停止上市计划。此次通过换股，将骏威汽车私有化，实现介绍上市，着眼于以相对便利的方式和低的成本，理顺公司多年来遗存的广州本田架构问题，并取得境外的上市地位，为公司未来国际化等战略奠定基础。（参见本刊2010年第19期“广汽上市不得已‘创新’”）

　　介绍上市最大风险是在上市初期，公司可能面临股份供应与交投量不足的情形。尤其对于小公司而言，可能会将流通性摊薄，易受大户操控，股价波幅可能较大。

　　前车之鉴不远。2009年11月，在英国另类交易市场（AIM）上市的亚洲果业（00073.HK），以介绍方式在香港挂牌。挂牌前日，其伦敦收市价为45.75便士（相当于5.89港元），但翌日在香港挂牌的第一口价，却高见51.25港元，较伦敦价高出超过7倍。半小时后，形势逆转，股价急泻逾六成，至20港元。挂牌不足2小时即被香港交易所叫停买卖。

　　此案引发各界关注。截至2009年底，香港特区政府、香港证监会和港交所，总共接获700多宗关于亚洲果业的投诉和查询。港交所不得不宣布，暂停新股以介绍形式上市，直至有足够预防措施出台为止。

　　今年3月底，港交所公布，批准已在新加坡上市的房地产信托投资基金置富产业信托（00778.HK）在香港以介绍上市方式挂牌，并公布了四项防范措施，其中，最核心措施的就是推出流动性供应商，由上市代理人将在上市首月为香港、新加坡两地价差进行套戥，即在一个市场买卖一只股票，在另一个市场做出相反的动作，以平衡两地股价。置富产业信托上市首日，该股股价的波幅只有8%。

　　5月18日，对于保诚案例，港交所再次发布防范措施，其中包括加快英国股东将股份以特快方式转移到香港股份过户处，三名指定交易商摩根大通、汇丰银行及瑞信将与现有股东签订股份借股安排，并将借来的股份从保诚的英国股份过户登记处转移到其香港股份过户登记处，然后作卖空交易，以此平衡两地股价。

　　一位接近保诚交易的人士表示，上述三名流动性供应商（liquidity provider）的卖空活动，将会涉及20%左右的交易量，期限为30天，“在一般的IPO中，开始的价格都很高，但在2至3周会回到市场水平，相信30天是一个合理的时间段。”

　　尽管香港交易所表示，流动性供应商等机制是根据个案决定的，但上述人士认为，这之后可能会成为一种惯例，以平衡两地或多地的差价。

　　本刊实习记者浦泓毅对此文亦有贡献