记者 方华

　　5月4日，中国平安发布公告披露：中国平安收购深发展的交易已获得保监会、银监会、商务部、证监会的批准。

　　公告同时披露，通过换股和定向增发，中国平安将持有深发展近30%的股权。这意味着中国平安将成为业内首个“相对控股”一家全国性商业银行的保险机构，同时，交易将带来银行“短板”的改善，使中国平安成为金融业综合经营改革趋势下的“最大赢家”。

　　一度被视作“A股市场最大规模的收购案”——中国平安收购深发展，自2009年6月第一次对外披露消息以来，终于在5月4日首次向市场公布了这一交易获批的确切消息。

　　5月4日，根据中国平安公告：证监会已于近日批复核准中国平安向新桥定向增发2.99亿股境外上市外资股，新桥以其持有的深发展5.2亿股股份作为支付对价；银监会也已“原则同意”中国平安和平安人寿投资深发展股份的股东资格，并“原则同意”深发展非公开发行A股普通股，其中平安人寿通过非公开发行方式认购深发展股份，仍需其他相关监管机构的批准。

　　公告同时披露，中国平安此前已经收到保监会、商务部的批复，保监会原则同意中国平安及旗下平安人寿投资深发展股份，商务部反垄断局认为，本次交易不具有或可能具有排除或限制竞争的效果，从即日起可以实施集中。按照国信证券分析师邵子钦的理解，这表明商务部认为平安银行和深发展加在一起的市场份额，不具有市场垄断性，不违反《反垄断法》。

　　至此，“多堂会审”的中国平安收购深发展交易，已经“实质性”获得了通行证，如市场先前预期，自双方董事会表决通过此项交易后，这“另一只靴子”的落地，并无悬念。

　　通过换股和定向增发，中国平安将持有深发展近30%的股权，成为首个“相对控股”一家全国性商业银行的保险机构，交易将带来银行“短板”的改善，使中国平安成为金融业综合经营改革趋向下的“最大赢家”。

　　有望“增厚”业绩

　　尽管属于战略性收购，诸多券商仍对此项交易进行了估值。据东方证券保守估计，中国平安参与深发展定向增发的投资回报率，有望超过7.5%。

　　“根据去年6月份的公告，平安人寿参与深发展定向增发的规模为3.7亿股至5.85亿股，基于深发展增发价格为每股18.26元、今年盈利无增长的假设，如果定向增发3.7亿股，交易后深发展今年底每股净资产为9.28元，每股净利润为1.45元，投资回报率达7.9%，若定向增发5.85亿股，则年底每股净资产为9.80元，每股净利润为1.36元，投资回报率达7.5%。”东方证券资深分析师王小罡如是预计。

　　事实上，定向增发能否为收购方带来收益，受到增发企业增发后业务发展好坏的影响，通常在牛市里，定向增发会受到追捧，但在熊市里往往遇冷，但此次收购属于战略性收购，业内认为，市场环境的好坏不会对交易本身产生多大影响。

　　“以5月4日深发展A股收盘价20.00元为例，换股收购所得5.2亿股深发展的市值，将为104亿元，而对价为2.99亿股的平安股份，隐含的平安股份售价为34.80元，这较5月4日平安A股收盘价49.30元折价了29.4%，较5月4日平安H股收盘价65.60港元（57.69元人民币）折价了39.7%。”王小罡称，换股收购隐含的平安股份售价，较A股折价近30%，较H股折价近40%。

　　“此次交易后，平安占深发展股权比例将为25.6%至30.0%，根据深发展今年盈利的保守估计，将为平安贡献利润12.89亿元至15.07亿元。”王小罡称，综合考虑定向增发与换股收购，平安业绩有望增厚约2%，若发挥协调效应，预计增厚更多。

　　但一种担忧认为，交易完成后，不排除经济下行导致银行出现坏账、深发展股价下跌等风险，这有可能导致中国平安计提减值损失。

　　“金控”战略提速

　　保监会、银监会、商务部、证监会此次“实质性”通过该收购案，并且30%的持股比例，意味着中国平安将成为业内首个“相对控股”一家全国性商业银行的保险机构。

　　“这标志着中国平安综合金融战略正大步向前。”王小罡认为，作为中国平安的三大主业之一，银行“短板”将会因为这项交易的获批得到显著增强，这一战略性收购，将赋予中国平安14个新城市和近300家银行网点的分销能力。

　　“由此，中国平安拥有的银行网络，针对平安集团客户的覆盖率，将从28%提高至80%。”王小罡特别提示了这一项数据的大幅度变化。

　　作为一家拥有全牌照的全国性商业银行，深发展目前在全国18个城市拥有302个分支机构，其中有14个城市和129个网点是目前平安银行业务尚未覆盖到的地区，业内普遍认为，通过控股深发展，迅速建立具有规模性的银行分销平台，对中国平安具有极大的战略意义。

　　“在综合金融的竞争环境下，保险业最大的软肋是缺乏物理网点，通过收购深发展，将为中国平安的银行主业补充物理网络上的先天不足。”邵子钦认为，此次换股收购的方式，短期内有助于保存中国平安的现金实力，减缓再融资压力，长期看有助于中国平安获得客户资源，弥补物理渠道的不足。

　　但部分券商表示，随着监管机构对此交易的批准，他们关注的焦点将会转向中国平安是否面临着旗下平安银行与深发展的整合局面。

　　“增发及股权转让后，中国平安将同时控股两家银行，一家是平安银行，控股90%，一家是深发展，控股30%。为避免同一集团下的同业竞争问题，我们预计平安有可能对这两家银行进行整合，并且整合可能会以深发展为基础。”中信证券研究部人士称。

　　银保“协同”可期

　　2009年年报显示，综合经营先行一步的中国平安，交叉销售协同效应正日益显现，其中2009年银行新增信用卡的56.5%、新增银行公司业务存款的10.4%和产险业务保费收入的14.5%，均来自交叉销售。

　　在业内看来，拥有4500万零售客户和200万企业客户的中国平安，同样会赋予深发展在全国范围内的交叉销售机会，凭借中国平安强大的后台支持，推动双方在不同的产品领域密切合作，精心打造银保业务，为客户提供更高的便利性。

　　“中国平安作为稳定且实力雄厚的战略性股东，拥有独特的综合性金融业务平台，以及良好的创新机制和全国性客户服务，通过获得平安集团的巨大资源，深发展将能够充分挖掘其潜力。”中信证券研究部人士如是称。

　　从传统意义的代理销售保险产品，到更深层次的相互投资股权，银保双方正在推动诸如资源共享、风险控制、客户服务等方面更为深入的合作，以进一步加强保险业务与银行业务的整合和互动。此前中国人寿竞购广发行20%股份、与花旗集团和国家电网并列成为第一大股东的参股行为，不仅意在拓宽投资渠道，更希望利用银行遍布全国的网点和终端客户群，更好地营销保险产品，随之进一步拓展教育培训、营销方式、新产品开发等方面的合作。

　　“收购完成后，平安保险与银行综合开拓的成果，也将逐步复制到深发展。”邵子钦认为，由于取得了控股权，在银行保险的合作方面，中国平安有望将目前与建设银行的银保合作模式加以复制和推广。

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