广州证券研究所 王丽萍 本周市场再次出现风格转换迹象，姑且不论风格转换的持续性，在短期交易中，目前上市交易的分级基金中的高杠杆部分，如瑞福进取、同庆B、瑞和小康、瑞和远见、国泰估值进取等，由于其自身的杠杆特性，是非常好的短期波段操作的投资标的。在此我们简要分析这四只基金的差异，及其投资机会。 绝对杠杆和相对杠杆为了比较各基金杠杆的差异，我们定义两个指标，绝对杠杆和相对杠杆，所谓绝对杠杆指的是基金净值的绝对变动值同分级基金净值绝对变动值的比值；相对杠杆则指得是基金净值的涨跌幅同分级基金净值涨跌幅的比值。在实际应用中，相对杠杆较为直观，但由于相对杠杆处于不断变动中，规律较难把握。 瑞福进取杠杆特征根据设置原理，瑞福分级净值在0.721元到0.9455元之间时，其绝对杠杆为2倍，相对杠杆则从3倍左右（相对杠杆处于不断变动中）逐渐降为1，因而0.9455元时其杠杆变动的转折点。目前瑞福分级的杠杆为0.844元（13日净值），相对杠杆为2倍，绝对杠杆为2.4倍左右，距离杠杆变动尚有12%的上涨空间，短期内尚无太大忧虑。 同庆B杠杆特征同庆B同瑞福进取类似，由于同庆B虚拟净值的计算考虑了时间加权的因素，从而导致其绝对杠杆和相对杠杆均无规律可循。不考虑时间加权因素的话，同庆分级净值在0.5-1.6元之间时，其绝对净值为1.67倍，相对净值则从高处逐渐缓慢降低，净值为1.6元时，其相对杠杆约为1.45倍；分级净值在1.6元以上时，绝对杠杆为1.5倍，相对杠杆继续缓慢降低。当前同庆分级的净值为1.102元，绝对杠杆为1.67倍，相对杠杆为1.8倍左右，如果考虑时间加权因素，实际的相对杠杆要略低，按照13日的数据计算，其相对杠杆约为1.6倍。 估值进取杠杆特征估值进取的净值公布同样考虑了时间加权因素，我们暂不考虑时间因素，从绝对杠杆和相对杠杆来看，在估值优势净值在0.586元到1.6元之间时，其绝对杠杆为2倍，相对杠杆从高处逐渐回落，净值为1.6元时相对杠杆为1.64倍左右，如果考虑时间加权因素，实际的相对杠杆要略低。当前同庆分级的净值为1.028元，绝对杠杆为2倍，相对杠杆为2.8倍左右，若考虑时间因素按照13日的数据计算，其相对杠杆约为2.32倍。 瑞和小康、瑞和远见杠杆特征从绝对杠杆来看，在瑞和300净值在1.1元以下时，瑞和小康和远见的绝对杠杆分别为1.6、0.4，当瑞和300净值涨到1.1元以上时，瑞和小康和远见的绝对杠杆则变为0.4、1.6。从相对杠杆来看，瑞和300净值在1—1.1元之间时，瑞和小康相对杠杆从1.6缓慢降低到1.52，瑞和远见则从0.4缓慢上升到0.42，当瑞和300净值超过1.1元时，瑞和小康杠杆速降为0.38，之后逐渐缓慢回升，瑞和远见的杠杆则从0.42迅速攀升为1.89，之后逐渐缓慢降低。当前瑞和300的净值为1.004元，瑞福小康和瑞和远见的相对杠杆分别为1.6、0.4倍，相对杠杆也分别在1.6和0.4附近。 杠杆综合对比综合来看，在当前时点，瑞福进取的绝对杠杆为2倍，相对杠杆为2.22倍，同庆B的绝对杠杆为1.6倍，不考虑时间因素的相对杠杆为1.8倍左右，考虑时间因素，则杠杆为1.6倍左右；估值进取的绝对杠杆为2倍，相对杠杆约为2.8倍，若考虑时间因素按照13日的数据计算，其相对杠杆约为2.32倍。瑞和小康和瑞和远见的绝对杠杆分别为1.6、0.4倍，相对杠杆也在1.6和0.4倍附近。由于相对杠杆在实际操作中的用处较为直观，从相对杠杆来看，估值进取的相对杠杆为2.32倍，瑞福进取的相对杠杆为2.22倍，同庆B和瑞和小康均在1.6倍左右，瑞和远见仅0.4倍左右的杠杆。但应注意的是，瑞福进取的杠杆在分级净值达到0.9455元时会急剧降低，目前尚有12%的空间，估值进取的成立时间尚短，其仓位不得而知，如果仓位较低则会影响杠杆；瑞和300净值上升到1.1元时，瑞和小康和瑞和远见的杠杆将会翻转过来，即瑞和远见为高杠杆、瑞和小康为低杠杆，因而对瑞和小康和瑞和远见的选择取决于对后市的态度。 操作建议从操作层面来看，瑞福进取溢价14%，该基金长期处于溢价状态，溢价并不会制约其表现，短期内该基金杠杆较高，但一旦净值涨幅偏大，应及时出局。同庆B和估值进取的折价幅度分别为17%、11%，虽然估值进取的杠杆较高，但其是否建仓完毕尚难确定，同时考虑到其折价偏低，因而建议关注同庆B。对于瑞和小康和瑞和远见的选择，如果预期市场近期涨幅在10%以上，则可低位关注瑞和远见，若预期较弱，则应以瑞和小康为主要操作对象。同时还需要关注的是瑞和小康和瑞和远见即将实施份额配对转换，其整体折溢价将趋0，当前尚有1.8%的折价，当前净值变动对瑞和小康较为有利，其折价有望继续缩小。 各基金杠杆一览 名称 分级净值 绝对杠杆 相对杠杆（理论） 相对杠杆（实际） 折溢价瑞福进取 0.844 2 2.44 2.44 14% 同庆B 1.102 1.67 1.88 1.6 -17% 估值进取 1.029 2 2.8 2.3 11% 瑞和小康 1.004 1.6 1.6 1.6 -5.86% 瑞和远见 1.004 0.4 0.4 0.4 2.20% 《投资快报》发自广州