史晨昱

　　中国信贷资产证券化市场一直像个长不大的孩子，资产证券化亟待获得政策层面的鼓励和支持。

　　中国信贷资产证券化的实践，很容易受到宏观经济形势左右。2008年上半年，面对通胀压力和经济过热的风险，在流动性趋紧迹象下，监管层将信贷资产证券化作为解决流动性的一种选择。2008年上半年，资产支持证券发行规模已接近2007年全年水平。

　　而到了2008年下半年，受全球金融危机影响，国内信贷政策扩张，资产证券化发行环境不利，商业银行资产证券化的热情也有所消减。2009年全年信贷资产证券化市场停滞，没有发行一单产品。

　　这实际折射出中国信贷资产证券化市场发展路径的一大悖论：在信贷规模紧缩状况下银行尚有证券化动机，以期获得新的流动性，增加信贷弹性；但在宽松的货币信贷政策下，银行面对的将是贷款有效需求不足与资金供应相对过剩的矛盾，通过证券化释放的流动性再次投入安全优质的贷款类资产的难度较大，银行对作为其主要利润来源的优质贷款类资产有较强的惜售心理。

　　从这个意义上讲，2010年重归信贷控制的环境下，信贷资产证券化无疑将获得新的市场推动力。但是，这种推动力难掩中国信贷证券化市场的尴尬。

　　可以说，目前中国信贷资产证券化尚处于零星个案、小规模试点为主的初级阶段。迄今，资产支持证券的市场总量不过670亿元，发展严重滞后。

　　资产证券化有一个量变到质变的过程，只有扩大规模推出更多的产品，吸引更多的市场人士关注和研究它，才能形成一个完善的一、二级市场，使产品焕发出生命力。在经历试点阶段的建章立制和树立典范后，随着市场化程度和市场主体自律水平的提高，笔者以为，资产证券化亟待获得政策层面的鼓励和支持：

　　一是市场管制应逐步放松。具体而言，包括积极推动证券化操作从试点阶段逐渐转入常规发展阶段，不断扩大允许证券化的资产类型和资产规模；另外需要减少对证券化业务严格的市场准入审批，代之以对证券化业务全面而审慎的风险监管，尊重市场主体创造证券化规则的作用，适时将有益的市场经验，例如资产信息披露要求等上升为法律制度规范，借助制度的力量保障证券化平稳发展。

　　二是应扩大市场交易平台和交易机制。具体包括：促进证券交易所债券市场与银行间债券市场的互通，允许同一资产证券化产品同时在两个市场上发行和交易；另外逐步探索包括回购交易、融资融券交易、期权、期货等多样化的交易形式与方式，形成多层级的证券化市场。

　　三是应丰富参与主体。具体包括：逐步扩大具有业务操作能力的金融机构参与证券化操作的机会，以业务审批代替市场准入资格审批，促使金融机构通过业务竞争提高金融创新能力与金融服务质量；规范信用评级机构，提高评估公司评级和资产评估工作的透明度，鼓励两家以上评估机构分别参与评级评估工作，积极引进国外先进的结构融资评级技术，逐步建立适应中国证券化操作的信用评级规则与体系；逐步扩大可以投资于资产支持证券的投资者群体，除了保险资金、社保基金入市外，应适度让目前在信托理财产品中界定的合格投资者及正在兴起的定向理财产品客户进入市场。

　　（作者系中国工商银行投行部研究中心副主任）