徐一钉/文

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　　2010-4-26

　　股指期货上市前，很多专家都表示“股指期货以后，能起到稳定市场的作用”。但沪深300股指期货合约上市后，A股市场的波动反而加大。

　　类似的误区还有不少，笔者以为主要有三。

　　误区一，大盘蓝筹股估值偏低。目前大多数投资者对于估值的理解，还受股改之前的惯性思维影响。大家对于A股市场或个股的合理估值，都不自觉地以股改前或股改前半段做参照。参照美国等全流通的股市，15至20倍市盈率（PE）是常态的合理估值水平，极端低点、高点分别为8倍、34倍。截至4月20日， A股基于2009年业绩的PE为23.83倍。如果2010年上市公司净利润同比增长20%，则动态PE为19.86倍，显然目前A股整体的估值并不低。预计，A股整体PE将逐渐向15~20倍靠拢，但需要一定的时间。

　　其二，银行股的PE 为10倍多，价值被低估。2009年，银行信贷投放比2008年增加了9.56万亿。最终将给银行带来多少呆坏账，恐怕要到2012年才能逐渐显现出来。海外市场，对于业绩波动大的周期性行业的公司，一般不用市盈率来估值，往往用市净率来估值，以规避因业绩大幅波动造成的风险。海外市场银行股市净率的合理区间一般是1.5至2.5倍，而现在A股银行板块的市净率已经在常态的高限了。

　　此外，已上市的银行股市值占A股市场总市值的比值超过30%。海内外经验都显示，一旦某一行业占股市总市值的比值超过20%，不管该行业的盈利是否继续增长，这个行业今后的表现落后于大盘是大概率事件。2000年前后，家用电器板块占A股总市值曾超过20%。此后十年，家用电器板块的表现远远落后大盘。

　　其三，股指期货能起到稳定市场的作用。4月20日，沪深300期指主力合约IF1005当日持仓量巨幅波动。盘中持仓量一度从前一交易日的39540张增加到68000多张，收市时回落到44960张。持仓量当日波动超过70%，这在海外市场并不多见，反映出A股市场的投机气氛非常重，一批资金把股指期货当做权证炒，炒权证不持仓过夜的习惯也被保留。围绕着期指4个合约的涨跌，沪深300成份股恐怕会成为炒作股指期货手中的筹码， 特别是之前市场表现欠佳的成份股。4月21日的电力板块上涨3.87%，为近一年来单日最大涨幅，就是一个例证。如果延续股指期货上市前的习惯性估值，一些投资者可能会因此而吃亏。

　　3月份，M1、M2环比增长继续回落；测算的A股流通市值与居民储蓄余额之比为53.26%，都显示目前资金面的天平仍在向紧缩一方偏移，难以支持A股大幅上涨。但只要上证综指能在2890点之上站稳（2009年7月以来，上证综指在2900点之上累计换手近300%，因此2890点的技术意义重大），A股市场依然维持2890~3350点的平台整理，延续“蓝筹股搭台，题材股唱戏”的格局。战略新兴产业是二季度A股市场最重要的一条主线，尽管智能电网、电子信息、电子元器件、物联网、电力设备、医药等板块的个股累计涨幅很大，只要这些板块继续热下去，上述板块中的个股将继续“强者恒强”的走势。

　　证监会已经允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，这样分拆将成为主题投资中又一条主线。分拆上市之所以诱人，原因在于股权的二次溢价，特别是创业板目前的巨大估值溢价，对于主板公司进行子公司分拆上市有着极大推动作用。笔者认为，分拆概念股最好的标的是，该标的和旗下满足分拆上市条件的子公司，都属于战略新兴产业这条线上的公司，“战略新兴产业”、“分拆”这两个最时髦主题叠加共振，想必将对标的公司产生足够的向上推力。