本报记者 徐 永 上海报道

　　0.5个百分点准备金利率的资金回笼，也不足以阻挡债市的流动性和机构的配置热情，3年期央票的收益率继续走低。

　　5月6日，央行通过公开市场操作发行3年期央票1100亿，中标利率为2.72%，与上一期利率相比回落2个bp。同时发行的140亿3月期央票，中标利率持平于1.4088%。

　　本周没有进行28天或91天的正回购操作，算上周二发行的200亿1年期央票，央行本周回笼资金1440亿元，在到期1220亿资金的情况下，央行本周净回笼资金220亿元，保持了11周的净回笼态势。

　　“央行此前如果只用央票工具来回收流动性的话，中标利率会有上行的压力，在顾虑加息的情况下，先提高了准备金率，央票的发行压力就会大为缓解，5月6日的发行利率下降比较正常。”浦发银行的债券分析师李治平认为。

　　不过兴业银行资深经济学家鲁政委认为，央行此次引导利率下行，除了再次延缓了市场的加息预期，也似乎有管理通胀预期下降的做法，这对流动性收紧是有对冲作用的，似有矛盾之处。

　　3年央票收益率下行

　　5月6日，一家在东北的城商行交易员告诉记者，5月2日央行提高准备金利率后，该行当天上午的会议，就一致认为央行以后的流动性紧缩动作会更加频繁，市场流动性会有一个从量变到质变的过程，因此该行的交易类账户操作已经变得谨慎。

　　该交易员告诉记者，该行参于了当天3年期央票的招标。“从绝对收益和期限的匹配程度来看，3年期央票比较适合在市场走势比较不明确的时候持有，而且3年期品种的流动性也最好。”

　　“至于中标利率的走低，只能说流动性还是太充裕了。”从4月8日重启3年期央票以来，央行保持了隔周发行的节奏，前两次规模分别为150亿和900亿，此次上升到1100亿，但利率却是一路走低，从2.75%到2.74%，一直到此次的2.72%。

　　某大行金融市场部人士告诉记者，当前流动性宽松的局面还未根本改变。根据该行5月份做的测算来看，在利率上下波动的时期，准备金率的上调对流动性收紧可能会有助推作用，但是在利率平稳时期，准备金50个基点的浮动对流动性的影响可能一个星期就结束了。

　　记者了解到，目前市场上对央行的数量型操作已有更加紧密的预期，包括继续提高准备金利率，以及3年期央票从隔周操作到每周操作。

　　“如果回购利率能在目前的平均水平上继续上行十多个BP，显示流动性回到合理水平，否则央行还有较大的操作空间。”李治平告诉记者。

　　鲁政委认为，央行引导利率下行，会给市场目前通胀压力还不是很大的预期，加剧市场的泡沫，央行应该加紧回收并保持利率的相对平稳。

　　早投早收益

　　面对收益率的考核压力，机构的操作似乎对利率的变动显得迟钝。

　　“未来收益率上升的情况下，现在的投资会亏损，但是从绝对收益率的角度来看，只要现在2.72%的收益率能够弥补亏损，我们就不能等待，还是得配置，早投早收益。”上海一家银行的交易员告诉记者。

　　据了解，目前各家银行都在测算配置收益与等待成本的差距，由于年初部分银行对加息形式的判断错误，已经延误了配置的时机，现在更是成为配置高峰，以完成全年的投资任务。

　　这种配置的压力似乎对大行更甚，部分没有配置压力的中小银行操作已经变得务实，前述城商行交易员就表示，该行5月4日的会议已基本明确，在对流动性终将紧缩的情况下，该行今年的债券投资余额不会有明显增加，部分交易类账户还会选择抛售。

　　不过，农商行似乎成为投资滞后的一员。前4个月，商业银行投资债券的规模分别为2277亿、-435亿、3968亿和2765亿，呈回落之势，而农商行却是3月份负增长，4月份大幅增加到77亿，一位农商行的债券投资人士告诉记者，由于大行和农商行信贷控制上的节奏不同，农商行到3月份左右才开始明显收缩信贷等，因此在债券增持时机上，会比大行慢一个节奏。

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