◆经济导报 记者 杜海

　　 4月28日，证监会公告称，山东信得科技股份有限公司（以下简称“山东信得”）的首发申请未获通过。经济导报记者调查发现，从2005年筹划于新加坡上市“无疾而终”，到2008年首度IPO被否，再到如今的二度冲关梦破，山东信得的融资之旅陷入了迷途。

　　 遭证监会发审委否决的真实原因难以揣测，但山东信得划出的这一系列鲜明的失败轨迹无疑表明：证监会对融资申请的审核正趋于严格，从源头上把关上市公司质量的监管思路清晰可辨。

　　 而对于山东信得而言，在又一次募投计划未果后，其发展瓶颈难破，资金压力也骤然放大。

　　经营业绩提前“透支”

　　 山东信得前身为1999年4月成立的诸城市信得药业有限责任公司，于2007年9月整体变更设立股份有限公司。

　　此前预披露的招股书称，山东信得拟发行1562.50万股，占发行后总股本比例为25%；公司主营业务为兽用制剂、动物疫苗、饲料添加剂的研发、生产和销售。

　　 实际上，早在2005年初，山东信得曾计划赴新加坡上市。当时，为有利于海外上市，决定引进一名新加坡的战略投资者，一方面可以协助处理在新加坡上市的有关事宜，另一方面可以享受外商投资企业的相关优惠政策。

　　 经考察和谈判，山东信得与新加坡公民卢忠授就增资、变更设立中外合资企业以及卢忠授协助其运作在新加坡上市达成意向，并最终选择了卢忠授控制的因特国际作为本次增资的战略投资者。然而，2007年初，山东信得却放弃了在新加坡上市的计划，原因是“国内外资本市场出现变化”。

　　 2008年4月，山东信得首次公开发行股票止步于2008年第65次证监会发审委的审核。两年后的今天，当再次面对发审委的审核时，山东信得又一次空手而归。

　　 山东信得首度IPO时的预披露招股书显示，2005年至2007年，归属于母公司所有者的净利润分别为1087.26万元、2220.51万元和4877.54万元，报告期内呈上升趋势，特别是2007年净利润大幅增长。但是导报记者发现，2007年度业绩的大幅增长未能合理解释，或成为当时山东信得过会的障碍之一。

　　 而此番二次申报材料显示，2007年至2009年，归属于母公司所有者的净利润分别为4877.54万元、3576.11万元和3493.77万元，报告期内呈下降趋势。尽管经营成果波动不排除受偶发性因素影响，但却从一定程度上反映出，山东信得2008年为冲刺上市而提前“透支”了经营业绩，从而造成了此次报告期内盈利持续下降。

　　新项目资金“叫渴”

　　山东信得近年在兽药行业异军突起，从一家默默无闻的地方性企业，逐渐发展成为国内兽药行业的技术领先者。然而，一个事实是，兽药行业的市场竞争风险已在日益加大。

　　 随着我国畜牧业的持续稳定发展以及国家对食品安全重视程度的提高，兽药产业具有良好的发展前景，特别是以生物技术生产的兽药产品存在巨大的市场潜力，引发越来越多的企业纷纷进入。目前，我国兽药生产企业达1400余家，但多数企业专业化程度不高，缺乏自身的品牌和特色品种，且处于市场低端，缺乏有效的竞争手段，只能采取降价甚至造假等恶性竞争手段，致使常规产品利润下降趋势明显。

　　 同时，在中高端产品市场，随着国外兽药企业的进入，一些进口兽药产品表现出强劲的竞争力，国内兽药企业面临的竞争压力变得更大。

　　 此外，山东信得第一次上会被否后，有传言称，其募投项目未取得兽药资质，是导致被否的主要原因。因此在第二次申报中，其保荐人国联证券单独列明了募投产品的批准文号。但是导报记者注意到，这一募投项目并没有根本性变化。

　　 从第一次上市申报稿看，所有募投项目均从2007年7月开始实施，按照2年的建设期，均应完成。但此次募投无变化，招股书也未披露进展情况，可以判断，山东信得在第一次IPO失败后，募投项目均未进行，表明其所需资金有赖于证券市场。

　　 据此可以看出，山东信得已面临发展瓶颈，如果不进行融资，则无法启动新的项目。同时，从其2005年至2007年的经营状况也可看出，山东信得现有产品的收入呈下降趋势，急需通过募投项目的实施来扩大其盈利点。

　　资金链紧绷

　　 数次上市融资筹划功败垂成，山东信得的资金链已然在日益绷紧。

　　 截至山东信得最新披露的预招股书签署日，该公司及其子公司银行借款合计金额为8270万元。其中，短期借款5770万元，长期借款2500万元，共计9份借款合同。

　　 另有相关信贷协议已经生效。一是向法国经合投资公司借款。去年6月30日，山东信得与法国经合投资公司签订《信贷协议》约定，由后者为其提供750万美元的信贷资金；二是向诸城市经济开发投资公司借款。去年8月19日，山东信得与诸城市经济开发投资公司签订《借款合同》约定：根据《山东省扩大内需重点建设项目调控资金管理暂行办法》规定及山东省政府的要求，由后者向山东信得转贷山东省扩大内需重点建设项目调控资金2000万元，用于山东信得的重点项目建设，款项于当日发放。

　　 但是，山东信得为此付出的代价非常大。为取得借款，山东信得将一些房产、土地、机器设备、商标、股权等资产进行了抵押或质押。截至去年底，该公司已抵押的房产原值达4250.7万元，土地使用权原值2264.26万元，机器设备原值8690.51万元，商标1.5万元，并将北京信得30%股权设置了质押。若其不能及时偿还借款，银行可能对被抵押的资产采取强制措施，从而可能影响该公司正常生产经营。

　　 同时，截至去年底，山东信得流动负债12797.53万元，非流动负债13761.51万元，母公司资产负债率49.59%，合并报表资产负债率54.79%，因此其偿债压力陡增。重要的是，如果现金流量不能持续，可能因偿债而影响其生产经营和投资计划，进而对该公司现金流量、财务状况和经营成果产生不利影响。