上市前半年业绩最好，上市后立刻变脸，这就是华昌化工（002274）。2008年公司每股盈利1.24元，令投资者大呼绩优股。可到2009年，华昌化工的每股亏损高达0.49元。更让投资者疑惑的是，就在巨额亏损年报发布前，其第三大股东准确地减持了700余万股，套现高达1.4亿元。

　　上市一年业绩变脸

　　公开资料显示，华昌化工于2008年9月25日上市，2008年前三季度净利润2.48亿元，每股盈利高达1.65元，这在当时同类股票中显得异常优异。但到了2008年末，公司净利润下降到2.02亿元，但每股盈利仍保持在1元以上，为1.24元，也仍然算得上是一只绩优股。

　　但步入2009年，华昌化工业绩出现“快速变脸”。公开数据显示，该公司每股收益从2008年底的1.24元，快速降至2009年半年报中的-0.15元，此后每股收益更是呈现出一天一个样，截至2009年末，该股每股收益为-0.49元。与之对应的，公司全年净利润亏损9941万元。有人曾计算，若剔除公司在报告期内收到的政府补助共计1895.51元，公司实际亏损金额在亿元以上。年报同时显示，该公司2009年董事、监事及高管薪酬总额达到370.42万元，同比增长1.78%。

　　按照华昌化工年报的解释，公司经营业绩大幅下降的原因是毛利率大幅下滑所致。2009年华昌化工综合毛利率为2.88%，上年同期综合毛利率为17.28%，同比下降14.4个百分点。

　　毛利率过低惹质疑

　　“公司的业绩亏损，主要是由于纯碱和甲醇亏损导致的。”昨日，记者以投资者身份致电该公司，相关人士这样表示。而当记者追问亏损原因时，该人士顾左右而言他。

　　答案似乎已经得出。资料显示，从2008年四季度起，华昌化工开始出现利润快速下滑、存货积压的局面，该季度公司利润为-0.46亿元，当年底，公司存货达3.59亿元，比前一年增长120%。到了2009年，产品售价下滑严重，具体来看，纯碱的毛利率为-18.02%，尿素的毛利率为3.07%，甲醇的毛利率为-41.21%。

　　不过值得注意的是，同样的市场环境，同类化工企业似乎并没有出现如此大的业绩变脸。记者对2009年化工企业年报横向对比后发现，三友化工纯碱生产的毛利率达到14.09%，生产尿素的赤天化毛利率为41.61%，远兴能源甲醇毛利率达到8.09%、纯碱毛利率达到26.75%。“和其他同类上市公司相比，华昌化工不少产品的毛利率低得让人难以置信！”一位相关投资者表示。

　　成本之谜难解

　　对于业绩亏损，华昌化工还有另外一种解释——成本。

　　“我们的成本比其他企业高，生产尿素别人用天然气，我们用煤，而且其他企业有地域优势。” 该人士称。一位不愿透露姓名的化工行业分析师表示，华昌化工离原料产地较远，运输费用确实不低。“但是，公司在成本上并非毫无问题，尤其是在电价上，在上市时公司的电价偏低，但目前却已不低。”该分析人士称。

　　从招股说明书上可以看出，从2005年到2009年，华昌化工上市前即2008年上半年的电价最低，为0.24元/度。但2009年年报显示，该公司上市后电费即上涨，2008年全年电平均单价上涨到0.26元，2009年则上涨到0.27元。

　　“有圈内人士传言，华昌化工为上市前降低电价签订合同，因此上市前电价很低，但是上市后，公司就不能享受优惠电价的措施了。”前一位分析人士表示。

　　股东套现过亿提前离场

　　华昌化工糟糕的业绩令不少投资者对其未来发展心存疑虑。华昌化工股吧中有投资者表示：上市第一年就亏成这样，谁还敢买？也有投资者反问：上市前1元多的业绩是如何算出来的？

　　受业绩不佳影响，华昌化工的股价在年报前后中止了此前连续上涨的势头，陷入不断震荡中。而公司第三大股东江苏瑞华投资更成功在年报披露前及时准确地套现离场，再度令市场感到股东的“神机妙算”。在年报披露前的4月7日，江苏瑞华投资大幅减持705.74万股，占公司全部股份的3.51%，减持平均价格18元，套现金额高达1.43亿元。

　　而对于华昌化工未来的成长性，不少券商表示担忧。有关华昌化工未来的成长性，渤海证券分析显示，从报表业绩来看，2009年公司业绩应该是历史低点。展望2010年市场，尿素价格已经从1800元/吨的水平开始回调，国内总体产能过剩，纯碱目前也从1500元/吨的高位水平开始回落，复合肥市场竞争更加激烈，利润空间有限，华昌化工所处的行业仍然处于缓慢的恢复期。

　　商报记者 陈洁

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