记者 陶冶

　　即便是在不缺少传奇故事的美国股市，上周四上演的离奇“崩盘”事件也让人心有余悸。迄今为止，事件原因尚无定论。在市场对于恐慌情绪最不具免疫力的当下，美国监管机构本周二于众议院听证会上发言明志，发誓要以实际行动封堵监管漏洞，统一不同交易所之间的监管规则，并适应股票交易系统中新技术的应用来升级监管手段，以防止类似事件重演。分析人士对此褒贬不一，相当一部分人对于监管机构能否找到平衡市场与监管力量的最佳契合点仍存疑虑。

　　当地时间上周四下午，美国股市在短短不到10分钟的时间内总计完成了约13亿股交易，几乎为平时交易量的6倍。道指一度暴跌近千点，约7000亿美元市值瞬间蒸发，整个美股市场则一度蒸发市值约万亿美元。在随后的交易中，股指又逐渐出现反弹，最终创下华尔街历史上第二大的单日波幅。事件发生后，美国证交会（SEC）与主要证交所在当天举行了紧急电话会议，最终决定取消当天下午2点40分以前以高出或低于显示价格60%的价格成交的股票交易。随后，SEC会同美国商品期货交易委员会（CFTC）就当天的交易情况展开调查。

　　最终元凶尚无定论 暂未发现违规操作

　　事情过去近一周时间了，尽管SEC和CFTC的调查人员挑灯夜战，但两机构负责人在11日的听证会上承认目前尚不能确定导致事件发生的最终原因。不过，SEC主席夏皮罗在证词中排除了此前被市场上广泛猜测的几种可能，包括交易员报单错误、盘中出现针对个别公司股票的反常交易、衍生品过度交易、黑客攻击或恐怖主义活动等，并称暂时没有发现任何违反政府规定的操作行为。同时她也提出了针对事件原因的两个关键猜测。

　　据SEC分析，第一个可能元凶是所谓的高频电子交易系统（即电子自动交易）。资料显示，当天的大跌始于下午2时40分后一单宝洁公司股票卖出交易，该单下出几分钟过后，股市开始狂泻，一向表现稳定的宝洁公司股价更大跌近35％。有交易员称，宝洁公司股票下滑被电脑交易系统识别，导致了其他股票的一系列连锁反应，并加剧了道指下滑。

　　近年来，电子股票交易系统的发展使得许多高频电子交易取代了传统上由交易专家和做市商发挥的市场功能，在美国股市交易总量中的占比已达三分之二。后者除实施操作指令外，往往还在市场中扮演“流动性提供者”的角色。按照美国的证券法，一些公司（通常与大型银行或券商有关联的公司）有义务在市场中保持活跃，即在股票价格下跌时购买股票，而在价格上涨时卖出股票，从而在一定程度上平抑异常波动。而高频电子交易主要利用数学模型和计算机进行数量巨大的买卖交易，即使指令出现异常，系统也只会继续交易直到交易全部完成为止。

　　第二个可能原因就是不同交易所的规则差异导致整个市场的熔断机制失效。目前，美国各大证交所关于放缓、暂停或者中止交易的触发条件各不相同。比如，上周四在纽交所关于暂停个股交易的机制被触发后，很多交易员转向其它一些流动性较弱或触发门槛较低的市场上交易，从而使得整个市场的熔断机制效力大打折扣，导致当天的下跌更加恶化。

　　SEC和CFTC均表示，不应对此次事件的原因草率定论，因为近年来交易量大增使得相关调查更加错综复杂。有资料显示，1987年美国股市也曾发生过市场暴跌，但当时监管机构只需调查当天在纽交所交易的大约6亿股即可，而在上周四，该交易所的交易量已达103亿股之多。

　　两机构合力完善监管 交易所承诺全速配合

　　虽然“病灶”未明，但两家监管机构已迅速行动，试图封堵存在于监管技术与制度上的漏洞。SEC和CFTC周二宣布，将成立一个包括两机构代表、学界专家、市场参与者和前监管官员在内的联合委员会共同调查上周四美股暴跌的原因，同时就新出现的监管问题展开讨论，特别要排查两机构监管市场的覆盖面是否存在真空地带。

　　目前一个已然敲定的“药方”就是建立一个跨市场的统一熔断机制，改变不同交易所“各自为政”的局面。SEC同时呼吁，不仅要根据整个市场的下跌幅度进行熔断，还需根据个股下跌的速度来设定熔断门槛。SEC在本周一召集主要证交所负责人开会时明确下令，要求后者在24小时内商定一个统一的熔断触发方案。根据此前的讨论，可能的方案是在主要指数下跌5%时暂停交易15分钟，下跌10%时暂停交易半小时，下跌20%时提前中止当天交易。据称，SEC目前已收到主要证交所有关熔断机制的建议，但尚未公之于众。预计新规则最早可于下周即开始实施。

　　关于高频电子交易带来的不稳定因素，SEC表示正在研究数据，考虑对部分扮演传统“流动性提供者”的券商或机构提出某种形式的义务约束。而共和党议员布莱德·沙曼甚至提出要针对电子高频交易征收少额税款以反映这种行为可能带来的社会成本。不过对于这一偏激建议，业内人士的看法是在原因查明之前，不宜贸然采取行动。

　　此外，SEC还有一些其它成形的改革建议，包括加强对券商的风险管理控制以及简化对市场交易结构的捕获和分析等。夏皮罗周二表示，该委员会目前还在考虑是否应对成交价格和下单规模加以限制，以及是否要对那些使用计算机分析的超短交易策略进行控制等。