“舒服”——这是深圳市金中和投资管理有限公司首席执行官曾军，对第一天的股指期货交易的感觉，既轻松，又满意。因为依照该公司的套利模型计算，当日他们可以获得年化10%以上的无风险套利。

　　而做单边市场的中融联合投资管理有限公司总裁王建卫也是感觉轻松，根据该公司的程序化模型，已经释放出沪深300将持续走强的信号，因此4月16日股指期货一开盘，他们就做多1005合约。虽然后来该合约不断下跌，但王建卫认为，在交割日之前，肯定会涨上去的。

　　4月16日，股指期货上市第一天，私募成为市场中少有的机构，据中金所4月15日公布的数据，股指期货累计开户9137个其中自然人8944个，一般法人193个。193个法人户中，不少是私募投资公司。

　　他们有个共同点：试探性参与。

　　勇者们的面孔

　　因为股指期货向私募基金提供了一种非常好的对冲手段，因此多数私募投资公司对股指期货是充满期待的。

　　根据私募排排网的4月16日的调查报告，21家被访私募中，有65%的私募公司表示，如果政策允许，会参与股指期货。

　　然而，阳光化的私募因为属于信托产品，其证券开户不但停止，在中金所的开户也不能进行，因此私募投资机构参与股指期货多用非阳光化的私募资金或自有资金参与。

　　根据私募排排网的调查，63.16%的私募机构愿意利用股指期货进行对冲风险；42.11%的私募机构表示利用股指期货套利；只有31.55%的私募机构表示利用股指期货进行短线交易。

　　但在股指期货上市第一天，在采访中，没有私募机构表示当日的交易是为了对冲风险。

　　“我想只有对冲基金才会那么做。”深圳一家私募投资公司表示。

　　因此，首日私募参与股指期货的目的集中在了两个方向：套利和短线。

　　金中和是套利交易的试探者。该公司用自有资金在4月16日进行了尝试。

　　4月16日，早上9∶15时，股指期货一开盘，各个合约均高开。“已经触到了套利点位，我们开始操作，卖空近月合约（1005合约），现货市场买入沪深300ETF。”金中和首席执行官曾军介绍。他们公司从2008年就开始对股指期货套利进行研究。

　　“我们的许多客户或者是潜在客户对风险的控制要求较高，利用股指期货套利渴望获得超过国债利率等投资品种的套利机会。”曾军表示。

　　所谓套利，就是无风险的获利。在期货中常用，比如同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。

　　股指期货可以作为一种套利工具。就是指一般而言，股指期货的理论价格可由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间（即考虑交易成本时的无套利区间），投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润，这就是股指期货的期现套利。也就是在股票市场和股指期货市场中，股票指数价格的不一致达到一定程度时，就可能在两个市场同时交易获得利润。此外还有跨期套利、跨市套利、跨商品套利等多种模型。

　　金中和在4月16日运用的套利模型是一种期现套利模型，具体到4月16日，期货价格高于现货价格，那么可以卖空期货，买入现货，经测算除去其他成本仍然可以获利。

　　浙商证券在4月15日测算，考虑了双向的交易成本、资金占用成本、冲击成本以及跟踪误差后，当近月股指期货合约高出现货约1.4%~1.7%（约44~58点）以上时，可参与正向套利；而远月的套利空间更大。

　　4月16日一开盘，近月合约达到了3473点，高于现货74点，套利空间已经出现。这就无怪乎金中和一开盘就进行套利操作。

　　虽然开盘后，各个合约价格不断走低，但是套利空间依然存在，下午收盘前，海通期货王娟测算，买入ETF卖空股指期货套利交易，1005合约持有到期收益率是0.92％，年化收益率是9.57％；1006合约持有到期收益率是1.42％，年化收益率是8.25％；1009合约持有到期收益率是2.32％，年化收益率是5.47％；1012合约持有到期收益率是2.41％，年化收益率是3.55％。

　　曾军表示，第一天的套利交易很成功，他预计未来3个月，套利机会还会比较多。

　　之所以产生如此多的套利机会是因为第一天交易，机构参与着实有限。“如果能够保持这样的套利空间，不考虑流动性，银行可以把所有的资金都用来做股指期货套利。”上海中期创新业务部总经理朱君表示。

　　因此，曾军认为，随着机构越来越多的参与，未来套利空间可能没有股指期货初期那么多了。

　　短线客的“心理游戏”

　　4月16日，股指期货首日主力合约IF1005开盘报3450点。其他三个合约IF1006、IF1009、IF1012的开盘点位分别为3470点、3600点和3618.8点。开盘后，四个主力合约均呈现高开低走格局，午盘后主力1005合约一度出现反弹行情，但仍未突破开盘价3450点的情况下合约指数出现跳水行情。截至收盘，主力IF1005合约涨0.51％，IF1006合约涨1.32％，IF1009合约涨3.25％，IF1012合约涨4.58％，主力合约盘中的成交量总计突破47000手。

　　“从盘面来看，多数投资者并没有进行套利交易，否则不会产生那么多的套利机会。”江西某专注期货私募的一家公司总经理表示，“第一天，投资者显然更愿意做短线交易。”

　　所谓短线交易就是指趋势交易或者单边交易。期货交易的活跃性和“T+0”的交易方式，使得短线交易者有了较大的活动空间和短线获利机会。

　　对于私募而言，虽然选择利用股指期货做短线交易的最少，但是因为其利润放大效应明显，所以也被一部分私募加以重用。

　　记者正好采访到了股指期货上市首日分别做多、做空的两家私募机构。

　　中融联合投资管理有限公司，该公司股东为四家期货公司，公司成立的目的就是瞄准了金融衍生产品。

　　该公司总裁王建东表示，他们一开盘就做多1005合约。在期货投资领域，建立在K线图基础上的程序化投资被广泛应用，让王建东做多的理由是，根据该公司的程序化模型，已经提示了做多信号。

　　虽然后市各个合约不断下跌，但是王建东表示，相信自己的程序化模型。因此，他没有选择中途平仓。

　　王建东介绍，公司资金头寸参与股指期货的并不多，未来打算将指数基金的头寸逐渐转移到股指期货中。让王建东做出这种打算的一个原因是该公司的投研团队包括他本人多出身期货公司。

　　和王建东相反，上海一私募总经理也出身期货公司，但是却在一开盘就做空。他表示，一开盘，发现1009合约和1012合约高开较多，因此判断盘中肯定会下跌。

　　1月16日，1009合约开盘达到3600点，涨201点；1012合约开盘几秒钟就达到了3661点，上涨262点。

　　“这两个合约定调定高了，肯定会回调。”因此一开盘，这位上海的私募公司总经理就发出卖空这两个合约。盘中，进行了T+0交易。

　　“首日收益还不错。”他说。

　　还有许多私募机构虽然开户了，但首日并未参与。

　　深圳柒福投资有限公司是一家做期货的私募投资机构，公司副总经理林继斌表示，因为发现不了现货的内在价值，因此首日只做观望。“我们做很多年商品期货经验告诉我们，商品价值在，期货价格不会和现货价值脱离太远，但股指期货的内在价值是什么，我们很不熟悉，先观望观望。”

　　从采访的情况来看，传统做证券的私募机构更愿意用股指期货做对冲或者是套利，但传统做期货的私募机构似乎更擅长做短线。

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