成品油提价的利好似乎只是“看上去很美”。周二晚间国家发改委宣布从昨日起上调汽柴油成品油价格320元/吨，但中国石油和中国石化昨日分别微跌0.61%和0.43%。

　　资金“用脚投票”，其背后有着基本面的逻辑。虽然成品油价格上调对于石化双雄的炼油板块有一定的利好，但终端能否消化涨价以及后续成本的抬高同时也在拷问炼油板块的利润水平。

　　不确定的传导链

　　根据国家发改委公布的方案，汽油、柴油、煤油和航油等各类油品都有不同幅度的上涨。对于炼油行业来说，大半个产品线的毛利率都会受到正面提振。

　　在分析炼油业景气状况的时候，毛利率是最为直接的指标。2008年，受政府严格调控，国内成品油价格不能弥补原油价格上涨成本，导致中国石化的炼油板块息税前利润亏损636亿元。

　　而到了2009年，由于新的成品油定价机制实施，国内成品油价格多次调整，中国石化炼油板块实现盈利，息税前利润为231亿元。

　　由此，某“上榜”分析师对此次调价做出了这样的判断：油价调整基本能把近期因原油价格上涨而增加的成本加以解除，帮助炼厂的炼油盈利恢复到去年下半年的水平。

　　但是，今年的情况有些不一样。

　　成品油价格的上调是否会有效地传导至销售终端并为之所接受。“涨价实质上只是对国内价格给出更高的上浮空间，炼厂和经销商能否推价到位还取决于国内需求。”中金公司的分析员关滨表示。

　　关滨也列出了相应的数据：3月初以来批发商已将汽柴油批发价上推158-185元/吨，营造涨价氛围，但批零综合毛利没有大幅度提高，市场消化涨价的能力可能有限。

　　高油价危机

　　虽然需求方面的萎靡对炼油业形成了压制，但其更大的威胁来自于成本一端。

　　一个不争的事实是，去年国际原油价格绝大部分时间之内都运行在每桶80美元之下，最低时甚至不足50美元，但现在的油价已经攀升至85美元以上。截至记者发稿时止，国际原油期货最高价格已经突破了88美元。

　　上调成品油价格对于炼油行业的意义在于缓解了原油价格上升造成的成本压力。

　　只不过，目前业内已经公认国际油价短期之内还有继续向上的可能。“本次国际油价冲破85美元相比于以前几次有着更好的基础，主要是市场对于全球性货币紧缩预期的担忧没有那么强了，而且原油的需求看起来也在变好。”中国国际期货的研究员刘亚琴说。

　　关滨表示，随着四、五月份80美元/桶以上的高价原油开始影响中国，国内炼油毛利仍将面临逐步向下的压力。成品油调价能否跟的上油价上涨还是一个问题。关滨预测到，如果原油价格在今明两年逐步上升到90美元以上，发改委将缓慢上调国内成品油价格，但幅度将不足以抵消原油价格上涨对炼油销售板块利润的挤压。

　　石化双雄或面临新格局

　　对于中国的石油石化以及下游产业来说，国际油价的变动和政策性的价格调整共同构成了决定着景气程度的核心要素。

　　目前可以确定的变量有二，一是在通胀程度不深的情况下发改委会坚持此前的成品油定价机制，二是国际油价至少在中期内还继续看涨。在这两方面的共同作用之下，石油石化及其相关行业将迎来新的格局。

　　根据去年年报的数据，中国石化的炼油与化工部门、销售部门合计贡献营业利润500亿元以上，远超出勘探与生产部门196亿元的水平。

　　由此来看，如果炼油部门的利润水平下降，则中国石化整体业绩或存在隐忧。中国石化其他业务如开采和化工则难以完全对冲炼油环节所面对的威胁，这一点已经被过往的事实所证明。

　　中国石油则更为倚重于原油的开采，去年其油气开采板块实现经营利润1050.19亿元，而炼油化工和销售板块合计的营业利润只略多于300亿元。

　　国信证券如此解释石化双雄在炼油方面的区别：“不调价对中石化是利空，但调价仅仅是维持利润，对中石油来说，调价却是实在的收入和利润上涨。”

　　关滨认为，中国石化盈利新高点将在今年出现，但2011年盈利趋势的不确定性仍然较大。原油价格和国内成品油价之间的“赛跑”，将成为决定中国石化业绩的关键因素。

　　与此同时，中国石油的盈利可能逐年小幅提高，但成本的上升难以避免。中金公司表示，中国石油达到目前市场预测的利润水平可能性较小。 本报记者 刘昊

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