开创股权战略管理阳光化私募第一单

　　“关于大小非的资产管理服务是中国资本市场未来3-5年

　　之内要走的路，市场最大的玩法，是收购和反收购，全流

　　通之后是各个机构上台来表演的时候了。”

　　文|本刊记者何春梅

　　“我们这一代人最大的机遇已经来临，股权战略管理是全流通后最大的游戏规则。”在接受《英才》记者专访时，深圳市华银精治资产管理公司董事长丁洋很是兴奋，在他看来，中国资本市场在一个充分竞争的环境下日益与国际接轨，发行价以后肯定要跌破，对于投资者来说，二级市场才是未来投资的正道。

　　“社保、基金股权管理由谁来执行？操盘费怎么产生，新的利益集团如何完成利益输出？关于大小非的资产服务是中国资本市场未来3-5年之内要走的路，市场最大的玩法，是收购和反收购，全流通之后是各个机构上台来表演的时候了。”

　　从证券投资到全流通之后的股权战略管理，丁洋都“玩”得风生水起。近两年，华银精治先后完成了洪都航空(600316.SH)、山西三维(000755.SZ)、金证股份(600446.SH)、西北轴承(000595.SZ)、同方股份(600100.SH)、新黄浦(600638.SH)等一系列公司的资本运作，策划参与了金证股份等公司的股权分置改革、西北轴承等公司股权激励以及小非减持等项目。由华银精治担任投资顾问，深国投受托的“天力证券集合信托计划”项目，开创了中国上市公司股权战略管理的阳光化私募基金第一单。

　　全流通时代，为机构服务无疑将成一个趋势。如何保护上市公司大股东的控制地位，防范市场恶意收购行为？如何维护股东二级市场利益，配合上市公司股权融资、增发、激励等时机选择？这些需求给了资产管理公司和投资机构一个玩转股权战略管理的机会和平台。

　　为大小非退出服务

　　如果算上减持资金保值“打新”收益850万元，西北轴承“小非”的减持均价约在10.10元，对应沪综指在6300点以上水平。

　　“大小非的服务管理就是股权战略管理，这些股权都是以集中在二级市场兑现为目的，我们就是为他们做退出服务的机构。”坐落在深圳私募云集的顶级写字楼新世界中心的华银精治资产管理有限公司，以“纯技术盘”进行股权战略管理操作在二级市场闻名。在丁洋的操盘案例中，“天力证券集合信托计划”项目是他最为得意的。

　　这个项目主要负责上市公司西北轴承股东“天力协会”从二级市场减持1800万股“小非”和资产保值。西北轴承内部职工股形成于1996年，到2006年时，大小非解禁后，公司法人股就能够流通了。西北轴承6676名职工锁了10年的内部职工股于是面临着何时卖出、如何卖出的问题，“职工要求企业马上把现金兑现给他们，而这些股票涉及几个亿的庞大资金，上市公司又没有卖股票的经验，于是我们就开始介入了。”

　　自2006年以来，华银精治多次深入调研西北轴承，与其职工持股会天力协会理事会沟通，围绕天力协会的资产管理，从减持计划、章程修改、费率设计、退出模式、增值管理等，提出了一系列的管理方案。

　　丁洋的构思是，在解禁一个月左右减半仓操作，剩余股份在后续行情中捕捉高位卖出时机。从当时的股市行情来看，中国股市牛市格局基本确定，可以判定2007和2008这两年内大盘仍然不断有高点出现。

　　按照这个操作思路，丁洋在2007年5.30大跌之前完成了西北轴承的第一次减仓操作，2007年4月23日—5月29日，丁洋通过深圳证券交易所交易系统售出“西北轴承”股票504万股，占公司总股本的2.4%，接近当年减持计划的上限50%。

　　2007年，在沪综指盘中最高6124点的时候，西北轴承的收盘价是9.49元。金融危机影响之下的2008年，中国股市也未能独善其身，其间沪综指最低位为1664点，西北轴承最低价为4.83元。

　　在这个过程中，丁洋通过二级市场逐月减持西北轴承“小非”，在每月减持量不超过总股本1%的前提下，通过纯技术盘只卖不买操作，到2008年12月31日，天力协会持有的1800万股西北轴承股份全部减持完毕，共减持资金175480387.27元，减持均价达到了9.76元／股，远远高于深沪大盘同期收益和表现，相当于沪综指6200点以上收益水平。如果算上减持资金保值“打新”收益850万元，西北轴承“小非”的减持均价约在10.10元，对应沪综指在6300点以上水平。

　　此次限售股减持，除了需要对股价变动的专业分析，还要考虑是否会给市场带来较大波动，以及如何规避法律风险，这都是丁洋在2008年股市单边下跌背景下取得如此成绩的原因。

　　丁洋为西北轴承的持股员工们赢得了几乎接近最高点的卖出价，这不仅让员工们格外庆幸，接下来的一系列股权战略管理案例也让丁洋在二级市场上赢得了越来越多的投资和参与机会。

　　寻找价值洼地

　　由于公司基本面的变化与二级市场股价始终会因为某种原因存在一定差异，使证券市场客观上存在一些有待挖掘的价值洼地。

　　说到底，帮着大小非减持就是如何判断市场买卖时机的问题。

　　“股票的买卖是有旋律的，其交易也是时机交易的艺术。股市的规律是事后呈现出来的，然而制造定势的目的是为了打破定势，规律背后就是一个陷阱。巴菲特不可复制，成功的人我们只能分享他失败的过去。”和所有具有独立判断能力的私募基金经理一样，丁洋认为投资本身都带有投资人的个性化特色，成功的模式往往不可复制。

　　根据丁洋的观察，股市往往呈现出两年左右一个大的周期，“比如1995年2月—1997年3月是一个周期；1999年5.19行情见底，到2001年6月又是一个周期；拿最近几年来说，2005年6月—2007年9月是一个周期；再到2009年11月大盘见底，差不多一个周期都是25个月左右。”丁洋认为，“市场”这两个字实际指的是供求关系，是资金进出的结果。市场中短期走势由供给需求决定，中长期是价格围绕价值波动的结果。由于公司基本面的变化与二级市场股价始终会因为某种原因存在一定差异，使证券市场客观上存在一些有待挖掘的价值洼地。

　　要如何寻找价值洼地？“基本面选股＋消息面选时＋技术面选点”。

　　基本面选股是重点，主要选择公司处于上升周期，属于国家产业政策扶持行业，有良好的公司经营团队，从中挑选质地较好的上市公司入选股票池；消息面选时则是要求投资者充分利用市场波动，跟随趋势、跟随热钱。热钱(热钱即热点)意味着市场波动的主导力量，其活跃度带来的超额利润远超过市场平均利润；技术面选点是通过技术指标和参数把握买卖点，动态地把握市场运行的节奏和力度。

　　除此以外，丁洋最为重视的是分析政策。市场有一只无形的手在调控，这只手就是政策，对政策的解读能力也是能够做好股票交易的关键。“市场的主力资金就是政府的资金，投资者需要意识到，政策本身在控制市场，对政策要有一定的研究，政策是一定能控制股市的。”

　　眼下，丁洋手中的新时代金股典信托计划基金等数亿资金全部都放在二级市场里，对于2010年的投资机会来说，丁洋认为一季度，比较看好航运(集装箱)和农业等领域的个股，出口复苏，把上市公司的出口业务激起来了，底部的股票爆发力是比较大的。此外，股指期货、融资融券等等，信托、金融、银行以及有科技概念的个股也值得关注。

　　“长期我看好金融股和科技股，金融股除了价格涨得像个垃圾股以外，质量是非常好的，因为银行必须把质量做得最好才能融资。所以业内对银行有‘山寨的价格，蓝筹的品质’一说。我们永远是从反方向来思考的，反向的思考体系注定了我们不能和群众为伍。”

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