史进峰

　　7740亿元，4月份新增人民币贷款超出此前普遍预期的6000亿-7000亿的水平；同样超出市场预期的，还有当月的CPI、PPI增速。

　　5月11日，国家统计局公布，4月CPI同比上涨2.8%，与上月相比，同比增幅扩大0.4个百分点；而PPI继续大幅攀升，同比上涨6.8%。

　　国家发改委国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁则告诉本报记者，尽管市场认为CPI高于预期，但仍低于他所作出的CPI 3.5%的判断。

　　通胀压力与日俱增，流动性压力依旧不减。

　　央行同日公布的数据显示，2010年4月，尽管广义货币供应量M2增长回落至21.48%，但仍处于历史较高水平。与M2减速走势不同，4月狭义货币(M1)却再度出现反弹，同比加速1.3个百分点至31.25%，M2与M1之间“倒剪刀差”继续扩大。

　　中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉向本报表示，M1反弹，M2、M1之间剪刀差扩大，货币活期化趋势明显，暗示通胀风险有待进一步释放；通胀压力之下，央行货币收缩力度已赶不上货币扩张速度，应毫不犹豫启动加息。

　　短存长贷错配加剧

　　央行统计数据显示，4月份，本外币贷款增加8093亿元，其中人民币贷款增加7740亿元。

　　不过，交通银行金融研究中心认为，考虑到当月新增贷款较1月份回落较多，且基本符合规定额度。按照监管层要求的“3、3、2、2”信贷投放季度要求，2季度月均投放贷款在7100亿左右，因此，4月新增贷款并不算高。

　　从新增人民币存、贷结构看，中长期对公贷款占比过高及存款活期化导致“短存长贷”现象并未明显缓解。

　　4月新增贷款中，对公贷款仍是主力，当月对公中长期贷款增加3259亿元，占总新增贷款的比重为42%。加上2303亿的居民中长期贷款，4月中长贷款新增5562亿，占本月新增总额的74.6%。

　　另一方面，存款活期化趋势愈演愈烈。

　　4月，存款增速仍在放缓。当月金融机构人民币存款余额64.99万亿元，同比增长21.95%，增幅分别比上月和去年同期低0.14和4.26个百分点。

　　同时，进入2010年房价涨幅过快，房地产贷款的迅猛增加，成为存款搬家、存款活期化的动力之一。

　　数据显示，4月居民户贷款增加3255亿元，较上月多增549亿元，占总新增贷款的比重为42%，其中居民户中长期贷款增加2303亿元，显著高于2、3 月新增量；与此形成鲜明对照的是，4月份住户存款却罕见减少419亿元。

　　“房价大涨和通胀预期下，存款被挪出，转移到房地产市场了。”刘煜辉分析。

　　尽管4月中旬，房地产调控政策已出台，但政策效果尚未显现。兴业银行资深经济学家鲁政委分析，房地产贷款大增，可能与3月及4月上旬住房成交火爆，而放款有所延后有关。

　　2010年以来，存款活期化与贷款投向过度集中于中长期贷款的现象愈加严重。短存长贷，使金融机构资产负债期限结构错配加剧。

　　刘煜辉分析，这种资产负债错配对大型国有银行来说，没有多大压力，但对存贷比过高的一些中小银行来说，假设出现储户临时调拨，会给银行的流动性管理造成压力。

　　数据显示， 4月人民币增量存贷比为65.59%，比上月上升32.97个百分点。

　　不过，一些积极因素亦在显现。其中，4月份票据融资一改自去年7月份以来的减少态势，当月增加470亿元；而对公短期贷款增加467亿元，较上月多增723亿元，3月份为下降256亿元。

　　鲁政委分析，由于蓄水池已近干涸，未来继续“压票放长贷”的空间已不大；同时，房地产调控政策效果将进一步显现，开发贷款和抵押贷款都将会出现显著回落，而票据融资也可望在中场贷受压的情况下再度充当调结构的角色。

　　负利率挑战

　　4月，由于M2增速放缓、M1反弹，M2、M1之间“倒剪刀差”继续扩大，由上月的7.4%扩大为9.8%。

　　鲁政委认为，所有这些均指向货币的进一步活化，暗示通胀风险仍待释放。

　　2009年央行大量投放基础货币，刘煜辉分析，基础货币作为高浓货币，在经济趋热的状态，流动速度必然加快。4月M2虽略有放缓，但仍达到21.5%，仍高出历史平均增速3个百分点。

　　此外，今年4月净投放现金577亿元，同比多投放66亿元；一季度现金净投放834亿元，同比多投放1307亿元。

　　流动性如此充裕，进入2010年以来，央行已连续三次上调存款准备金率、并先后推出两期三年期巨量央票，但货币收缩的力度仍然无法覆盖货币扩张速度。

　　4月，央行继续大规模回笼货币，当月实现净回笼4370亿元，尽管回笼力度较上月有所减弱，但仍属较高水平。

　　交行金研中心分析，鉴于5、6、7月的到期资金流量依然较大(分别为6130、7800和7480亿元)，预计央行在未来几个月内将保持大规模回笼态势。

　　未来，外汇占款的变化情况仍需持续予以关注，交通银行认为，年内准备金率可能继续上调0.5-1.5个百分点。

　　不过，目前负利率(1年期存款基准利率减CPI为负值)压力之下，央行坚持使用数量型货币工具，其操作空间有多大值得商榷。

　　刘煜辉认为，目前中国国内通货膨胀程度要远高于公布的数据，且负利率状况已经持续多月，“长期负利率会加剧企业、家庭和个人对于通胀的恐慌；因而应毫不犹豫地提高基准利率。”

　　“从政策收紧角度看，加息宜早不宜迟。”牛犁亦认为。

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