《投资者报》分析员 黄凤清

　　在股市低迷的背景下，不单二级市场赚不到钱，就连打新也面临着一定的风险。随着大盘持续调整，破发（即跌破发行价）浪潮再次来袭。

　　截至2010年5月11日，共有52只新股及次新股（这里指2009年6月IPO重启后上市的个股）破发过。在始于4月中旬的这波调整中，已经有23只该类股。

　　《投资者报》数据研究部经过分析后发现，发行规模较大的新股及次新股破发的概率较大，因此主板破发的比例远大于创业板及中小板。发行市盈率较高的个股，破发的可能性也更大。此外，股指走势也是一个重要的影响因素，破发潮通常出现在市场低迷时期。

　　至5月11日收盘，有11只个股离发行价只有不到5%的空间，破发近在咫尺。

　　首发规模较大的个股易破发

　　截至5月11日，2009年IPO重新开闸以来上市的个股共有229只，超过两成共52只个股一度破发。有9只个股在上市首日便一度跌破发行价，5只个股在上市次日破发。

　　上述个股最低价较发行价的跌幅普遍在5%以上，平均达到10%。招商证券跌幅最大，5月11日该股最低只有21.48元，与发行价相比下跌了近31%;中国中冶的跌幅也在20%以上。

　　这些上市不到一年的个股中，主板个股破发的比例远远超过创业板及中小板个股。

　　2009年中以来上市的主板个股共有22只，其中13只一度破发，所占比例接近60%。创业板曾破发的个股共有17只，在创业板所有新股中仅占22%。中小板新股虽然破发的数量最多，达到了22只，但中小板新股及次新股的数量较多，因此破发比例最小，只有17%。

　　从发行规模来看，发行数量较大的新股及次新股，破发的可能性也较大。虽然在52只破发股中绝大多数首发数量在1亿股以下，但并不能说明发行规模小的个股更容易破发，因为2009年中以来发行的个股，规模普遍较小。

　　事实上，首发数量在1亿股以下的新股及次新股，破发的比例只有19%；而首发数量在1亿股以上的则过半破发；首发数量在10亿股以上的个股破发比例更是接近八成。

　　从首发募集金额的规模上来看亦是如此。在2009年中以来发行的个股中，募集金额在10亿元以下的个股破发比例为17%，10亿元以上的40%， 50亿元以上的则是百分百。

　　这很大程度上与市场上板块的表现有关。此前很长的一段时间内，大盘股的表现不及中小盘股。

　　发行市盈率高则破发可能性大

　　发行市盈率较高，也是破发股的一大特征。高市盈率意味着较大的泡沫和风险。

　　A股市场上，所有个股首发市盈率平均只有31倍左右，而52只曾破发的新股及次新股首发市盈率平均达到59倍，远高于市场平均。其中超过50倍的共有40只，占比达到77%，最高的超过91倍。一度因高发行市盈率而遭受诟病的光大证券也在破发之列。

　　低于50倍的新股及次新股中，破发的概率只有13%左右。而高于50倍的136只新股及次新股中，一度破发的个股共有40只，概率近30%，比前者高出1倍多。

　　破发集中在市场低迷时期

　　这些新股及次新股首次破发的时间，主要集中在两个时段：今年1月下旬至2月10日，以及4月中下旬至今。

　　对照同期大盘的走势发现，破发潮往往出现在市场低迷时期，也就是说，市场一旦出现调整，新股及次新股也难免受到殃及。今年1月20日，上证指数下跌近3%，掀开了一轮调整的序幕，一直到2月9日，调整才结束。1月20日~2月10日期间，首次破发的新股及次新股共有26只。

　　4月16日起，在多项房地产调控政策出台及股指期货推出等因素的影响下，股指再次下跌，至5月11日已跌去近17%，在此期间，破发的新股及次新股再次涌现，共有23只。其中，5月11日上市的嘉欣丝绸在首日便跌破发行价，跌幅最大时达到2.14%。

　　除上述两个突出的时间段外，2009年12月中下旬也曾出现破发股，当时大盘同样处于回调之中。可见，在市场不振的背景下，新股并非躲避亏损的绝对避风港，打新也面临着破发的风险。

　　11只股离破发不足5%距离

　　截至5月11日收盘，部分新股及次新股虽未跌破发行价，但离破发也仅一步之遥。

　　收盘价（考虑到除权除息的因素，按复权价计算）只比发行价高10%以内的个股共有25只，其中不足5%的共有11只，分别是：雅致股份、中联电气、南国置业、九洲电气、鲁丰股份、中青宝、陕鼓动力、罗普斯金、豫金刚石、双象股份以及万顺股份。一旦继续下跌，这些股票破发的可能性较大。

　　这11只个股的首发募集金额均在5亿元以上，其中陕鼓动力及雅致股份均超过10亿元。首发市盈率普遍在50倍以上，其中中青宝首发市盈率超过90倍。

　　从近期的表现来看，万顺股份5月6日~11日持续下跌，累计跌幅近15%，离破发仅0.27%的空间。双象股份自上市次日4月30日至5月11日累计下跌超过28%，距离破发仅0.96%。其他个股也均有不同程度的下跌。

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